| <SPAN class=hangju id=zoom> 在全球金融危机及国内经济增长速度放缓的背景下，2008年水泥行业产量增速有较大幅度的下滑，受煤炭价格下滑的影响，前期受成本推动而走高的水泥价格在消费旺季出现下降，水泥出口增速下降明显，行业投资保持较快增长，行业呈现“前高后低”的走势，行业运行步入低谷。 􀁺 政府“保增长”的政策取向已经非常明确，大幅度的增加投资将是保持经济增长的主要手段，在加大投资力度的刺激下，将会有效地提振水泥行业的景气度，水泥行业有望在2009年走出低谷，重回行业上升通道。 􀁺 根据测算，2009年水泥行业将呈现供需基本平衡，供给略大于需求的局面。刺激投资政策在具体实施时涉及到项目的遴选、前期的规划、可研、设计、报批等环节，因此对行业的实际拉动作用将存在一定的时滞。下半年随着政策效应的显现，将会拉动行业数据好转，行业供需面转好。行业整体将呈现“先抑后扬”的走势。 􀁺 从行业长期发展来看，我国的工业化和城镇化进程将会推动行业持续发展。行业投资策略仍然需要关注优势区域与优质公司的组合。重点关注具备增长潜力及成本优势、区域供需较好的区域龙头企业以及具备规模及管理优势、具备跨区域运作能力，可最大程度享受行业复苏的行业龙头企业。 􀁺 2008年，受到下游需求放缓的影响，玻璃行业产量增速持续回落，企业库存量增加，出口下滑，价格下降，行业整体盈利下滑已成定局。 􀁺 由于平板玻璃的下游需求主要以房地产以及汽车为主，受需求下滑的影响非常大。行业仍存在结构不合理、集中度低等问题，2009年行业景气不容乐观，建议回避单一的平板玻璃生产企业，适当关注涉足节能环保领域、增长明确的公司。 重点公司简评 海螺水泥： “T”型战略造就了公司良好的战略布局、公司的规模优势和管理能力在行业内名列前茅，公司具有难以超越和复制的核心竞争力。公司的余热发电项目在业内保持领先，可以为公司带来可观的成本节约。公司坚持以新建为主。收购为辅的扩张策略，保证了公司管理能力的良好复制，使得公司的新建生产线能较快的发挥效益。2008年公司产品销量有望接近1亿吨，并以每年新增1500万吨左右的速度增长。公司目前业务集中在华东华南区域，短期受经济下滑影响较大，2008年公司积极拓展经营区域，进入西南区域市场。随着“保增长”政策的作用逐步显现，行业有望在明年走出低谷，公司良好的布局及管理能力将最大程度分享行业复苏。 风险因素：政策效应未达预期、项目建设进度放缓、原材料及区域经济波动。 􀂋 冀东水泥： 在成功实施“三北”战略的基础上，公司将经营区域扩展到山西、湖南及四川市场。但我们认为，受益于区内较高的增长潜力和市场容量，未来公司发展的主战场仍将集中在华北和西北市场。滨海新区以及环渤海区域的开发、曹妃甸建设等主题投资都将提振区域内水泥需求。公司产能增长迅速，2007年产能为2200万吨，预计在2010年将达到5500万吨左右。如果未来中材成功控股公司，则有望给公司发展带来更多的支持。 风险因素：政策效应未达预期、项目建设进度放缓、原材料及区域经济波动、中材控股的进展程度、公司管理水平提升未达预期。 􀂋 华新水泥： 公司是华中区域的龙头企业。在“中部崛起”战略的实施下，区域内的固定资产投资保持了高速增长。公司规划将在湖北及湖南、河南及四川新建多条生产线，在外资股东Holicim控股公司后，公司成为外资企业，管理能力得到提升，在外延式增长的同时，公司致力于内涵式增长，并取得了良好的效果。公司前几年由于资金紧张问题导致发展战略受到影响，2008年增发成功后公司将会寻求布点突围。公司2007年产能约为2100万吨，预计2010年产能将达到3900万吨左右。公司今后的增长点在于产能的扩大、管理水平的不断提高以及水泥上下游一体化的发展。 风险因素：政策效应未达预期、项目建设进度放缓、原材料及区域经济波动、公司发展区域受到一定限制。 赛马实业： 公司是宁夏区域行业龙头企业，占据六成市场份额，市场主导力强。目前产能500万吨，2008年成功增发后，利用增发募集资金新建生产线，未来两年将新增产能300万吨。2008年8月，国务院常务会议审议并原则通过《关于进一步促进宁夏经济社会发展的若干意见（送审稿）》，充分表明了国家支持西部地区建设的力度和决心，宁夏将面临难得的历史发展机遇，公司作为区域内主要的水泥供应商，也将迎来快速发展期。近年来宁夏区域的水泥投资增速明显低于全国，显示出区域内的产能扩张压力较小，而今年以来，宁夏区的固定资产投资呈现快速增长局面，区域内水泥价格有望保持稳定。中材集团入主将会给公司带来更多的支持。 风险因素：公司高度依赖区域经济发展，区域外拓展尚未见成效；政策效果、项目建设进度能否达预期。 天山股份： 公司是新疆区内的水泥行业龙头，目前产能1200万吨，其中疆内800万吨，在建产能约700万吨。公司实际控制人为中材集团，属于国家重点支持的12家全国性大型水泥生产企业。公司在疆内的市场份额约为47%，处于绝对领先位置。国务院32号文件是国家支持新疆发展的重要纲领性文件，将为新疆的发展构筑良好的政策基础。根据新疆国民经济和社会发展“十一五”规划，全社会固定资产投资年均增长16％以上，五年累计完成固定资产投资10000亿元以上，城镇化率提高到42％，这些都将为公司今后的发展提供有力的支持。新疆市场集中度高，形成寡头垄断格局，竞合局面有助于保持产品价格稳定。区域资源价格优势降低公司成本。 风险因素：公司高度依赖区域经济发展，华东区域市场状况低迷，或会拖累公司业绩；区域内产能扩张较快。 祁连山： 公司是甘肃、青海地区的龙头企业，拥有永登、平凉、天水、大通河四个生产基地，总产能达到690万吨。控制了甘肃省半数以上的新型干法产能。通过收购竞争对手大通河使公司竞争环境得到改善，公司在兰州市场的份额得到提升，定价权得到加强。2008年公司表现超预期就很大程度上得益于价格的提升，以公司目前的市场份额，区域内水泥价格有望保持稳定。公司积极进行外延式扩张，未来两年新增产能300万吨。公司规划在“十一五”末将公司水泥产能提升到1200万吨。 风险因素：公司定向增发进程缓慢，中国建材是否参与增发仍存变数；公司扩张面临资金压力；公司内部管理仍有待改善。 南玻A： 公司产品主要为浮法玻璃、工程玻璃和精细玻璃，产业链完整，产品定位于中高端，具有较强的竞争力。近年来公司通过调整产业结构，优化产业布局等手段，使公司的综合实力有了较大提高。通过进入太阳能光伏产业领域，使公司涉足节能环保领域，并有望成为公司新的利润增长点。公司的工程玻璃已基本完成全国战略布局，LOW-E玻璃具备节能概念，有较好的应用前景。 |
