| 维持行业“增持”评级，择时买入，最佳买点或许在一季度末。 行业评级为“增持”。工程机械合理估值为09年PE15倍，维持三一重工(16.93,0.52,3.17%,吧)、中联重科(13.06,0.33,2.59%,吧)、徐工科技(17.90,0.17,0.96%,吧)“买入”评级。09年行业估值水平将回升到动态15倍PE以上，行业将出现正收益，建议在09年一季度、或二季度初提升至标准配置以上。 有别于大众的认识。 我们的模型显示FAI增速每提升1个百分点，工程机械销售增速将提升4-5个百分点。FAI实际增速不低于15%，行业销售增速将大于零，保守预计09年FAI实际增速约为17.5%，对应内需增速为17%，出口增速为25%，行业销售增速为19%。 09年第3、4季度起行业净利润将走出低谷，中性假设下09、10年净利润增速0、19%。4万亿投资拉动行业销售收入10%，净利润10%，显著提升估值水平。从09年三季度起，政府投资对行业需求的拉动作用体现，产能利用率将提升，内外需求增势回暖。 未来三个季度，净利润增速继续回落，短期估值压力显现。 未来三个季度，内外需求下滑、高成本库存需要消化、产能利用率下降将导致毛利率下滑、期间费用率上升、销售净利率下滑，从而净利润增速回落，未来3个季度净利润同比出现负增长，短期估值压力出现。 中国工程机械是具备国际竞争力的优势产业，tenbagger公司将产生。 我们从宏观经济发展阶段(工业化、城市化进程)、国际竞争优势(后发优势二次创新)、企业微观结构出发，认为三一重工、中联重科、徐工科技，未来5-10年利润CARG达20%以上的概率大。 国际比较表明，我国工程机械估值水平远高国际同业，但其盈利水平也远高国际同行，估值基本合理。 选取北美、日本、韩国共12家公司比加强，中国公司的盈利能力高于所有国际同业，韩国盈利能力强于美日、美国的盈利能力强于日本。00-07的8年，平均ROE水平为韩国的1.2倍、美国的2倍、日本的3倍。从估值水平看，中国PE、PB水平为国际同业的2倍，中国行业的高估值反应了中国的高盈利能力。 |
