| 广电网络（600831 )目前的主营业务为有线电视网络经营服务、广告代理业务、影视业务等。公司在完成对陕西省11地市的有线电视网络以及广电股份“省干网”的收购后，成为陕西省唯一的有线电视运营商。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.23、0.34和0.41元，对应动态市盈率为36、24和20倍，处于目前传媒有线网络子行业上市公司估值水平的低端；当前共有12位分析师跟踪，其中3位建议“强力买入”，8位建议“买入”，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.83。 12月15日，公司发布公告，提前终止与陕西电视台的广告代理合同。公司广告代理权无形资产帐面价值为5950万元，根据协商结果，公司可收回退款3000万元，其余2950万元作为对陕西电视台的经济补偿。银河证券预计此次2950万元经济补偿会一次性计入资产减值准备，降低公司08年业绩7-8分钱，此外08年地震灾害对公司网络设施造成了一定损害，增加营业外支出费用，他们将公司2008年业绩由之前预测的0.24元调低到0.17元。 成立节目运营公司有助于电视增值业务推广。长期看，有线网络行业的增长取决于电视增值业务(主要为付费频道和互动电视)的发展。虽然2年内，电视增值业务不会立即大幅度提高有线用户ARPU，但近期歌华有线和公司相继成立节目运营公司，说明有线运营商已经开始行动，有助于加速电视增值业务的推广。 央行连续降息有助于环节资金压力，数字化平移期待提速。根据08年中报，截至6月底广电网络拥有有线电视(含数字电视)用户392万股，较2007年底的378万户增加14万户，增长3.7%；上半年发展数字电视用户13万户，累计达到66万户，较07年末的53万户增长24.53%。从今年上半年数字电视用户数量变化与去年的对比来看，公司有线数字电视整体平移节奏明显有所放缓。对此，国金证券认为，公司数字电视平移进程放缓主要是受阻于资金瓶颈，避免巨额偿息负债导致过重的财务负担。截至08年3季末，公司短期借款、一年内到期长期借款及长期借款合计达到8.7亿元，资产负债率高达56.79%，进一步负债融资扩大资本开支的空间已不是很大，这在一定程度上限制了公司数字化平移的力度。然而，随着全球及中国经济的急转直下，央行从08年9月开始连续5次下调存贷款基准利率，一年期贷款利率由最高时的7.47%调整为5.31%，下调了2.16个百分点，公司利息压力明显减轻。而且，随着信贷政策的放松，公司不仅在4季度全部偿还短期借款和一年内到期长期借款，09年还将利用更为宽松信贷环境加速陕西全省有线电视的数字化平移。08年12月底，公司在北京银行、中信银行、兴业银行合计获得1.7亿元的授信额度，还在中国建设银行办理3000万元的银行承兑汇票，这将为09年的数字化平移奠定坚实的资金基础。 申银万国认为不用担心公司毛利率会下滑。虽然歌华和天威的毛利率都由于数字化整转出现明显下滑，但广电网络毛利率未来却成上升趋势。主要理由在于陕西数字收视费已经提价，同时广电网络的资本开支大大低于歌华有线和天威视讯的资本支出。保守预测公司09年EPS为0.35元。实际上，公司业绩还可能进一步提高，乐观情况下，公司业绩有望达到0.44元。可能性较大的业绩改善：1）所得税减免增厚业绩17%；2）进一步降息增厚公司业绩5%；3）设备更新升级增厚公司业绩4%。除此之外，公司高企的管理费用率（11%，远高于歌华和天威的4%），较低的人工利用效率（只是歌华和天威的80%）都为公司未来持续的业绩改善提供了广阔的空间。 中信建投基于以下理由维持公司增持评级：1、抗周期行业，收入稳定增长（基本收视费收入占总收入的75%），对经济下行不敏感；2、户均价值明显低于国内外同类企业；3、基于收视费提价的数字整转提升综合毛利率水平；4、贷款利率下行，财务费用低于预期；5、整合完成后，有望管理出效益；6、政策支持，公司获免所得税可能性较大；7、有线运营商上市难度加大，现有上市公司成稀缺资源。 |
