| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 2008年11月份我国国内消费名义增速趋缓。1－11月份，我国累计社会消费品零售总额97,759.2亿元，同比增长21.9%，较1－10月份小幅回落0.1个百分点。截至08年12月中旬，我国年社零总额首次突破10万亿元人民币大关，预计08年全年将达10.8万亿元，比上年增长21％左右，这意味着08年我国名义消费增速将创出20年来新高。不过，我们认为，随着宏观经济增速的进一步回落以及可能会出现的通货紧缩局面，2008年有可能是本轮消费增长的顶点，2009消费增长将明显减缓。 元旦期间商家大幅促销，全国千家核心商业企业零售额较去年同期增长13％。我们认为：（1）宏观经济趋冷、通货紧缩风险加剧以及消费者信心下滑等因素是导致此次商家利用节假日大力促销，刺激销售增长的根本动力。（2）促销导致品牌供应商、零售商的毛利水平下降。（3）居民收入预期的下降将导致部分民众一方面，减少或延迟非生活必需品的消费，而相应增加平价商品或网上购物的消费；另一方面，利用商家打折促销的机会提前消费,从而对今后可能发生的消费造成“挤出效应”。（4）集中在1月份发生的“两节合一”将可能导致接下来的2月至四月份的消费较往年更加清淡。 为贯彻落实中央经济工作会议精神，2008年12月24日国务院召开常务会议，研究部署搞活流通扩大消费政策。一周后，国务院办公厅便发布《国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见》。其中，诸如农超对接、家电下乡、支持重组并购、工商电价并轨等措施将有利于零售业的长期发展，但具体还要看今后政策的落实情况。 为积极应对经济下行状况，各地政府陆续向民众发放各种形式的补助。我们认为，向低收入群体发放消费券（或补助）将会在短期之内对拉动居民消费（特别是食品、其他生活必需品）起到较好的效果；但是在居民收入预期未得到根本转变的情况下，长期来看并不能对消费增长带来很大帮助。 估值与投资建议：08年可能是本轮消费增长的顶点；受元旦、春节假日以及政府出台诸如消费券等措施的影响，09年1月份消费增速大幅回落的可能性较小；但是2月份以后将可能是零售业真正“冬天”的来临。我们维持零售业“中性”投资评级，建议投资者把握局部热点和交易性投资机，看好受益于国家扩大内需政策的区域型超市公司，如新华都（002264）以及武汉中百（000759）；业绩增长潜力较大的区域型中档百货公司，如合肥百货（000417）。 |
