| 化肥市场化步伐启动，行业前景依然黯淡 近期国务院研究通过保障化肥生产供应，促进化肥行业改革和发展的政策，该项政策的出台标志着国内化肥市场化改革的正式启动，短期来看，虽然国家加大了农业补贴，使得农民的种粮积极性得以保持，09 年国内化肥市场需求将会增长，但是国内化肥市场产能大量释放，供需严重失衡，且生产成本居高不下，09 年国内的化肥行业的盈利能力不容乐观;为保障国内的化肥的正常供应，长期会将国内的化肥市场保持在一个供略大于求的状态，关税政策依然是国家调控国内化肥市场的重要工具，长期来看，该政策的出台将这将对国内化肥市场长期发展产生积极重要的影响。 产能过剩局面短期难以改观 政策通过适当控制磷肥、氮肥产能，加强钾肥资源勘探开发建设，合理有序增加钾肥生产，来促进行业发展。这就需要国家出台相关政策，对化肥实行行业实行准入制和项目报批制，限制国内化肥项目上马，从而让国内现有产能进行消化，如果在这样的政策环境下，氮肥行业可能要先于磷肥行业走出低谷。 氮肥产能过剩局面短期难以改变，小产能面临淘汰出局。2007 年我国有氮肥企业543 家，氮肥装置总能力约为4500 万吨(折纯N，下同)，产量为4187.6 万吨;尿素生产企业194 家，装置总能力为5550 万吨左右(实物)，产量2229 万吨(折纯)，占国内氮肥产量的53.2%，2008～2010 年包括在建、拟建及扩建的装置能力达到837 万吨，到2010 年，国内尿素产能将达6400 万吨，装置能力过剩、产能供大于求已非常明显。从氮肥行业的产能规模分布结构来看，氮肥行业合成氨30 万吨以上的企业属于大氮肥企业，目前国内有大氮肥企业约27家，主要生产尿素，有尿素装置30 套;年产合成氨8 万吨-30 万吨的企业属于中型氮肥企业，目前国内有中型氮肥企业约50 家，生产的产品除尿素以外，还生产硝铵和氯化铵，有尿素装置约40 套;年产合成氨8 万吨以下的化肥企业属于小氮肥企业，国内小氮肥企业数量在500 家以上，以生产碳铵和尿素为主，这些小企业面临被淘汰出局的命运;氮肥行业属于典型的规模经济行业，单套合成氨和尿素产能大小决定企业的折旧、消耗和成本，因而在这一轮产能整合中，首先被淘汰将会是这些小规模装置，从目前氮肥产能结构来看，碳铵首先面临被淘汰出局，2007 年国内碳铵企业332 家，产量556.8 万t(折纯)，占国内氮肥产量的13.3%，企业均产仅1.7 万t，08 年由于国内尿素价格高涨，碳铵价格相对便宜，市场需求量大幅增加，延缓了该产品的市场生存时间，但随着国内氮肥市场价格走低，加上主要原料无烟煤价格居高不下，碳铵生产成本高企，企业已无利润空间，因而首先将被市场淘汰，这将给尿素产品释放出很大的市场空间;其次就是小规模尿素装置，其生产成本要高于当前产品市场价格，也将面临市场洗牌;随着新建尿素装置的大型化，小装置最终将被淘汰，未来三年氮肥面临行业洗牌，行业的集中度将会逐步提高，如果国家控制好新建尿素产能的扩张速度，尿素产能过剩问题可能在三年内得以解决。 高行业集中度决定磷肥产能过剩局面长期存在。高浓度磷肥是我国磷肥发展的方向，但在快速发展的同时，面临产能严重过剩的问题。有资料显示，到2006 年底我国已建成900 万吨(实物)磷酸二铵生产能力，磷酸一铵产能1000 万吨。2007 年底磷酸二铵产能达到1100 万吨，2008 年有120 万吨装置投入运行。届时磷酸二铵和磷酸一铵都将超过需求600～700 万吨，产能过剩问题严重。行业数据显示，07 年磷酸二铵前10 名企业产量占国内总产量的80.5%，磷酸一铵前10 名企业产量占国内总产量的60.5%,如此高的产业集中度，且产能严重过剩，而磷资源为稀缺性资源，国家放开大规模出口的可能性很小，磷肥为同质化产品，因而价格将成为企业竞争的唯一武器，特别是大企业之间的竞争将更为残酷，短期行业内的大企业任何一家都不会轻易退出此行业，我们预计在未来很长一段时间内，国内的磷肥价格将低位运行，直到最终个别企业出局，供需重新达到平衡，产品价格才能走稳，企业盈利水平才会提高。 政策提出了加快建立以市场为主导的化肥价格形成机制。由政府指导价改为市场调节价，取消对化肥生产流通的临时价格干预措施，继续对市场集中度较高的进口钾肥实行适度价格监管。暂时保留对化肥生产用电、用气、铁路运输价格的优惠政策和税收优惠政策。这些政策对改变目前氮肥企业的困境作用较小，限价令名存实亡，取消也在意料之中，但市场化定价对行业长期发展有利。 氮肥生产成本居高不下。我国氮肥行业原料主要以煤为主，占到总量的近70%，以天然气为氮肥原料的企业产量占总产量的约30%，国家暂时保留了对化肥用气的优惠政策，因而气头尿素企业短期成本压力较小，但面临供气不足和未来气价大幅上涨风险。煤头尿素企业面临成本压力，2000～2007 年，我国无烟煤价格逐年上升，从2003 年开始价格涨幅明显加快，07 年无烟煤到厂价达747 元/t，而08 年最高达到1200 元/t 以上，价格接近07 年的2 倍，尿素企业的完全成本超过1900 元/t，虽然前期煤炭价格回调，但山西关闭小煤矿等政策，作为优质煤种的无烟块有所反弹，我们预计化肥用煤的到厂价格在1000 元/吨左右，按生产1t 尿素耗实物原煤1.2t 计算，加上电、气和人工成本，煤头尿素企业的完全成本在1700 元/t 左右。 尿素产品价格低迷，企业库存增加。从08 年8 月份国内氮肥产品价格开始下跌时，企业产品销售不畅，产品库存增加，8 月份库存达到74.9 亿元，同比增长18.02%，随着产品价格的持续下跌，到11 月份，企业氮肥库存100.9 亿元，同比增长50.27%，生产企业经营压力加大;由于担心尿素价格继续下跌，经销商不敢进行淡储，尿素市场价格还将低位徘徊，目前出厂价在1600-1700 元/t 左右，对于煤头企业而言，产品价格和成本已经倒挂。 氮肥产量下降，但09 春耕尿素价格恐难反弹 氮肥产量出现大幅下降。08 年8 月份，氮肥产量增速在10.5%，但进入9 月份后，氮肥产量持续下降，11月份氮肥产量306 万吨，同比下降12.82%;占据氮肥产量一半以上的尿素产量也出现了下降，但下降幅度小于同期氮肥下降速度，在11 月，尿素产量198 万吨，同比下降5.2%，这主要是由于碳铵和氯化铵产量大幅下降所致，据统计，目前停产尿素企业超过40 家，碳铵已近100 家。 09 年春耕尿素价格恐难反弹。虽然氮肥和尿素产量都出现了同比下降，预计12 月份尿素产量也会出现下降，我们预计09 年1 月和2 月的尿素产量也不会太乐观，预计在09 年3、4 月份尿素产量才会稳定上升，目前国际尿素价格在210 美元/t，在1 月国内尿素出口几率不大，而到2 月份尿素出口关税将上调到110%，尿素出口基本无望;国家每年淡储时间为上一年10 月到来年3 月，淡储时间合计6 个月，因春耕期间国内用肥比较集中，用肥量比较大，春耕用肥量约占到全年的50-60%左右，因而淡储能解决肥料的集中供需问题，因此，春耕期间国内尿素保有量的多少将是决定春耕尿素价格是否反弹的关键;05 和06 年春耕期间的尿素保有量分别为1036 万吨(折纯，下同)和1153 万吨，其保有量小于同期的需求量，这两年春耕期间尿素价格均出现上涨，其中05 年上涨幅度较大;而到07 年春耕，国内尿素的保有量大幅增加，达到1336 万吨，超过同期春耕尿素需求量，尿素价格出现下跌;08 年春耕，由于07 年底和08 年初尿素大量出口，其保有量仅1243 万吨，比07 年春耕少100 万吨，考虑尿素需求增长，其供给量要小于需求量，加上国际尿素价格大涨，08 年春耕期间，尿素价格出现了大幅上涨;08 年国内新增尿素产能在500 万吨(实物)左右，这些产能将会在09 年达产，从10 月份尿素的产量和出口状况来看，09 年春耕国内尿素的保守估计保有量将达1436 万吨，虽然国家出台了一系列的强农和惠农政策，国内尿素需求会出现增长，我们乐观预计09 年春耕期间，需求量在1300 万吨左右，需求量要小于供给量，09 年春耕，尿素供给将会得到保证，尿素价格出现反弹的概率较小，且 09 年尿素市场价格将会持续低迷。 09 年春耕个别地区尿素价格可能会出现上涨。氮肥产地和消费地分离将会导致09 年个别地区春耕尿素价格上涨，河南是我国最大的氮肥消费地区，其次是山东和江苏，而国内最大的尿素生产地区是山东，其次是河南和四川，由于尿素价格下跌，经销商进货淡储存在风险，目前尿素基本上库存于生产企业，而尿素从生产企业到经销商，最终销售到农户手中有时间差，当春耕来临时，远离尿素产区的区域经销商由于没有存货，而铁路运输长期紧张，产品不可能迅速从生产企业销售给农户，从而会导致尿素价格上涨，从尿素产量和氮肥施用量之比的数值可以看出东北地区和华南地区可能发生尿素价格上涨，特别是广东地区没有尿素生产企业，尿素产品完全外运，其07 年氮肥施用量就达95 万吨，折合尿素约206 万吨，因而，区域性的春耕行情可能会出现。 投资建议：关注区域和成本优势的化肥企业 磷肥产能严重过剩，09 年还需消化大量高价库存，09 年磷肥价格将会低迷;尿素行业同样面临产能过剩局面，而09 年春耕尿素价格恐难反弹，价格将会持续低迷，气头上市公司盈利可能较好，但面临天然气提价风险，煤头尿素企业由于成本高企，业绩将会同比下降，甚至出现亏损。春耕期间尿素价格恐难反弹，但由于产地和消费区域分离，流通企业淡储不积极，可能会出现区域性尿素价格上涨，从而给上市公司带来阶段性发展机会，可以关注东北和华南地区的化肥企业，东北如辽通化工，华南如柳化股份和芭田股份;同时关注具有成本优势的化肥企业，如华鲁恒升。 |
