| <SPAN class=hangju id=zoom> 事件描述： 08年12月27日，全国煤炭订货会煤电双方不欢而散，近日来，煤企停供、电厂缩减发电量，煤电双方顶牛逐步升级。与此同时，国际煤价跟随原油价格大幅下跌，国内外煤炭价格逆差过百元，南方电厂开始扩大煤炭进口，进口低价煤成为合同煤价博弈中需要关注的第三方力量。 评论： 1、国际煤价跟随原油价格持续下跌，南方国内外煤价逆差接近百元。 近期，国际金融危机的影响加剧，国际能源购买力下降，1月16日，纽交所WTI原油期货价格跌至36.51美元/桶，较最高点下跌74.57%，跌至04年初的价格水平。市场对油价看空气氛浓厚，部分国外投行甚至看空09年原油价格至25美元/桶。作为相互替代能源，受原油价格低迷走势影响，国际煤炭价格震荡走低。1月12日，澳大利亚纽卡斯尔港BJ国际标准动力煤现货FOBT价格为80.33美元/吨，较上周76美元/吨小幅反弹4.33美元;较最高点(08年7月7日192.00美元/吨)下跌111.67美元/吨，跌幅为58.16%。国际煤炭海运费持续低迷，BDI指数1月16日跌至881点，较前期最低点774点反弹13.8%，但仍较前期最高点下跌92.3%。BDI指数领先国际煤价8-10个月，该指数在过去的6个月内持续下跌，显示国际煤价在未来几个月内或将持续走弱(见附表3)。 近期，俄罗斯、台湾等地区钢材开始大举进入国内市场，由于受汇率的影响，国外进口钢材价格低于国内钢价，国内钢铁企业生存空间被进一步压缩。而同样受人民币汇率以及国际低煤价的双重影响，国内外煤炭逆差接近百元。以1月12日6300大卡澳洲BJ 80.33美元/吨计算，比照铁矿石由澳洲至广州港每吨运费6.10美元，美元对人民币6.8395，计算得煤炭运至广州港煤炭价格约为591元/吨，低于神华6000大卡优混700元/吨的到港市场价近110元，考虑到点装费、港杂费等费用，广州港国内外煤价逆差接近百元。需要说明的是，一旦煤炭进口量增加，将面临干散货海运价格的反弹，进口澳洲煤炭价格也同步上扬，从而影响到进口煤炭价格，并削弱进口煤价相对内贸煤炭的价差。 2、煤电双方顶牛愈演越烈，发改委准备出手协调。 近期国内煤电双方就合同煤价的顶牛已经愈演愈烈。电厂因亏损经营，已经减少煤炭购入量，目前以消耗库存为主，当前直供电厂存煤在25天左右，在减少市场煤购入量的情况下，库存将在节后消耗完毕。届时将重现“电荒、煤荒”的情况，倒逼发改委出手协调。而煤炭企业加大限产力度，并对部分电厂停供合同煤，08年煤炭行业的红火使得企业积累了大量的资金，能够与电力企业周旋一段时间。因此，在煤电之争僵持不下、电厂库存逐渐减少、最终导致大面积缺煤停机而严重影响正常社会用电的情况下，作为对“市场煤、计划电”这个体制内问题的处理，发改委必须也正准备进行干涉以解决问题。 3、低价进口煤炭成为影响煤炭合同价的第三方力量。 如前面计算，在南方港口地区国内外煤炭逆差接近百元，在国际煤价持续低迷的情况下，南方部分电厂开始扩大进口份额。在煤电双方博弈愈演愈烈之际，低价进口煤量的增加将在短期内拖累市场煤价下降，加大对煤价看空预期，影响未来合同煤价的制定，进口煤炭成了合同煤价博弈的搅局者。 1)低价进口煤将压低市场煤价，增强电企话语权，间接影响合同价的制定。 煤电双方博弈升级，部分煤企已经停止合同煤供应量，市场煤的限产力度也在加大，为保证正常发电需要，南方电厂开始扩大国际煤炭进口量。正如我们前期的判断，09年煤炭订货会谈判破裂及后续影响与06年的情况如出一辙。06年煤炭订货会上达成合同量不到预期的50%，此后在发改委的强烈要求下，到一季度末达成合同量仍不足70%。在此期间，合同煤供应量减少，电厂为满足发电要求，扩大煤炭进口量，06年一月份煤炭进口激增30%。但09年的情况更为特殊，此前国际煤价持续下跌，越南、印尼等亚洲重点煤炭出口国为摆脱金融危机的影响，开始取消对中国煤炭出口限制，两广及南方地区沿海电厂能够获得更加廉价的煤炭。 而近期煤企、中间商生存压力加大，为消化库存，免于长期存放的自燃事故，部分煤炭中间商、生产成本低的小煤矿已经私下降低了煤炭价格。据天相电力分析师的了解，山东地区部分电企以临时采购动力煤价格基本上较08年合同煤低50元/吨。煤炭企业竞争压力加大，而持续低迷的国际煤价更加对国内市场煤价构成严重压力。据我们近期草根调研了解，某大型煤炭进出口公司表示，由于受国际煤价走低、人民币汇率升值、BDI指数大幅下挫等因素影响，进口煤价格已经相对部分沿海地区市场煤价要低，开始受到当地电厂的青睐，愿意加大从澳洲、越南等地区进口煤炭，反之，从秦皇岛港内贸进口煤炭的意愿下降。 东南沿海六省，发电量占全国的30%以上，国际煤价在此地区享有价格优势，并且随着国际能源价格的持续低迷，国内外价格逆差还有进一步扩大的空间。面对于此，该地区电企将会加大澳煤等进口煤的采购量，从而影响到内贸出口到该地区的煤炭运量，在短期内对内贸煤炭形成较大的价格压力。此外，在国家及地方发改委的协调下，煤电双方的电煤价格谈判继续进行，近期进口煤炭的增加，将增加电企的话语权，从而间接影响到合同煤价的制定。 2)进口煤炭所占比例小，用煤企业有顾虑，整体影响有限。 2008年11月，我国煤炭出口量为268.8万吨，煤炭进口量为217.0万吨，而按统计局数据，当月全国煤炭产量为22697.17万吨，煤炭进口量只占国内产量的0.96%，因而对国内煤炭市场整体的供应影响很小。并且，据天相电力分析师向电力企业咨询了解，从广东沿海电厂来看，由于煤种质量问题，印尼和越南的煤对于发电机组存在一定的破坏性，严重时甚至会造成机组停运，因此印尼和越南的煤，电企一般不轻易使用。加之，该地区部分主要电企与神华集团等大型煤炭企业建立了较好的合作关系，在08年市场煤价飙涨的时期维持了较为稳定的合同煤价，且质量有一定保证，为维护煤电战略合作伙伴关系，电厂在使用国外煤炭方面也存在顾虑。 国外煤炭价格的持续低迷，使得国内电厂开始扩大煤炭进口量，短期内或将拖累市场煤价下行。考虑到3月份部分停产检修煤企将开始恢复生产，从而增加国内供应，煤炭进口的增加将影响国内煤炭市场未来的供求形势，加大国内煤炭市场供过于求的压力，并间接影响到09年煤炭合同价的博弈。但因为进口煤炭所占比例较小，加之用煤企业仍存在顾虑，我们认为，在进口煤的综合成本较大幅度低于合同煤采购成本之前，多数大电企还是会采用国内生产的动力煤。因此，低价的进口煤炭对国内煤炭市场整体影响或较预期为小。但是，我们必须关注这种影响在短期内对合同煤价格谈判可能发挥的不利作用。 4、 投资机会。煤电双方博弈愈演愈烈，09年合同煤价制定更加受到国际煤价的影响，合同煤价上调预期将变得更加艰难，加之增值税上调使煤企经营成本增加，09年动力煤企业盈利预期降低。目前相对看好受钢铁振兴计划刺激的焦煤类企业，包括西山煤电(000983)、盘江股份(600395)和金牛能源(000937)，以及作为动力煤行业龙头的中国神华(601088)，并维持上述公司“增持”的投资评级。 |
