| 本期投资策略：何时保险股反弹将结束？ 三种情形将导致保险股反弹结束。一种是股价反弹到位，一种是银行、汽车和房地产等板块出现反弹机会，最后一种是大盘结束反弹，出现大幅下跌。提醒投资者一月份保费数据可能会差于市场预期。 本周债券市场：到期收益率出现反弹 银行间市场上，国债、政策金融债和企业债的收益率都出现了不同幅度的反弹，其中国债和政策金融债收益率上升幅度较大。从期限结构来讲，5-10年期收益上升幅度最大。 本周海外观察：花旗集团(0.24XPB) 花旗集团在第四季度减记了156亿美元的资产，并计提了127亿美元的贷款损失准备，但这并不能将资产负债表中的不良资产清理干净，尤其是证券投资组合中的问题至今仍然看不清楚。我们认为将高风险资产分拆出来只是解决问题的第一步，为Citi Holding寻找买家并果断斩断情丝，方才是最有效的解决之道。 上周表现回顾 在过去的一周，金融板块表现优异，无论是证券、银行，还是保险，都明显的超出了沪深300(2012.465,22.25,1.12%,吧)的涨幅，尤其是包含证券在内的多元金融板块表现最为突出，本周上涨了近10%，成交额也达到265亿，比上周放大了48%。海通证券(10.60,-0.31,-2.84%,吧)是表现最为优秀的券商，上周上涨了17%，成交金额仅放大了28%。 鉴于良好的信贷增长数据、对宏观经济更为乐观的预期以及便宜的估值水平等诸多因素，银行板块在上周一扫前期低迷的走势。上周银行指数上涨了6%，成交额达到410亿元，比上周放大49%。银行板块中表现最优秀的是兴业银行(18.09,0.16,0.89%,吧)、浦发银行(15.96,0.34,2.18%,吧)和北京银行(10.08,0.10,1.00%,吧)，上涨幅度都超过10%，成交金额也明显放大，兴业和北京分别放大了129%和95%。 保险板块在上周表现一般，上涨了4.66%，比同期金融板块的涨幅要小，成交金额仅118亿，环比仅增长15%，而同期沪深300和金融板块成交金额分别放大23%和42%。在保险板块中表现最好的属中国太保(13.91,0.11,0.80%,吧)，上周上涨了9%。 具体数据参见下一节中的《金融板块一周动态》。 短期操作策略 我们总体的观点是目前市场仍然处于熊市之中，投资者心态依然较为保守，此轮上涨是在资金推动下的反弹行情。反弹行情中，投资者选股的时候往往会关注高跌幅、低估值得品种，并且会更加关注短期催化剂和流动性，对长期因素和周期性因素会考虑得比较少。 在这样的环境之下，我们认为保险板块的反弹依然可以持续。由于前期保险股下跌幅度是较大的，在整个金融板块中也是最大的，虽然经过近期的反弹，仍然落后于银行和证券。同时，保险板块的分歧依然存在，因而流动性也是较好的。基于这样的原因，我们相对看好中国太保的反弹空间。 何时保险股的反弹才会结束呢？我们认为有三种可能。一是当保险估值已经明显偏贵的情况。按目前的情况来看，国寿的反弹动力明显偏低，其PB将近5倍。我们给太保、平安的反弹目标位分别是16元和36元，大致对应3和3.5倍PB。届时，两只股票累计的涨幅也分别有60%和80%，获利回吐的压力加大。 第二种情形是当市场出现其他更安全的投资机会。目前虽然热点板块不少，但真正能为投资者提供足够流动性的板块并不多。保险此刻充当了这些资金的出口。如果银行板块能通过主动释放风险获得投资者的信赖，那保险反弹也到尽头了。从目前市场反映来看，银行、汽车和地产都有望成为更安全的反弹品种。 第三种情形是大盘的反弹就此结束。从目前A股的走势来看，反弹力量仍然较强，不仅对海外利空消息无动于衷，而且上涨的同时伴随成交量的剧烈放大。上升速度和动能很大，而下降时则要缓和得多。虽然如此，我们认为对反弹结束的时间依然要保持谨慎。外围的利空因素正在积聚，国内政策利好的心理和实际效果都在消耗。 在目前的位置上，想要参与保险股反弹的投资者应该更加谨慎，而持有保险股的投资者则应该积极关注上述因素的发展。 关于保险股的绝对投资价值，我们仍然较为悲观。在目前3-5年宏观经济仍然看不清楚的时候，我们建议投资者多从净资产和盈利能力的角度来估值，少考虑内含价值和新业务价值。即便在考虑内含价值的时候，也应采用更加保守的假设。 |
