| ★★★★★云南白药(33.52,-0.78,-2.27%,吧)(000538)：平安寿险成第三大股东 云南白药(000538)是传统中药企业的龙头企业，具有国内最完善的产品营销管理能力，涉及药品、OTC和日化产品的销售，经营质量一直位居行业先进水平。近期公司提高了部分产品的开票价格和扣率。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.83、1.08和1.40元，对应动态市盈率为41、31.5和24倍；当前共有19位分析师跟踪，4位分析师建议“强力买入”，11位分析师建议“买入”，4位分析师给予“观望”评级，综合评级系数2.00。 2008年底云南白药公告，向中国平安(29.47,-0.38,-1.27%,吧)人寿保险股份有限公司非公开发行的A股今日上市。云南白药以27.87元/股的价格发行5000万股，募集资金总额13.935亿元。此次定向增发后，中国平安寿险与其实际控制人平安集团及关联方平安养老险将共计持有云南白药5132.18万股，占总股本9.36%，成为云南白药的第三大股东。平安寿险作为战略投资者，可以优化公司治理结构。 此次募集的资金13.9亿元主要有三个投向： 首先，10.8亿用于厂区整体搬迁至呈贡。去年6月份新厂土地的法律程序已经完备；8月份已全面开始施工；09年底将全面搬迁。新厂占地面积1029亩，将包括14个剂型的新生产线，预计投资10.8亿元。搬迁后公司自产品的产能将得到极大提高，产能瓶颈得到解决，不再需要委托其他企业生产，高毛利率产品的收入占总营业收入之比预计将得到提高。 其次，壮大药妆产业。以白药散剂、白药胶囊和宫血宁胶囊为主的“白药中央型产品“均属于加入国家甲类医保目录的处方药，享有国家保密品种的提价能力，保持年均10%~15%的平稳增长；“一翼产品”透皮剂从05年就快速增长，2008年销售额超过5亿没什么问题；“另一翼产品”就是药妆系列，包括牙膏、面膜、沐浴露和洗发水等，产品大多定位高端，2007年，白药牙膏实现销售额2.6亿元，2008年实现4亿元也没什么问题。目前牙膏已比 较成熟，在牙膏的基础上，再推出药妆系列就具有一定的经验了。中国药妆的市场需求正在以每年8%以上的速度增长，需求者年龄段宽，预计2010年将达到80亿美元，零售药店的化妆品经营在化妆品整体市场消费总额中仅占2%，药店经营化妆品的空间还很大。 最后，30万元增资其全资子公司云南省医药公司。医药批发与零售业务占了营业收入的大部分，2005年至2007年，批发与零售业务收入的比例分别为70%、63%和64%。同时云南省医药有限公司是省内最大的医药商业公司，在医改过程中将有利于优先占据西南市场。 红源证券称，公司2009年投资亮点在于：2007年云南白药为准备整体搬迁，计提了资产减值损失8500万元，2008年资产减值损失将很小；2007年推出醒脑贴和小儿退热贴，已经过两年的培育，09年有望占稳市场；2008年9月白药系列进入泰国市场，09年将显现增量；2008年9月急救包上市，为09年带来新的增长点；近期11种中央型药品平均提价3%~4%，其中利胆止痛片提价幅度高达47%，白药酊剂提价幅度达10~15%。 长江证券(10.19,0.41,4.19%,吧)指出，公司是中药行业投资资本收益率最高的企业，独特的产品系列保障了公司较强的盈利能力。维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险因素：搬迁进度可能不如预期顺利；药妆产品市场竞争激烈；公司估值相对偏高。在目前的资本市场大势下，谨防补跌。 ★★★★★广电网络(8.86,0.62,7.52%,吧)(600831)：数字化平移有望提速 广电网络(600831)目前的主营业务为有线电视网络经营服务、广告代理业务、影视业务等。公司在完成对陕西省11地市的有线电视网络以及广电股份“省干网”的收购后，成为陕西省唯一的有线电视运营商。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.23、0.34和0.41元，对应动态市盈率为36、24和20倍，处于目前传媒有线网络子行业上市公司估值水平的低端；当前共有12位分析师跟踪，其中3位建议“强力买入”，8位建议“买入”，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.83。 12月15日，公司发布公告，提前终止与陕西电视台的广告代理合同。公司广告代理权无形资产帐面价值为5950万元，根据协商结果，公司可收回退款3000万元，其余2950万元作为对陕西电视台的经济补偿。银河证券预计此次2950万元经济补偿会一次性计入资产减值准备，降低公司08年业绩7-8分钱，此外08年地震灾害对公司网络设施造成了一定损害，增加营业外支出费用，他们将公司2008年业绩由之前预测的0.24元调低到0.17元。 成立节目运营公司有助于电视增值业务推广。长期看，有线网络行业的增长取决于电视增值业务(主要为付费频道和互动电视)的发展。虽然2年内，电视增值业务不会立即大幅度提高有线用户ARPU，但近期歌华有线(10.85,0.05,0.46%,吧)和公司相继成立节目运营公司，说明有线运营商已经开始行动，有助于加速电视增值业务的推广。 央行连续降息有助于环节资金压力，数字化平移期待提速。根据08年中报，截至6月底广电网络拥有有线电视(含数字电视)用户392万股，较2007年底的378万户增加14万户，增长3.7%；上半年发展数字电视用户13万户，累计达到66万户，较07年末的53万户增长24.53%。从今年上半年数字电视用户数量变化与去年的对比来看，公司有线数字电视整体平移节奏明显有所放缓。对此，国金证券(25.88,-0.42,-1.60%,吧)认为，公司数字电视平移进程放缓主要是受阻于资金瓶颈，避免巨额偿息负债导致过重的财务负担。截至08年3季末，公司短期借款、一年内到期长期借款及长期借款合计达到8.7亿元，资产负债率高达56.79%，进一步负债融资扩大资本开支的空间已不是很大，这在一定程度上限制了公司数字化平移的力度。然而，随着全球及中国经济的急转直下，央行从08年9月开始连续5次下调存贷款基准利率，一年期贷款利率由最高时的7.47%调整为5.31%，下调了2.16个百分点，公司利息压力明显减轻。而且，随着信贷政策的放松，公司不仅在4季度全部偿还短期借款和一年内到期长期借款，09年还将利用更为宽松信贷环境加速陕西全省有线电视的数字化平移。08年12月底，公司在北京银行(9.75,0.33,3.50%,吧)、中信银行(3.91,-0.02,-0.51%,吧)、兴业银行(17.08,0.36,2.15%,吧)合计获得1.7亿元的授信额度，还在中国建设银行(3.70,-0.09,-2.37%,吧)办理3000万元的银行承兑汇票，这将为09年的数字化平移奠定坚实的资金基础。 申银万国认为不用担心公司毛利率会下滑。虽然歌华和天威的毛利率都由于数字化整转出现明显下滑，但广电网络毛利率未来却成上升趋势。主要理由在于陕西数字收视费已经提价，同时广电网络的资本开支大大低于歌华有线和天威视讯(12.80,-0.49,-3.69%,吧)的资本支出。保守预测公司09年EPS为0.35元。实际上，公司业绩还可能进一步提高，乐观情况下，公司业绩有望达到0.44元。可能性较大的业绩改善：1)所得税减免增厚业绩17%；2)进一步降息增厚公司业绩5%；3)设备更新升级增厚公司业绩4%。除此之外，公司高企的管理费用率(11%，远高于歌华和天威的4%)，较低的人工利用效率(只是歌华和天威的80%)都为公司未来持续的业绩改善提供了广阔的空间。 中信建投基于以下理由维持公司增持评级：1、抗周期行业，收入稳定增长(基本收视费收入占总收入的75%)，对经济下行不敏感；2、户均价值明显低于国内外同类企业；3、基于收视费提价的数字整转提升综合毛利率水平；4、贷款利率下行，财务费用低于预期；5、整合完成后，有望管理出效益；6、政策支持，公司获免所得税可能性较大；7、有线运营商上市难度加大，现有上市公司成稀缺资源。 |
