| <SPAN class=hangju id=zoom> 事件： 全球农药和转基因种子巨头孟山都(Monsanto)美国东部时间1 月7 日公布2009 财年一季报，2008年9-11 月，实现营业收入26.5 亿美元，同比增长29%;净利润5.56 亿美元，同比增长117%;实现每股收益1.00 美元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.98 美元，而此前Thomson Reuters 的分析师一致预测是0.59 美元。 与此同时，孟山都将其2009 财年的EPS 预测从4.20-4.40 美元上调至4.40-4.50 美元。 点评： 除草剂增长是利润增长主要贡献因素。孟山都当期利润增长的首要贡献因素是以“农达”(RoudUp，草甘膦制剂)为首的除草剂全球需求和价格的增长，其中，来自巴西的需求强劲增长，而草甘膦价格也同比保持增长，导致除草剂的销售收入达到13.6 美元，同比增长35%。此外，公司收入和利润增长的另一重要来源是转基因种子，收入同比增长31%。 谨慎提升全球农药需求增长前景预期。值得关注的是，孟山都的靓丽经营业绩是2008 年7 月原油、农产品、化工原料价格见顶后大幅回落的背景下实现的。与此同时，报告期的9 月到11 月是巴西所处南半球的春季，正进入新的一轮作物播种期，因此是考验未来1 年农药需求的关键期。 此前，市场对全球作物种植面积和农药需求的增长前景相对悲观，认为全球农药需求也可能出现较大下滑，导致中国农药出口出现相应下滑。在此背景下，孟山都草甘膦产品在巴西的销售形势仍然良好，说明农药的全球需求有坚实基础。因此，虽然全球经济仍处于下滑趋势中，我们认为，基于全球作物种植面积扩大的趋势不会逆转，可以谨慎提升全球农药需求增长前景预期，09 年稳中有增应是主基调。 草甘膦市场：国内企业混战，孟山都渔翁得利。从07 年下半年到08 年底，国内企业草甘膦原药的出口价格经历了过山车式的剧烈波动，从07 年7 月的3.5 万元/吨到08 年4 月的10 万,再到08 年12 月底的2.4 万。但是，我们从孟山都草甘膦制剂的销售上看到的完全是另外一个图景：价格持续上涨，毛利率稳定提升。虽然目前草甘膦原药价格跌到历史低点区域，孟山都的草甘膦制剂“农达”跌幅仍相对有限，毛利率由去年同期的48%提高到59%。 因此，草甘膦的问题不在需求端，而是国内供给端此前的产能过度扩张和无序竞争。我们预期，目前草甘膦的价格已经处于底部，但国内草甘膦行业需要1 年左右时间的优胜劣汰，此后结合政策面的引导，行业集中度将重新提高，竞争秩序有望好转，少数具备技术和渠道优势的企业将成为胜出者，获得可持续的合理利润。 维持农药行业“推荐”评级。基于孟山都季报以及对全球农作物种植形势的判断，我们认为虽然经济下滑，但全球市场对农药的需求仍然有坚实基础，可以谨慎提升09 年农药全球需求的预期，由此对中国农药产品的出口构成利好。加之国内农药需求稳定增长的前景明确，我们重申一贯的观点：农药行业是少有的在经济下行周期中长、短期增长前景明朗的行业。 我们维持对农药行业的“推荐”评级，上市公司中，重点关注研发能力突出、向综合性农药企业稳健转型的扬农化工(600486)、在草甘膦和有机硅领域拥有核心竞争优势的新安股份(600596)、农药制剂领域竞争优势突出、市场份额快速增长的诺普信(002215)和掌握氯代吡啶类农药合成核心技术、产能扩张带动利润增长的利尔化学(002258)。维持对新安股份“强烈推荐”、扬农化工、诺普信、利尔化学、华星化工“推荐”评级。 |
