| 导读： 货币政策发力效果显现 双率仍有下调空间 信贷惊人"井喷" 降息空间再度打开 兴业银行：如降息，幅度或低预期 海通证券:降息预期尚不足以构成有力的利好刺激 货币政策发力效果显现 双率仍有下调空间 2008年12月份货币供应量的反弹和信贷的大幅增加，显示出央行适度宽松货币政策收到了一定效果。分析人士认为，2009年可能出现信贷"前热后冷"、流动性"前松后紧"的格局，为保持经济平稳运行，央行仍有下调双率的可能，但春节前是否会降息具有不确定性。 货币政策效果显现 08年12月信贷数据最引人注目的是，新增信贷量呈爆发式增长，三个层次货币量均强劲增长。 当月，M0、M1和M2 增速分别达到12.7%、9.1% 和17.8%，分别较上月大幅增长3.6、2.3 和3.0 个百分点。其中，M2增速重回7个月（2008年6 月以来）高点，大大高于市场预期。当月新增信贷额一举冲上7700 亿元，创下11个月来的（2008年2月以来）新高。 兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委认为，信贷带动下的货币乘数萎缩被遏制，是M2 反弹的主要因素。申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，与经济景气度高度相关的M1增速反弹，显示出我国宏观经济以及流动性开始从底部恢复。他认为，今年上半年贷款增长势头可能会持续。 国泰君安证券高级宏观分析师林朝晖认为，12月信贷和M2出现同步反弹，且反弹幅度较大，这体现出央行降息、下调存款准备金率等一系列适度宽松政策的效果。如果M2的增速反弹能够顺利向投资领域传导，则可以看成是经济状况改善的信号。12月信贷同比多增7000多亿元，其中难免有在中央一系列刺激内需政策下，银行抢好项目的因素。但在目前形势下，以适度信贷扩张刺激内需，不失为从大局上提振经济的办法。 但从信贷结构看，鲁政委认为，当前信贷猛攻的依然主要是扩张性政策项目和票据等低风险领域，显示出当前惜贷情绪依然笼罩银行，加重了市场对上半年低风险信贷投放完之后，下半年信贷可能再度陷入停滞的担忧。 外汇储备增量令人"费解" 昨日公布的数据还显示，08年12月份外汇储备增加613亿美元，同比多增300亿美元。 "外汇储备增加量超过了结汇量，这一数据很难解释"，鲁政委说。他指出，本月外汇储备的大幅增加可能有两个原因：一是此番金融危机中，海外机构的稳定性受到质疑，国内企业在境外机构的资金回流国内；二是货币掉期带来的变化，去年由于外汇储备增长较快，央行为了减少账面压力向商业银行出售外汇，目前这部分资金可能到期。 但李慧勇认为，08年12月的外贸顺差为389.80亿美元，预计当月的FDI在100亿美元左右，外汇储备中不可被解释部分为100亿美元左右，基本上还处在合理区间。 与12月外汇储备613亿美元的增量相比，11月份外汇储备增加量50.29亿美元。分析人士指出，在国外经济形势恶化、外需不振的情况下，要加强跨境资本流动监测管理，警惕资本快速进出给宏观经济可能带来的风险。 双率仍有下降空间 鲁政委认为，今年信贷总体将呈现"前热后冷"格局，虽然一季度流动性总体宽裕，但央行在数据公布后仍可能选择继续下调准备金率0.5个百分点，基准利率也存在最多下调0.27个百分点的可能性。但降息是否在春节前推出仍有不确定性。 交通银行首席经济学家连平认为，存款准备金率可能还会下调，下调的空间相对较大。由于最近信贷投放力度较大，有些银行的资金流动性可能出现些问题，所以在一季度存款准备金率可能还会有一定幅度的下调。 （中国证券报） 々 信贷惊人"井喷" 降息空间再度打开 核心提示：4万亿元经济刺激方案宣布两月以后，银行信贷如期迎来"井喷"。根据央行昨日公布的最新数据，2008年12月份新增信贷额达到了惊人的7718亿元，创下11个月来的新高。 4万亿元经济刺激方案宣布两月以后，银行信贷如期迎来"井喷"。根据央行昨日公布的最新数据，2008年12月份新增信贷额达到了惊人的7718亿元，创下11个月来的新高。 数据显示，2008年12月份新增信贷增幅竟比2007年同期多增了7233亿元。这一个月的数据也占据了2008年全年新增贷款总额的七分之一之多。 "新增贷款之所以呈现爆发性增长，主要是此前宣布的大规模财政刺激方案已经显效。"几乎所有的专家都作出如是解释。 银行依旧"惜贷" 虽然早在上月，央行数据便初步显露出了金融机构有突击放贷的苗头，但谁也没预料到，本月新增贷款竟然增加得如此之快。 央行昨日公布的数据显示，2008年12月末，人民币各项贷款余额30.35万亿元，按可比口径同比增长18.76%，增幅比上年末高2.66个百分点；全年人民币贷款按可比口径增加4.91万亿元，同比多增1.28万亿元。 根据兴业银行资金营运中心提供的数据，12月新增贷款额几乎是上个月的两倍，同时也是至少6年来的单月贷款额第二大增幅。 也正是由于最后一个月的信贷猛增，使得去年全年新增贷款额一举达到4.91万亿元，远超央行此前设定的4万亿元的目标。 不少专家认为，信贷猛增来说明积极财政刺激方案已经见效，信贷还将继续增加。但兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委则提醒，不能根据本月信贷猛增就判断银行没有"惜贷"行为。 因为如果仔细剖析贷款结构，12月份票据融资和中长期贷款二者加起来占新增信贷额的比重超过60%。也就是说，除了扩张性财政项目和低风险的票据融资方式，金融机构并不愿意多发放贷款。 "这就意味着，一旦目前与扩张财政政策相关的项目都被银行快速"瓜分"完的话，今年下半年极有可能出现信贷停滞。"鲁政委说。 降息空间再度打开 与前两个月的情况不同，2008年12月三个层次的货币量齐齐出现了强劲反弹。其中，狭义货币供应量（M1）、广义货币供应量（M2）分别从上个月的十年新低和三年新低反弹回暖。 根据央行数据，2008年12月末，M2余额为47.52万亿元，同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点。 "12月的数据显示M2增长见效很快，已经超过了2009年设定的17%增长目标。这表明银行放款的速度比想象快。"西南证券宏观经济分析师王剑辉如是表示。 而M1余额为16.62万亿元，同比增长9.06%，增幅比上年末低11.99个百分点，比上月末高2.26个百分点。此外，市场货币流通量（M0）余额为3.42万亿元，同比增长12.65%。 简单的理解，M2代表的包括现金、活期存款、定期存款在内的社会上流通的货币总量，而M1和M0更多的是代表活期存款或现金等"看得见的钱"。因此，三个层次的货币供应同时回暖直接说明：社会上"钱"确实多了。 但交通银行研究部鄂永健分析称，"今年M2增长要达到17%难度不小。"其中一个很重要的原因在于，由于出口增速下降而带来的外汇占款减少，还有可能的资本流出，都将会制约货币增长。 值得一提的是，从本月M1也随着M2一并反弹来看，市场上还未出现"流动性陷阱"--即央行降息降到一定低点后，老百姓仍然坚决储蓄，导致市场上流动性不足。而代表经济活跃程度的M1也仍然是自去年9月以来连续四个月为个位数。 基于上述原因，绝大部分的学者坚持此前的观点，央行仍有具有下调利率的空间，存款准备金率、超额存款准备金率也具备下调空间。 延伸新闻 外储五年来首降： "资本外逃没那么严重" 根据央行昨日公布的数据，此前关于"外汇储备出现自2003年以来首次下降"的报道也得到证实。 数据显示，2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，但截至2008年10月末和11月末，这一数字分别为18797亿美元和18847亿美元。 这和国家外汇管理局资本项目管理司外债处处长蔡秋生去年12月份在"中国进出口企业第七届年会"上的表态完全一致。其时蔡秋生曾指出，根据外汇局的统计数据，近期外汇储备已经从2003年12月份以来出现首次下降。 一石激起千层浪。随后不少市场人士都猜测，流入中国的境外资金已经开始撤退，加上中国进出口数据的大幅下滑，共同导致了外汇储备的下降。 但央行货币政策委员会委员樊纲近日在北京表示，中国外汇储备的账面价值变化反映了国际资产价格的变化。显见的事实是，过去一年内各币种汇率波动明显，导致了以美元计价的外汇储备也出现明显波动。 根据央行的数据，12月份外汇储备增加613亿美元，同比多增300亿美元。截至2008年12月末，国家外汇储备余额为1.95万亿美元，同比增长27.34%。不过，全年国家外汇储备增加4178亿美元，同比少增441亿美元。 "外汇储备的数据显示中国的资本流出情况并没有所预期的那样严重。"鲁政委昨日评价。（东方早报）々 去年宏观经济压轴数据即将出炉 工业增加值将成为亮点 上海证券报报道，2008年宏观经济的压轴数据即将在春节前出炉。业内人士在接受上海证券报采访时表示，2008年全年的经济增长率维持了9%的高速度，其中，12月的工业增加值将出现反弹，宏观经济企稳迹象明显。 预计全年GDP增速9% 按照惯例，每年的1月24日，国务院新闻办公室将举行新闻发布会，请国家统计局介绍上一年的经济运行情况。记者昨天从相关渠道了解到，考虑到2009年的春节比较早，今年的发布会也可能会有所提前。 业内人士的测算显示，虽然经历了雪灾、地震、经济危机三重考验，2008年的GDP增速依然高达9%，宏观经济交出了一份靓丽的答卷。 西南证券高级宏观分析师董先安预计，去年第四季度GDP增速在6%以上，虽然低于前三季度9.9%的增速，但是依然保证了全年9%的增长速度。 天相投资顾问有限公司则预计，去年第四季度GDP增长5.7%，全年GDP增长为8.9%-9.1%。 值得注意的是，去年第四季度GDP增幅低于7%，创下9年来的最低同比增幅。申银万国宏观经济首席分析师李慧勇认为，2009年第一季度，GDP增速可能还会继续回落，此后将出现"V"型反转。总体来说，宏观经济已经进入底部区域。 工业增加值可能触底反弹 分析人士预计，本次发布会的亮点之一将是去年12月的工业增加值，这一数据将明显高于市场预期。 数据显示，2008年11月全国规模以上工业企业增加值同比增长5.4%，增速创下我国自1994年起公布工业企业增加值月度数据以来的新低。市场一度认为，去年12月的增速将进一步放缓至4.0%。 对此，李慧勇和董先安认为，从发电量和PMI数据推算，2008年12月工业增加值增速将触底反弹至6%。 中电联此前发布的数据显示，去年12月规模以上电厂发电量同比下降7.8%，发电量降幅较11月份的-9.6%略有收窄。从发电量和工业增加值的关系看，2008年12月工业增加值增速也将高于11月5.4%的增速。 他们认为，工业生产的触底反弹在一定程度上受益于中央投资。根据国家发改委透露，截至去年12月18日，新增的1000亿元中央投资计划已全部下达。这有助于未来工业品需求增加预期的形成，并有助于恢复工业生产的信心。 物价可能持续回落 董先安预计，2008年12月的CPI同比涨幅为1.2%；PPI同比涨幅约为-1.2%。李惠勇则认为，这两个数据分别是1.5%和-0.2%。 中金首席经济学家哈继铭认为，尽管食品价格去年12月出现了季节性反弹，但是非食品价格的加速下滑仍将使该月的CPI进一步降至1.2%至1.6%；PPI则受原材料价格下降和产能过剩影响继续大幅下挫至-1%至-2%。 交通银行研究部也认为，12月份CPI增幅在1.6%至2.0%之间，全年CPI增幅为6%左右。去年同期物价基数较高及非食品价格继续回落成为主导CPI回落的主要原因。 业内人士认为，2008年12月19日起国内成品油价格继续下调，这也将进一步拉低未来物价，物价的持续回落为国内宏观调控政策，特别是货币政策的进一步放松提供了空间，预计明年央行还将进一步下调利率和法定存款准备金率。々 兴业银行：如降息，幅度或低预期 面对即将发布的2008年12月暨2008年全年数据，市场主流舆论近期纷纷认为：数据公布之后，很可能再迎来一波我国央行的激进降息举动。不过，兴业银行首席经济学家鲁政委在昨天却表示，春节前如果央行再降息，幅度最大不会超过27个百分点，这意味着降息幅度或低于市场预期。 市场认为，包括欧洲央行在内的各国央行将继续大幅降息来阻止经济快速衰退。 不过，鲁政委表示，近期信贷增速过猛已引起央行警觉，央行希望释出信号促使信贷更均衡的投放。而降息回归正常步幅正是信号释放手段之一。数据显示，2008年1到11月累计新增信贷4.14万亿，其中11月份新增信贷4769亿元，创下2008年以来的单月第二高增幅。"面对着12月份信贷的继续冲锋，央行选择超过27个基点的降息可能性已很小。"鲁政委说。（新闻晨报刊） 海通证券:降息预期尚不足以构成有力的利好刺激 针对CPI数据的吹风以及央行高层对经济的看法相结合来看，海通证券认为，降息的可能性在增加，"但该预期尚不足以构成有力度的利好刺激"。 海通称，一方面是预期是否能够在节前兑现，尽管12月份的CPI 数据很不理想以及全球其他国家近期接连开始的新一轮降息风潮，但是并不意味着央行会再次采取大力度的行动。 其次，降息对于市场的影响力度究竟会有多大。"开闸放水之后资金囤积在债市上的流动性陷阱已经持续有一段时间了，并不能够以此作为理由就认为这些资金可能很快进入到股市来，股市的吸引力还是在于业绩和估值。" 海通还认为，降息对银行股的影响反而可能导致股指所遭受的压力。 "因此，在CPI 数据所引发的降息想像下，大盘也不一定能获得较大力度的利好推动力，难以从根本上激发出人气来。"海通看法较为悲观。（全景） |
