| 投资要点 ● 公司作为硝酸铵龙头，竞争优势突出。下游民爆行业受益内需拉动，对硝酸铵的需求稳定增长。预计2010年硝酸铵产能将实现翻番，更具竞争能力。 ● 随着临近消费旺季，硝酸铵价格将冲高趋稳。预计2009年普通硝酸铵的均价有望维持在2150元左右，而公司成本优势明显，未来收益确定。 ● 预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.47元、0.51元和0.68元。考虑公司仍能稳定增长，首次给予“推荐”评级。 产能有望持续扩张 兴化股份(002109)作为工农两用原料硝酸铵的专业生产龙头企业，不仅能分享民爆未来几年的成长大餐，还能享受国家持续的支农政策优惠。2008年公司硝酸铵产能30万吨，实际产量可达35万吨，随着10万吨稀硝酸投产，预计2009年硝酸铵产能可达到45万吨。IPO募投项目25万吨硝酸铵、6万吨浓硝酸项目将于2009年底完工，届时公司将拥有10万吨浓硝酸、30万吨复合肥的生产能力，折合硝酸铵总产能将达85万吨左右，约占据国内市场20%。 目前公司产品主要包括浓硝酸、多孔硝酸铵、普通硝酸铵和硝基复合肥，这四者之间的比例可以相互调节，抵抗市场风险的能力大大提高。公司生产多孔硝酸铵采用法国K-T加压中和技术，市场垄断性较强。2009年公司将减少普通硝酸铵的产量，将部分产能转化生产多孔硝酸铵，以提高盈利水平。 价格趋稳收益确定 硝酸铵需求主要来自于民爆产品以及硝基复合肥。其中民爆产品的需求占据主要地位，国内75%左右的硝酸铵用作炸药生产。国家投巨资扩内需，将拉动民爆行业2009年销量增长16%左右，而优质优价的硝基复合肥预计也将以至少10%的速度增长。硝酸铵行业受到国家严格管制，产能增长有限。包括公司25万吨在建硝酸铵项目，2008-2009年在建产能合计74万吨左右，占总产能的20%，主要集中在2009年下半年投产。预计全年产量增长10%左右。短期内，随着临近消费旺季，预计硝酸铵价格将冲高后趋稳，2009年硝酸铵均价有望维持在2150元左右。 目前公司生产销铵的主要原材料合成氨采用的是天然气路线，气源来自陕天然气(12.88,0.14,1.10%,吧)公司，普通硝酸铵每吨完全成本1500元左右，多孔硝酸铵每吨完全成本则多出70-80元。而以煤为原料的硝酸铵产品成本则需要1700-1850元。目前普通硝酸铵价格为2000元/吨左右，能够维持500元/吨的利润空间，毛利达到25%，多孔硝酸铵毛利能达30%。公司天然气价格预计2009年不会再涨价，成本基本锁定。2010年及以后，公司将有部分合成氨外购，随着集团项目投产，原料成本也能够可控。 多管齐下扩大销量 公司2009年将具备45万吨的产能规模。除了2009年下游民爆行业的需求走强，公司认为还可以从以下几个方面推动销售：一是由于硝酸铵出口关税取消，公司可以大力推进国际市场，主要是新兴市场的需求，如澳大利亚和南亚地区。2008年出口2万吨左右，公司预计2009年出口有望能达到5万吨左右。二是加大多孔硝酸铵的产能，预计将达到10万吨以上。三是开拓新的区域市场。公司已经占据了西北和西南市场，2009年将打入东北市场。四是进一步扩大硝基复合肥的生产规模，计划2009年达到10万吨以上，以满足国内经济作物对硝基肥的特殊需求。做大做好农用概念，这也是公司能够享受国家优惠政策的根本所在。我们判断，近两年公司占据国内硝酸铵市场分额9.5%左右，2009年国内硝酸铵市场需求将可能达到400万吨左右，考虑到出口销量，公司有望销售42万吨硝酸铵。 盈利预测与评级 2008年12月9日，公司公告将2008年度归属于母公司所有者的净利润增幅从130%～160%下调至60%～90%之间。我们预测公司2008、2009、2010年的每股收益为0.47元、0.51元和0.68元。由于2009年春节在一月份过完，销售旺季有望提前到来，随着硝酸铵价格逐渐上涨，预计一季度公司业绩也将有所回升。考虑到公司近年增长稳定，结合民爆与化肥行业估值，我们认为可给予2009年18倍的市盈率，6-12个月目标价为9.18元，首次给予“推荐”评级。 |
