| 事项： 国药股份(进入该股吧，新版行情)今日公布了08年业绩快报，收入43.85亿元，同比增长22.71％；归属母公司股东的净利润1.92亿元，同比增长46.6％，EPS0.80元/股，超出我们的预期0.02元/股，差异幅度2.6％。 评论： 08年业绩略超预期。总体而言，商业板块是稳定的增长，最近两年培育的工业和物流08年终显成效，已经成为公司明显的利润增长点。各板块具体情况如下： 商业：各项业务保持稳定增速，纯销收入增长30％左右，麻醉药和调拨收入增长也都超过20％，毛利率略有下降在预期之内； 工业：国瑞08年净利润实现大幅增长，全年净利润900多万（相比07年净利润271万大幅增长）。重要新药脑神经保护剂——依达拉奉08年8月上市，截至08年底大约销售了20多万支，明年希望进一步加大力度开拓市场； 物流：国药物流08年实现净利润约500万（07年利润总额205万元，按执行优惠的15％税率，净利润为174万元，同比也实现大幅增长）。 麻药工业投资收益：青海制药厂在4季度恢复性增长，全年基本能持平；宜昌人福净利润继续高速增长，我们估计增速在40％左右。但青药的贡献比重较大，受其拖累投资收益整体没有什么明显增长；从净利润增量6100万元构成看，新的利润来源工业和物流合计贡献增量1000多万元，约占净利润增量的17％左右；经营性碘补贴今年开始调入营业外收入科目，贡献1432万元，占净利润增量的23％；麻药工业投资收益基本不贡献净利润增量；商业板块贡献了净利润增量的40％左右。待公司公布正式年报后，我们将做详细分析。 09年碘补贴金额暂时不详、我们暂预测09～10年碘补贴分别为500万元，维持09～10年EPS1.02、1.31元/股，同比增长28％、28％，动态PE27X、21X，基本合理。09年～10年，商业板块比较稳定，虽由于08年3季度受奥运影响收入增速放缓，09年增速有望提升；工业的国瑞药业处于较快增长、国内依达拉奉的整体市场规模09年将接近8亿元，公司的产品增长空间较大，如果营销工作开展较快，有望实现较高增长；麻醉药工业企业青海制药的的投资收益09年将恢复性增长，宜昌人福继续处于快速增长期；加上明年贷款利率的下降，业绩也不乏上调空间。在兄弟公司一致药业率先进行了资产整合后，国药股份对国控北京站的整合仍可期待，维持“推荐”评级。 |
