| 2008年化工行业景气急剧下滑 化工产品价格过山车，利润大幅下滑 今年化工行业呈现前高后低走势，上半年主要化工产品价格高涨，尤其是石化产品和农化产品价格，行业景气度也非常高，但到第三季度，形势急转直下，价格大幅下跌，行业盈利迅速下降。据中国石油和化工经济分析协会统计，1～8月累计我国石油和化工行业实现主营业务收入43792.4亿元，同比增长32.5%，增幅高于同期全国工业3.5个百分点，我国石油和化工行业实现利润为3693.7亿元，同比增长3.7%，全行业进出口贸易总额为3027.4亿美元，同比增长48.0%，其中进口贸易额2132.6亿美元，同比增长52.9%;出口贸易额894.8亿美元，同比增长37.6%;贸易逆差1237.7亿美元，同比扩大66.3%(表1)。进入10月份，全国石油和化工行业生产急剧下滑，尤以化工行业最为严重。10月全行业总产值同比增长18.5%，增速比上月减缓6.6个百分点，为今年以来新低。其中，化工行业产值增幅仅为14.8%，比上月大幅回落10.3个百分点;当月化学原料及化学制品制造业工业增加值同比仅增长2.7%，比上月回落10.3个百分点。 出口和内需放缓，产品需求持续萎靡 基础化工产品下游需求主要为房地产、汽车、纺织、玩具和家具。2009年国际需求疲软进一步放缓将继续影响中国的出口，尽管基础化工对美国出口依存度并不高，但间接影响很大，家具制造、纺织服装、橡胶制品、电子电气等出口产业都用到大量化工原材料，未来几年需求增长依然难言乐观。国内房地产市场低迷，新开工面积大幅下行，也将影响大量基础化工原料的需求，预计PVC、纯碱和涂料等地产相关领域需求增长将大幅度放缓。 产品价格走势和盈利前景 由于实际需求下降，社会库存抛售和油价大幅下跌等影响，自8月下旬以来，化工产品价格大幅度跳水，普遍下跌幅度50%以上。由于经销商普遍的“买涨不买跌”的心理，价格下跌反而使得行业下游的采购几乎停滞，生产企业普遍有3个月左右的高成本原材料和产成品库存，存货损失较大，如磷肥厂商的硫磺，轮胎厂商的橡胶等等，我们预计存货全部消化需要3-5个月时间，09年一季度末市场采购量将会有所回暖。 预计企业4季度和2009年1季度业绩仍将较差，行业开工率大幅度下降，高成本企业已经纷纷停产，估计到1季度末社会库存基本消化完毕，明年2季度行业盈利状况将见底略有回升，但总体需求恢复还要看国内财政政策的效果和国际需求的回升。根据历史情况，石化产业景气循环周期一般为7-9 年，因油价高涨，本轮景气周期维持时间相对较长，2005 年景气高峰后，一直在高位运行到2008 年。08年只是行业景气下行的开始，预计2009年化工全行业的盈利水平将明显回落至微利状态，整体行业低迷很可能将保持较长时间。回顾化工行业上一波的在1998～2000年东南亚金融危机带来的周期调整中，全行业的盈利亏损持续一年以上，行业低迷期维持了2年。在本轮的经济调整中，化工行业的调整幅度可能更大，主要的原因是：(1)和98年比，目前化工原材料对出口和房地产投资的依赖度大幅度上升。(2)过去10年基础原材料固定资产投资快速增长，新增产能大量投放，中国大量基础原材料的产能如烧碱、纯碱、PVC等已占全球20-30%产能，当内需和外需出现减速情况下，基础原材料的需求增长可能低于5%，最差情况下可能出现负增长，而化工行业的固定资产投资增速还有一个惯性，未来两年国内产能的增长仍将达到10%左右，全行业过剩情况将极其严重。98年的化工行业主要的复苏驱动力是国内房地产行业的蓬勃发展和大量基础原材料进口替代的结果，本轮行业调整一方面需要期待国外需求的回暖和国内地产的复苏，另一方面，由于国内产能过剩严重，行业中的落后产能淘汰和重组洗牌将成为必然。本轮调整中，行业整合将成为一个主要的因素。随着部分产能的退出和经济的回升，化工行业将逐步走出低谷，我们预计至少将在2010年。 在子行业投资选取上，由于大多数基础化工子行业的销售利润率在2007年-2008年达到历史高位，盈利形势急转而下，前景不容乐观，但与农业相关的农药化肥行业销售利润依然保持增长的势头，受益于下游需求刚性和上游成本的下降，农药化肥板块应该保持足够的关注。我们认为，随着国内投资速度的放缓，加上近两年来基础化工行业的产能大幅扩张，各子行业的盈利前景面临较为严峻的考验，已然进入盈利下行通道。从历史上看，需求和产品价格止跌进入周期底部前一季度股价才有可能回升，本轮的产能过剩情况可能严重于上一次，市盈率指标估值可能不具有代表性，企业盈利还在下降通道，短期股价仍有压力。从市净率看，目前的市净率依然在1.4-2.1倍之间(表2)，并不具有非常吸引的估值优势，我们认为本次股价调整到的估值水平，将调整到优势大宗化学品企业1.2×市净率左右，对于进入壁垒较高的和资源优势明显的企业根据壁垒和盈利能力不同将调整到1.5-2×市净率左右，给予行业“中性”评级。在公司选取上，由于企业盈利普遍进入低谷，优势企业的竞争优势相对更加明显，选股就选行业领导者，如华鲁恒升;第二个就是资产负债表结构合理，现金流相对稳定和充足的企业，在行业低谷可以通过并购扩张受益，进一步提升行业地位;第三是选择具有资源禀赋和技术壁垒的优质公司，如盐湖钾肥和利尔化学等。 国际原油价格展望 国际油价经过本轮暴跌之后，已从高点跌去70%之多，快速萎缩的需求和以更快速度下跌的油价将促使OPEC进一步减产，为了扭转油价的下跌趋势，OPEC减产的幅度将远超过维持供需平衡所需的量，如果原油价格低于30美元/桶，许多国家的原油开采将无利可图，低油价势必降低石油开采投资。随着各国政府为了对抗经济衰退而采取的各种货币和财政政策，经济有望逐步复苏，大宗商品价格一般会早于经济见底。我们认为油价有望在未来2个季度见底回升，并在2009年下半年大幅反弹，波动区间会在40-80美元之间。 油价此轮暴跌给基础化工行业造成了深远的影响，产品价格传导的实践性表明，化工产业链上端产品与石油的价格传导效应明显强于化工产业链下端产品与石油的价格传导效应。由于化工行业属于典型的资本密集型产业，成本构成中折旧占有绝对比重。某种意义上，化工产业不同上下端的价格传导效应差异使上端的基础化工企业实际受益油价上涨。因此，如果未来油价难以走强，则基础化工类上市公司很有可能出现营业收入和毛利率双降的局面，业绩存在明显下滑的可能。 另一方面，油价下跌有利化工新材料企业化工新材料靠近化工产业链下端，与石油价格传导效应相对较弱，因此化工新材料行业盈利状况表现出相对独立的运行特征。换句话说，与典型周期性特征的基础化工行业不同，化工新材料行业呈现明显的弱周期特征。受益于原材料价格下跌，化工新材料的毛利率有望得以保持。 主要子行业述评 化肥板块： 国际粮价下调化肥需求短期疲软，国际生产商限产报价 2008年，国际粮价先扬后抑，尤其是9月份开始连续几个月降幅都在15%以上，但全年总体水平仍比2007年上涨25%～30%。尽管次贷危机波及各个行业，农产品价格已一路下滑，但跌幅明显小于原油和有色金属，表明粮食的刚性需求显著区别于工业，分析其原因，主要是粮食、食品消费仍主要以人口、牲畜的刚性需求为主，尽管近几年以玉米加工乙醇为代表的粮食工业需求有增加的趋势，但从总体上看，粮食工业需求仍占据较小比重。从2009年世界粮食供需形势看，由于前期粮食价格大幅攀升，刺激各国扩大粮食播种面积，全球谷物产量、库存量比上年度有不同程度增加，产需关系由连续3年的消高于产转变为产高于消。根据美国农业部2008年12月12日发布的2008/09年度世界谷物供求报告，2008/09年度世界谷物产量预计达到22.16亿吨，比上年度增长4.51%;需求量为21.76亿吨，比上年度增加3.23%，从对粮价有重要参考作用的库存消费比看，目前，全球粮食库存消费比为18.1%，已经高于17%的安全水平，小麦、大米库存消费比分别为22.5%、18.7%，大幅高于安全水平线，玉米库存消费比为15.7%，低于安全水平但大幅高于14%的紧急状态线。从粮食价格的周期性波动分析，1996年以来国际粮价经历了下降、平稳和上升3个阶段，周期延续近12年。2008年，小麦、玉米、大米3大品种价格均超过1994、1995年的历史高点而创造新的历史最高价，分别比历史最高价高68%、53%、171%。可以判断，2008年6月份已经达到该轮周期的波峰，1996年以来的一个周期已经结束，新的粮食周期已经开始。目前关键在于判断新周期下降会持续多久。上一轮周期，国际粮价从1996年7月持续下降至2000年，接近4年时间，下降幅度在55%左右，在底部盘整时间也在3年左右。2008年7月份以来，小麦、玉米、大米价格分别下降37%、45%、4%。仅从这点判断，3大品种都有继续下降的可能，尤其是大米价格下降的空间会较大，迅速大幅上涨的可能性不大。综合以上因素来看，2009年国际粮价将以稳中趋弱走势为主。 尽管如此，从长期来看，世界人口依然保持增长，人口的增长必然会拉动粮食需求持续增长，虽然发生经济危机，但发展中国家饮食结构优化，肉类占比将持续升高，将进一步提升粮食需求。美国奥巴马上台后推行新能源政策可能会进一步推进提升玉米的需求。世界粮食保持增长，全球化肥需求将持续增长，所以我们认为粮价虽然下调，但粮食产量依然不会下滑，对应的化肥需求也不会减少，仍将小幅增长。 北美化肥生产商们的报表普遍显示，2008年第四季度一些化肥公司库存增多而产品价格下降。全球最大钾肥生产企业加拿大钾肥(PotashCorp)公司、美国知名氮肥公司特拉(Terra)工业公司、加拿大第二大化肥生产商加阳(Agrium)公司、美国最大的磷肥企业美盛(Mosaic)公司、美国最大化肥制造商Intrepid Potash公司近来也紧跟潮流，纷纷宣布其化肥装置减产至2009年第二季度，他们认为到那时需求才可望增长。加拿大钾肥公司宣布从2009年1月初开始将缩减加拿大萨斯喀彻温省钾肥生产能力200万吨/年，并同时将其2008年全年收入预期调低了10%;而从去年12月下旬开始，特拉工业公司位于美国俄克拉荷马州Woodward的44万吨/年合成氨装置、4000万加仑/年的甲醇装置以及其在英国的2个合资工厂，也已经开始闲置;而美盛公司早在上个季度就已减产钾肥100万吨，并表示在市场复苏前，仍将维持低开工率;Intrepid Potash公司则对其位于美国新墨西哥州的钾矿进行了裁员。尽管北美化肥生产商纷纷降低了产量并调低了预期收入，但是各个公司均不约而同地强调，需求疲软是暂时的。加拿大钾肥公司公司预计2009年第一季度钾肥需求会有所下降，但长远来看，粮食供应是不能只靠库存的，粮食供应平衡重建之时，全球对化肥的需求仍将会上涨，如果未来粮食产量或是耕种面积下降，粮价还将上涨，也将带动化肥的需求。 国内化肥需求小幅上涨，氮磷肥略显供给压力 2008 年由于国内煤炭价格上涨，国内进口硫磺和钾肥等原材料或化肥价格大幅上涨，到8 月份国内氮肥价格普遍上涨20%左右，国内DAP 价格同比上涨80%左右，国内钾肥价格同比上涨300%。进入9月份以来，随着国际石油和天然气价格的大幅回落，国际尿素价格骤然从750美元每吨下降至250美元一吨，金融危机引发的国际农产品价格大幅回落降低了化肥的需求，使得尿素行业雪上加霜，国内方面，征收特别关税使得尿素出口基本无利可图;农民在今年增产不增收的背景下用肥积极性受到严重挫伤，面对仍处于高位的化肥价格可谓望肥兴叹，复合肥厂停产也降低了化肥的需求。但随着化肥价格的下跌和国家支农政策的大力实施，明年化肥需求有望回升，预计2009年粮食播种面积有望增加2%～3%，氮肥需求同比增长5%左右，高浓度磷肥需求增长10%左右，钾肥需求预计基本持平。 尿素价格已回落至08年初的水平，由于主要原材料煤炭价格下降不多，尿素的成本支撑压力将会显现，目前生产成本较高的小厂已经亏损，具有成本优势的大厂也是利润微薄，氮肥企业面临一次洗牌。供需关系上，国内氮肥供过于求近10%以上，但由于成本差异造成高成本装置停产，实际过剩不如预想中严重。目前的尿素价格已经达到近4年来的低点，继续下跌的空间不大。在国家惠农政策将提升化肥需求和煤价存在下调的预期之下，可以认为氮肥企业最坏的时间已经过去，明年春耕时节尿素价格将会回升，但能否获得08年上半年高额的利润我们尚持怀疑态度，因为一旦利润率上升，小厂又会纷纷开工抢占市场份额。我们建议关注毛利较高的气头尿素企业和具有成本优势的煤头尿素企业。 由于国际硫磺价格从500美元一吨下滑至50美元左右，使得磷酸成本大大降低，引起了磷肥价格的大幅下滑。10月底，国际磷肥主要供应商纷纷宣布减产或检修计划，使得国际磷肥价格趋于稳定。中国11月份出口关税的下调导致国际DAP 价格迅速和中国价格接轨，全年来看DAP从高点1200美元/吨下跌到目前450美元/吨左右。国内热法磷酸的成本优势丧失，引起黄磷、磷酸盐和磷肥价格的大幅下调，以目前的原料成本计算，DAP的成本在1800元/吨左右，目前DAP价格仍具有较高的毛利，因此价格仍有下跌空间。由于厂商停止报价，目前的市场价格意义不大。国内的磷肥生产能力是严重的供过于求，07年磷肥出口占全国产量的17%，如今出口的闸门关闭，国内产能过剩严重，目前各大厂磷肥库存积压严重，饱受存货跌价之苦，特别是某些厂商高位囤积硫磺更是苦不堪言，需要较长的时间消化高价存货。我们认为国家调整出口关税条例后，对磷肥的短期困难有望改善，建议关注具有磷矿资源禀赋的企业。 由于国内钾肥供应50%以上依赖进口，国内厂商根本没有定价权，而国际钾肥巨头处于垄断地位，会限产以保持高价，钾肥价格易涨难跌;但近期国际粮价大幅波动，市场担心农业信贷紧张，农民由于种粮收益下降对高价钾肥抵制强烈，施肥意愿明显下降，1-9月份国内累计进口钾肥379.2万吨,同比减少49.03%，尽管国际钾肥价格仍维持在CFR1000美元/吨，日本与Canpotex签订2009年上半年氯化钾供货合同FOB价格上涨200-220美元/吨，但我们认为长期来看钾肥价格有下跌的风险。中国的钾肥价格谈判尚未开始，普遍预计也将上涨100美元/吨，意味着国内进口钾肥到岸价格至少为820美元/吨，不考虑其他成本，按目前的汇率计算，明年的钾肥价格为5600元/吨，远高于目前国内的钾肥价格，我们认为明年的钾肥价格必然上涨，依然看好钾肥，随着新疆罗钾产能的投放，国内钾肥的对外依存度将显著下降，长期来看钾肥价格有下跌的风险，不宜给予钾肥公司过高的估值。 农药板块： 2007 年全球农药市场370 亿美元(不包括中国)，其中八大农药原创公司占据82%市场，四大仿制公司占14%市场;其他农药公司瓜分剩余不到4%市场，全球农药市场形成了高度垄断的态势。研发能力、产品的多样化程度以及农药与种子的协同发展成为全球农药巨头的成功要素和利润最大化的源泉，在专利保护下，农药的原始开发商 拥有创制品种10年以上的独家垄断权，形成了“知识产权农药-丰厚利润-巨额的开发研制-新的知识产权农药”的滚动发展，单个产品的年销售额十亿甚至几十亿美元。中国农药企业的症结在于外商拥有EPA 的农药登记，中国企业只有产地登记，中国企业只能为外商生产而不能在美国市场上销售自己的产品;外商只买原药不买制剂，将中国原药加工成制剂后再卖回中国;中国企业把高能耗、高污染留给了自己，把高利润让给了外商。草甘膦现象便是很好的例证，去年的草甘膦暴利让国内众多企业一哄而上，其结果也是可想而知。外商不会把归属于知识产权的高额利润让给中国的生产企业，所以草甘膦的暴利时代必然是昙花一现。目前国内草甘膦产能已达40万吨，年产量30万吨，已经能够满足国内外市场的需求，另外美国孟山都公司一套10万吨的生产线重新开工，使得国际草甘膦供应量趋于充足。据统计资料显示，自2008年至2010年还将陆续新增产能38万吨，届时国内产能将达到80万吨，产能过剩产生的巨大压力以及日渐饱和的市场将会引发竞相压价销售，盈利状况堪忧。 中国是农药仿制生产大国，总体而言，我国农药市场结构供应大大高于需求，而且结构性矛盾突出，市场供应增长过快，而需求不同步，大量依赖原药出口;高效低毒无公害新品种农药短缺，而传统农药严重过剩，市场竞争加剧。现代农药行业的利润主要分配在产业链知识产权上游和销售下游，关注拥有技术优势的非专利农药的企业利尔化学，具有制剂分销渠道的企业诺普信和拥有大股东技术和销售渠道支持的江山股份。 化工新材料板块： MDI 价格持续下滑，主要原因是受全球经济下滑、人民币升值影响，我国家电、纺织品、玩具等MDI 主要的下游市场出口大幅下滑，开工率降低，导致MDI 的需求疲软;在供应方面，今年10 月份bayer 在上海的35 万吨/年的MDI 正式建成投产，这使得国内的总产能达到100 万吨/年;MDI 的主要原材料苯胺的价格跟随原油大幅下跌将近50%，带动MDI 的价格进一步下跌。MDI行业下游受经济周期影响较大，因此MDI行业与全球经济周期关系紧密，应该摒弃03-05年由于MDI需求快速增长造成的MDI是成长性行业的幻觉，以一个周期性行业的角度看待MDI行业，一旦全球经济回暖，MDI板块又将焕发新的春天。 煤化工板块： 煤化工的下游产品甲醇和二甲醚价格紧随天然气价格一路下滑，景气度明显下行，作为原油的替代，煤化工的成本优势随着油气价格的下降消失殆尽。煤化工的盈利前景冀希望于原油价格的上涨和煤炭价格的回落，但原油上涨和煤价回落同时出现是很不现实的。 国内甲醇需求中，传统的甲醛、醋酸等占73%，替代能源的醇醚燃料占比27%，经济放缓，甲醇传统需求低迷，液化石油气价格的下调也导致二甲醚价格跌至3100元/吨，如果国家未明确推广醇醚燃料，则国内甲醇产能过剩压力加大，另外中东地区的甲醇成本及其低廉，目前中东等地天然气价格不足0.35元/立方米，甲醇完全成本仅900元，即便算上海运费，运抵我国东南沿海口岸的成本价也不会超过1300元。进口产品的压力将阻遏价格的上涨。国内煤基甲醇的成本普遍在2000元/吨以上，处于亏损的境地，我们认为如果原油不强劲上涨至80美元以上，煤化工制甲醇的盈利前景不是很乐观。 甲醇下游产品DMF的产能略有过剩，国内DMF等需求并未出现明显下滑，四季度需求平淡，华鲁恒升出厂价下调至5700元/吨。DMF的基本原材料为甲醇、合成氨和一氧化碳，对于外购原材料和焦炭生产一氧化碳的企业来说，成本仍然不低，我们判断未来DMF价格将在5200~6200元/吨之间波动，对于华鲁恒升这样完全一体化企业，能够维持15%左右的毛利水平。 两碱板块： 受到房地产开工下降的影响，PVC 需求极度低迷，价格继续大幅度下跌，近期油价大跌，而电石价格跌幅有限，导致电石法PVC成本优势丧失;而电石的主要成本电价不会下调，其他原料石灰跌幅有限因此电石价格下调空间不大，近期呈盘整趋势，但PVC对于电石的市场需求直线下滑，电石业也将面临限产停产的局面。 受到下游行业氧化铝行业的限产，华北地区烧碱价格下滑，房地产投资放缓也严重影响纯碱的需求，纯碱和海盐的价格下跌，企业库存严重。此轮经济调整对于两碱行业的冲击巨大，我们认为未来两年内两碱景气度难以回升，建议回避。 重要公司点评 湖北宜化：成本优势抵抗行业周期，并购扩张推动快速成长 公司通过近两年大量的并购扩张和产业整合，成为煤头尿素、磷肥和季戊四醇等大型综合性化工企业，公司的并购基本围绕控制上游资源、降低成本、完善一体化产业链、形成产业群间相互支撑的思路进行。公司的投资要点：(1)公司尿素产能迅速扩张，低成本优势能有效抵抗行业景气度下降;鄂尔多斯联合化工104万吨尿素于10月份建成投产，该项目所用的天然气价(5年供气合同)仅为0.85元/立方米，对应尿素成本不超过1100元/吨，远低于行业内气头尿素的平均成本，并且联合化工享受“2免3减半”的所得税优惠政策;(2)积极向产业上游资源延伸，依靠强大的技术实力和政府支持低价购得多处煤矿资源和磷矿资源;(3)贵州金江化工3万吨季戊四醇于今年8月投产，每年可获得可观利润。不利因素：(1)公司持有较多的高价磷肥库存，消化库存需要一段时间;(2)公司的PVC项目处在盈亏边缘，未来可能小幅亏损。预计公司08、09年EPS为0.8元，1.0元，给予增持评级。 华鲁恒升：技术成本优势明显，未来增长明确 公司的主要产品为尿素、DMF、有机胺等。公司原料煤本地化及动力结构调整项目竣工，实现了烟煤对无烟煤的原料替代，吨氨成本大幅降低。公司的氨醇成本远低于行业平均水平，技术优势十分明显。在成本支撑，小化肥企业面临亏损的情况下，公司的尿素业务将保持平稳增长。目前公司拥有100 万吨尿素、23 万吨DMF、4 万吨三甲胺等产品生产能力，正在建设的有20 万吨醋酸(将扩至35 万吨)、3 万吨醋酸酐(将扩至10 万吨)，未来可能延伸的有乙二醇、醋酸乙烯及二甲醚等产品，增长明确。预计公司08-09年每股收益分别为0.89、1.17。给予公司“增持”的投资评级。 盐湖钾肥：明年钾肥价格小幅上涨，吸收合并加快产能扩张 公司主要产品为氯化钾，尽管国际钾肥需求低迷，但同国际其它区域比，中国进口钾肥到岸价明显偏低，预计2008年进口合同价可能上涨10%~20%左右，中国到岸价达到700～800美元，国内销售价格将达到5400元/吨;未来产能将有所扩张，2008年供热中心投产后，盐湖发展的产能将提高到115万吨左右，2009年三元公司增加10万吨热溶法产能，随着吸收合并ST盐湖的完成，有利于公司消除关联交易，加快固矿液化100万吨产能的进度。不利因素是按目前换股吸收合并ST盐湖将摊薄盐湖钾肥公司近20%的利润。预计公司08-09年每股收益为2.3元、3.3元，给予公司中性的投资评级。 诺普信：农药制剂龙头，未来发展空间巨大 公司产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大系列，以生物仿生、新型杂环类以及高效低毒品种为主。公司目前共有注册登记品种近600 个，能较好的满足市场需要，公司预计将把产品总数发展到1000 个。研发能力突出，能够快速反应市场需求，维持一定新产品的推出频率，以维持较高且稳定产品盈利能力。销售采用划片管理，并精选培养1350 多个基层中心店，充分利用经销商和零售店为公司服务。公司下游议价能力突出，上游原药价格下跌的格局有利于公司扩大毛利。预计公司08-09年每股收益为0.55元、0.8元，给予公司增持的投资评级。 利尔化学：吡啶类仿制药龙头，技术优势无可比拟 公司主要从事农药原药和制剂的生产和销售。产品包括除草剂、杀虫剂和杀菌剂三类，以吡啶类除草剂为主，主打产品包括毕克草、毒莠定和氟草烟三种，其中毕克草和毒莠定的销量位居全国第一，全球第二。公司掌握吡啶类除草剂关键核心技术的仿制农药企业，依靠自身的技术优势拥有的氰基吡啶氯化、氨化、选择性氟化等生产工艺技术，而公 司的毛利率和净资产收益率水平一直处于较高的水平，位于行业领先地位。募集资金项目都完成了中试，项目放大风险较小，利用工艺的不断优化来降低生产成本，利用新技术和新产品的不断涌现而提前占领并引导市场，规模化前几年赚取超额收益。预计未来3年能保持25%以上复合增长率，08-09年每股收益为0.6元、0.75元，不给评级。 |
