| 2008年股票、基金、权证和债券的合计日均交易量1509亿，同比下降36%。其中股票日均交易量1086亿，同比下降42%，基金、权证和债券的日均交易额分别为24、283和116亿。下半年受降息带来的债券行情推动，交易所债券交易有46%的增长，导致股票成交量下滑幅度超过总交易量。 预计09年日均股票交易量600-800亿。整体来看，全年1500亿左右的交易量对券商来说差强人意，我们认为，09年外部市场冲击和国内经济下滑的风险仍然较大，投资者的交易热情短期恢复的可能性较小，假设未来市场情绪不会比08年四季度悲观，预计09年日均股票交易量在800亿左右，而悲观假设下，可能跌至600亿。 一级市场“股弱债强”。根据交易所的统计，08年股票筹资总额为3472亿（含权证行权），较07年减少57%。发审会通过但尚未发行的IPO项目达33个，累计待发行股份数量144亿。这33家公司07年的归属母公司权益为460亿，按2倍的PB和2.5%的手续费率计算，承销券商有约23亿的承销收入无法确认。债券承销体现大券商优势。08年短期融资券发行量达到4300亿，同比增长了28%，企业债、中期票据等均大幅增加。债券融资属于再融资范畴，周期较短，同时不需要保荐通道，将成为09年券商投行业务的重要战场。大型券商在债券承销中具有优势，像中央企业债、中期票据等金额都比较大，中金中信对这些业务的获取能力较强。 从净值表现来看，2008年券商理财产品整体跑赢大盘，但掣肘于规模限制。我们选取的16支可比产品中，2008年的净值跌幅为28%，同期大盘跌幅为64%。虽然券商理财产品具有配置灵活、研究专业等优势，但证监会对券商理财产品的审批非常谨慎，募集上限被控制在35亿，同时面临银行系产品的激烈竞争，难以通过规模扩张提高市场份额，这部份收入还停留在百万至千万的级别，券商的资管收入绝大部分来自旗下参股基金的贡献。 我们调整后中信证券08年-10年的每股收益分别为1.05、1.17元和1.49元，海通证券08-10年的每股收益分别为0.41、0.46和0.57元，09-10年对应的日均总交易量假设分别为1000亿和1200亿。继续维持证券行业中性评级，维持中信证券审慎推荐A评级，维持海通证券中性B评级。 |
