| 报告摘要： 户内广告经营合同恐将终止。公司1月10日发布公告称，受经济危机影响，深圳机场户内广告特许经营商北京天骏公司提出与公司解除于08年6月27日签订的户内广告特许经营协议。 终止户内广告经营合同将对公司未来3年广告业务形成明显负面影响。按照08年6月深圳机场与天骏公司签订的户内广告特许经营权协议，深圳机场将候机楼内198 项广告媒体特许经营权授予北京天骏，期限为2008 年7 月1 日至2011年12 月31 日，特许经营费为4.95亿。根据公司测算，若合同如约履行，公司2008-2011 年户内广告收入将分别较上年增长30%、50%、90%及60%。据公司介绍，如果公司与天骏解约，可能短期内不得不自营相关业务，此后公司仍希望通过招标寻找新的特许经营商。尽管根据协议天骏公司2009年给公司的户内广告收入贡献不足6000万，公司表示通过自营也可以达到或接近这一收入水平，但由于原协议中2010-2011户内广告收入增幅较大，在经济短期尚不能止跌回稳的背景下，与天骏解约后如果新的特许经营商仍未能寻找到足够的客户，对2010-2011年户内广告收入将形成明显负面影响。 户外广告尚在正常履行，但同样面临风险。另据了解，公司与雅仕维的户外广告特许经营协议仍在正常履行，但是深圳近期将改造机场路，届时将拆除若干块户外广告牌，这也将对户外广告收入造成一定负面影响。 “天骏解约事件”应暂不会危及至白云、首都等其他机场。除深圳机场外，天骏公司也参与了白云机场、首都机场等户内广告的特许经营。但一方面，天骏公司在白云、首都机场的“参与度”不及深圳机场。如白云机场将广告特许经营权授予了公司（持股50%）、广东天骏（持股25%）和广东珠江广告（持股25%）的三家的合资公司--白云天骏公司，首都机场广告的特许经营商是其关联公司--首都机场广告公司。另一方面与天骏和深圳机场“天价”户内广告特许经营权相比，首都、白云等机场签订的广告特许经营协议额均参照实际广告收入的一定比例（如15%）提取，而作为国内三大航空枢纽港之二，首都和白云机场的户内广告业务“内在价值”均明显高于深圳机场。考虑到广告经营模式的差异，尽管其他上市机场广告业务也将受到经济危机的负面影响，但由于其他机场并不依赖于单一广告经营主体，应不至于面临深圳机场目前的尴尬境地。 下调盈利预测和评级。考虑到公司广告业务面临的风险，我们下调公司09-10年盈利预测至0.32、0.34元,在经历了数日的下跌后，公司股价已经在相当大程度上反映了广告业务下滑的风险，但考虑到户内广告业务终止对公司信誉和未来2-3年“脆弱”的成长性的打击，我们下调公司评级至“中性-A”。 |
