| 2009年1月14日，保监会发布了《关于保险业实施<企业会计准则解释第2号>有关事项的通知》。总体实施方案是“统一执行，一步到位”。“统一执行”是指所有保险公司，无论是否在境内、境外上市，均执行新的统一的会计政策；“一步到位”是指保险公司在编制2009年年度财务报告时，对目前导致境内外会计报表差异的各项会计政策同时进行变更。编制2009年年度财务报告时应遵循以下会计政策： 1.保费收入的确认和计量引入重大保险风险测试和分拆处理； 2.保单获取成本不递延，计入当期损益； 3.采用新的基于最佳估计原则下的准备金评估标准。 重大保险风险测试标准、保费分拆标准、新准备金评估标准另行发布。在上述新标准发布实施前，各公司暂按目前会计政策核算，待新标准实施后，再对以前年度数据进行追溯调整。 主要观点 由于重大保险风险测试标准、保费分拆标准、新准备金评估标准尚未发布，我们对该政策的初步解读如下： 1.政策目标：2009年年报消除境内外会计报表差异。 2.参照标准：国际财务会计准则。 3.参与主体：保险业贯彻实施《2号解释》领导小组成员，除保监会领导外，还包括三大保险公司的财务负责人。有望充分考虑各公司实际情况。 4.主要影响项目： ①保费收入。分红险无法直接拆分，需要通过重大保险测试确认保费，但重大保险测试标准尚未出台，分红险的保费界定尚无定论。万能和投连可直接作分拆处理，在H股报表中已做分拆处理，保费界定相对清晰。 ②保单获得成本。一律按照国内会计准则的严格规定，不允许递延，直接计入当期损益。 ③准备金评估标准。与国内会计准则严格的准备金评估标准相比，新规定采用“最佳估计原则”，给予公司一定灵活度。 5.最终结果：会计利润和净资产可能介于现有A股和H股两个报表之间。由于保单获得成本不允许递延，与A股报表一致，相对于H股报表更为严格。而准备金评估标准，相对于A股报表更为宽松，与H股报表一致。从历年A-H股报表比较来看，这是差异最大的两项。 6.市场份额：市场份额的变化取决于对分红险的“重大保险测试标准”，以确定哪类分红险可以确认为保费。从目前产品结构来看，中国人寿(19.24,-0.37,-1.89%,吧)分红险占比最高，其不确定性也最大；中国平安(29.55,-0.30,-1.01%,吧)因万能险占比最高，市场份额较目前A股报表将有所下降。但保监会有望通过保费和资产管理规模的市场占有率指标，来完善指标体系，引导差异化竞争。 维持行业“推荐”评级。鉴于投资渠道逐步拓宽和对中国长期经济前景的乐观判断，维持4.2%-4.5%的长期投资收益率假设。以09年预测数据为基础，综合考虑一年新业务价值的增长速度、中国人寿海外投资可能获得的超额收益，以及中国太保(13.74,0.00,0.00%,吧)的管理效率折扣，公司每股估值为：中国人寿16.6元、中国平安42.3元、中国太保12元，维持中国平安“强烈推荐”、中国人寿和中国太保“中性”评级。 |
