| <SPAN class=hangju id=zoom> 我们认为，在流动性充沛、业绩真空加上政策利好不断的环境下，A股市场仍将震荡上升。 信贷扩张的双重支撑 从信贷角度看，我们认为，信贷扩张将给实体经济和股票市场带来双重支撑。 一方面，信贷增速大幅上升将对实体经济构成支撑。在去年12月份7718亿元新增贷款中，基建类贷款约占13%，其中国有银行的基建类贷款占比要明显高于股份制银行，说明国家政策对贷款投向的影响比较明显。另外，在这些新增贷款中，短期贷款增量较大，长期贷款增量相对较小。从某种程度上说，与投资长期项目相比，当前实体经济补充短期流动资金的需求更为强烈。再从短期贷款细分数据上看，农业贷款增速较快，工业和商业贷款也有上升，但建筑业贷款同比增速仍在下滑。我们认为，去年12月份贷款出现井喷在很大程度上是一种政策性繁荣，大量新增贷款还没有传导到实体经济。历史经验显示，贷款转化为投资约需3个月时滞，因此其对实体经济的推动作用将在一段时间后显现。 另一方面，信贷增速上升对股市也构成支撑。贷款增速与名义GDP增速的变动情况可以用来衡量实体经济的流动性充裕程度，也是股市的先导指标之一。2006年和2007年上半年，信贷增速基本与名义GDP增速持平，实体经济流动性充裕，股市也持续上升。从2007年四季度起，贷款增速快速回落，而名义GDP增速却在通胀推动下继续攀升，致使二者差距不断拉大，流动性不断收紧，股市大幅下跌。我们预计，2009年的信贷增速将明显高于名义GDP增速，充裕的流动性将给股市带来支持。 市场风格指向大盘股 我们研究了股市历史上的大小盘风格轮换，发现利率、信贷增速、M2增速是风格转换的先导指标，当名义利率降到周期底部，实际利率也出现见底回升，M2增速和信贷增速都出现上升时，市场风格往往逐渐从小盘股切换到大盘股。目前M2增速和信贷增速已经出现阶段性回弹，利率可能在春节期间下调54基点，之后短期内继续降息空间便不大了。 本周国家统计局将公布2008年经济数据，由于市场已对此有较充分的预期，估计不会对股市产生较大影响。信贷扩张可能推动工业增速小幅反弹，短期经济的通缩压力增大，但其在流动性支撑下难以长期持续。在具体经济指标方面，我们预测12月份CPI同比增速1.2%，PPI同比增速可能负增长，工业增速将小幅反弹至6.9%；四季度GDP同比增长6.2%。 从长期看，由于非食品价格回落及基数效应，2009年2季度前CPI可能继续下行；而原材料价格下降和产能过剩压力将导致PPI更晚见底，其下行趋势可能要持续到2009年3季度，之后流动性将支撑通缩压力逐步得到缓解。我们认为，本轮去库存化最严峻的阶段已经过去，一些资本品如工程机械、汽车等的销售也开始出现回升，实体经济出现了一定的企稳迹象。 此外，农历新年前的节日效应也非常明显。在近18年当中，有14年春节前一周股市是上涨的，有11年春节后第一周股市也是上涨的。与此同时，如果较高的信贷增速能够在一段时间内持续，则实体经济企稳速度会比预想的快，我们认为市场近期会逐渐形成这种共识，在风格方面，大盘周期股很可能会出现一轮上涨行情，而小盘股行情则可能会暂时告一段落。 |
