| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 08年4季度以来原材料、产成品价格下跌的混乱局面在进入09年初已基本趋于稳定，废纸、文化用纸等价格甚至有小幅的回升。由此可以确认原材料、产成品价格恐慌性杀跌已基本结束，市场销售将逐渐恢复正常秩序。由于原材料价格的大幅下跌，在4季度经过对大部分高成本库存（包括原材料和产成品）的消化，虽然我们不能直接得出行业已见底的结论，但目前已是行业最坏时刻的可能性非常大，只是难以确定其在底部延续的时间。最重要的是观察开工率和销售量的变化。 08年4季度大多数纸业上市公司将有一定的亏损，或者说08年11月、12月将面临全行业性的亏损。对于09年1季度的市场形势判断，绝大多数的上市公司都表示的相当谨慎，不排除1季度大多数公司仍然亏损的可能。对于09年2季度及下半年的行业变化，我们仍然认为将取决于国内整体经济状况的复苏程度，同时鉴于造纸行业在整个经济复苏过程中的相对滞后，我们仍维持行业的“中性”评级。 2008年1-11月份，全国共生产机制纸及纸板7690万吨，同比增长10.6%（低于2007年同期15.4%的增长）；其中生产新闻纸430万吨，同比增长11.6%(高于07年同期10.7%的增长)；2008年1-11月份全国共生产纸浆1911万吨，同比增长0.32%（低于07年同期8.0%的增长，且11月份当月同比下降21.0%）；进口纸及纸板334万吨，同比下降11.1%；出口纸及纸板384万吨，同比下降10.7%（大大低于2007年同比32.7%的增长）。 回顾整个08年，上下半年恍如隔世，上半年原材料价格一路上扬，多数产品产销两旺，价格也呈上涨之势。进入三季度已现颓势，四季度急转直下，原材料、产成品价格全面崩溃。与上半年高点相比浆价下跌30%左右，废纸价格下跌65%以上，大多数成品纸价格下跌20%左右。 在目前市销售仍处于困难的同时，09年上半年较08年也有一些好的消息有助于行业的复苏。首先是已经实施的增值税转型，将提升在建项目的盈利能力；第二，国家将通过贴息的方法对造纸行业进行技术改造；第三，09年5月1日起，执行新的污水排放标准。09年预计淘汰落后产能不低于08年的100万吨；第四，有实施或提高出口退税的可能。 在个股方面，虽然按照我们的业绩预测，09年多数公司估值已偏高，但由于处于经济周期的谷底，应着眼于未来的恢复和增长。因此继续维持对太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业的评级。 |
