| 评论： 公司 2008 年度实现净利润较07 年下降50%以上，经测算可知，08 年EPS 低于0.16 元，低于我们前期预测。 2008 年公司业绩大幅下降的原因主要有：1、整个火电行业2008 年面临煤价大幅上涨、电价上调滞后且幅度有限的局面，行业全年税前利润较2007 年同比下降超过120%，全行业亏损约350-400 亿元。金山股份资产盈利能力强于火电行业平均水平，在综合煤价上涨超过30%的情况下，公司主营业务仍然维持较高盈利水平；2、2008 年上半年公司对金山热电“上大压小”的关停项目进行减值测试、计提了资产减值准备并确认资产减值损失约0.34 亿元，减少公司全年EPS 约0.08 元左右。按发改委规定，上述小机组的拆除应于对应大机组投产3 个月内完成，在“上大”项目刚获得核准即确认小机组资产减值损失，体现了公司会计政策的谨慎性，但时间选择上快于我们的预期； 公司 2009 年最大增长点来自白音华项目的投产，但目前该项目投产进度仍存在不确定性，我们在进行2009年盈利预测时已遵循谨慎原则进行计算。但2010 年该项目应可全年贡献业绩。除白音华外，公司仍有100万千瓦获批的新项目，根据公司历年来对项目的选择能力，我们对上述项目未来的盈利能力持乐观态度、此外，降息周期中资金成本的降低对公司业绩的贡献亦不可忽视； 2008 年火电行业业绩同比大幅下降，2009 年全行业将在燃料成本下降、电价同比上涨的基础上实现利润的大幅回暖（2009 年火电机组利用率确定将同比下降，但对行业利润的影响有限，我们已多次论述）。按照09 年综合煤价下降10%、平均机组利用率下降5%、电价维持目前水平的假设（2010 年三项要素暂假设不变），我们预计金山股份08、09、10 年EPS 分别为0.13、0.35、0.62 元。公司将在治理结构风险释放完毕后恢复高增长特色电力公司本色，长期投资价值仍然存在，维持“谨慎增持”评级。 |
