| <SPAN class=hangju id=zoom> 好于预期的货币信贷数据公布后，昨日国内股市大幅上扬，而债市出现调整。分析人士指出，一系列经济刺激政策已经开始发挥积极效用，市场流动性很有可能提前好转，全年将呈现“前松后紧”局面。 流动性出现好转信号。央行周二公布的数据显示，08年12月各层次货币供应量增速均出现大幅反弹，好于市场之前的乐观预期，信贷突增应该是主要原因。其中，M1同比增速“绝地反弹”2.26个百分点至9.06%。M1的重要组成部分为企业活期存款，是反映实体经济活力的较好指标，之前由于企业为消化库存而减少生产和采购活动，而且信贷配额管理存在滞后效应，导致M1同比增速连续七个月下滑。 国泰君安姜超指出，M1反弹意味着宽松货币政策效果开始逐步显现，因而08年11月极有可能是M1增速的阶段性底部。第一创业证券刘建岩表示，虽然M1增速仍低于历史均值，但此次止步下滑并明显回升，预示着企业库存调整正在加速完成，预计我国企业的整体库存调整期将会短于预期。 上海证券胡月晓表示，虽然扩大内需、刺激经济的宏观调控政策在实体经济领域效果还不甚明显，但市场的信心不再继续恶化，信贷市场活跃度重又上升，信贷增速显著回升。银河证券则认为，货币供应量作为宏观经济的领先指标，其率先结束下跌之势或意味着实体经济的运行已接近底部区域，按领先3个月计算，2009年一季度很可能就成为宏观经济一致指标的底部。 货币供应量好于预期的变化给股市和债市带来截然相反的效应。昨日上证综指放量上扬3.52%，为近一个月以来的最大涨幅；而上证国债指数却放量下跌0.13%，为近一个多月的最大跌幅。流动性尤其是实体经济的好转将为股市注入“强心剂”；但对债市而言，信贷和经济的超预期反弹将给债市带来压力。 全年或“前松后紧”。不过，市场仍对未来货币信贷数据甚至实体经济能否持续好转存有疑问，主要原因在于去年末的信贷爆发性增长可能不具有持续性。 兴业银行鲁政委认为，从贷款结构来看，票据融资和中长期贷款二者加起来占新增信贷额的比重超过60%，而目前中长期贷款应当主要是投向了扩张性财政政策项目，这表明金融机构惜贷情绪并未得到任何缓解，而非政府项目之外领域资金可得性的缓解，才是整体经济能够真正进入稳定上升通道的先决条件。 姜超认为，M2大幅反弹只是短期现象，因此M2反弹主要归功于信贷激增，而这并不具有可持续性，完全是政策短期刺激的反映。08年四季度企业短期贷款的激增一定是大幅挤占企业未来资金需求的结果，改变的将是企业贷款的季节模式而并非其增加了信贷需求。 银河证券认为，12月信贷投放延续了上月增长的势头，且相对指标和绝对量指标均保持了拐头向上的情形，但如果贷款仍是以票据融资为主，且发放主体是政策性银行的话，那就表明商业银行的放贷心态仍比较谨慎，今后贷款能否出现持续的实质性增长还有待观察。 因此，从银行盈利和财政项目投资的角度来看，上半年尤其是一季度的银行信贷仍将保持高速增长，如果在财政配套贷款以外的贷款不能迅速发展起来，届时信贷增长将重新开始下滑，尽管由于基数原因，信贷同比增速仍会相对较好。由于信贷是左右市场流动性的关键因素，因此届时市场流动性也将重新趋于相对紧张，预计今年将呈现“前松后紧”的局面。 |
