| <SPAN class=hangju id=zoom> 1月13日，证券股出现普涨格局，其中，海通、长江、国元、东北和国金均涨停，中信和宏源涨幅分别达到9.22%和9.53%，成大和敖东涨幅也均超过6%。 我们认为，在行业业绩预期未有根本改观的前提下，近日召开的2009年全国证券期货监管工作会议所发出的“推动证券公司有序创新、启动金融机构相互参股的个案试点”的政策信号是推动证券股普涨的主要原因。 此次监管工作会议指出：“2009年针对证券公司的工作重点为，推动证券公司有序创新。做好融资融券业务试点，扩大证券公司直接投资和资产证券化试点范围。探索证券公司与其他金融机构相互参股，适时启动个案试点。健全证券公司创新业务专业评审机制。”我们理解，推进有序创新，无疑表明，监管重心将切实由规范转向创新发展，创新管制放松的力度将可能超出市场预期；而做好融资融券业务试点也进一步强化了融资融券即将推出的预期，而创业板、股指期货等的推出也将水到渠成；启动相互参股的个案试点，则表明监管层在支持券商混业和多元化经营上迈出了关键一步，这将对拓宽业务范围、分散风险以及提升证券业在国民经济中的竞争力有着巨大的推动作用。 另一方面看，创新以自身的资质条件为标准，这也意味着，优质券商将更大程度的受惠于创新管制的放松，就这一点来看，优质大券商将更具投资价值。尤其是在“证券公司与其他金融机构相互参股”的问题上，具备充沛现金储备、风险控制能力强的中信、海通等上市大券商将具备成为“个案”的先天优势。 尽管监管层推动证券公司创新的力度将可能加快，但控制风险、由点到面、平稳推进的既定方针将不会改变，这也将使得创新业务的发展将难以超出我们的预期；而囿于法律障碍，金融机构之间相互参股的力度也将十分有限。我们仍然坚持在策略报告中对创新业务的观点，即2009年创新业务虽将全面铺开、但短期实质性贡献有限。2009年创新的加速启动将难以改变行业整体业绩继续下滑探底的趋势。 我们仍然坚持对2008年、2009年行业整体业绩分别下降60%和20%左右的判断，待2010年创新业务全面上位之后，行业业绩才可能触底回升。 目前，中信和海通08年静态PB为2.5和2.1倍，其他券商在3-4倍之间，我们认为，这一估值水平已经部分反映了创新业务推出的预期。估值水平能否进一步提升将更多的取决于交易额和市场趋势的变化。 基于对行业业绩压力依然巨大、创新难超预期的判断，我们仍然维持对证券行业的中性评级。但继续维持对中信证券、辽宁成大的增持评级。 |
