| <SPAN class=hangju id=zoom> 事件： 中钢协统计数据显示：70 余家重点钢企11 月份产量为2275.07 万吨，环比下滑16.30%;期末库存为768.74万吨，环比下滑17.96%;库存产量比为33.79%，环比微降0.56 个百分点。 评论： 从数据上来看，重点钢企库存在经历了08 年8—10 月的高峰后，11 月大幅度回落，至08 年5 月份的水平。11 月库存产量比为33.79%，虽比十月份略微下降，但与库存产量比的历史均值25%相比，仍然维持在高位。 1、重点钢企库存为什么出现大幅回落呢? 1)重点钢企减产效果有所显现，在一定程度上减少了它们的库存。08 年10 月，中国钢铁业出现全行业亏损，11 月，亏损面进一步扩大到67.70%，全行业亏损加大了钢企的经营压力，重点钢企11 月份钢材产量为2275.07 万吨，环比下滑16.30%，日产量环比下滑13.82%，说明大中型钢企的减产幅度可观。不过值得注意的是11 月份全国钢材日产量环比微升1.8%，达到141 万吨，这说明未列入中钢协统计的中小钢厂的复产支撑了全国钢材日产量的回升。 2)钢市信心阶段性恢复，钢价上涨的预期促进钢厂库存消化。国家一系列保增长的政策出台使市场信心有所恢复，钢价从11 月份开始止跌反弹，近期宝钢、武钢先后上调了主流品种2 月份的出厂价，这更增添了市场涨价的预期，这个预期使得流通商和终端用户敢于进货，流通环节和终端用户的“蓄水池”功能又开始体现。 2、建筑钢材社会库存下降先于板材，价格反弹亦先于板材 据我们跟踪的钢材社会库存数据，全国主要市场建筑钢材库存自08 年10 月出现大幅下降，在11 月达到年内最低值，12 月有所上升;板材库存自11 月开始下降，现在仍在下跌。我们认为建筑钢材库存的增加主要是受国家4 万亿投资的推动，部分流通商和终端用户为迎接建筑用钢需求增加而积极备货。钢价应该是在市场库存下降、国家政策提振、市场恐慌心里减弱等多因素共同作用下的筑底阶段。 3、需求回暖仍存不确定性 从国内需求来看，下游房地产、机械、家电等行业数据并没有趋势性好转，而公共基础设施建设相关投资还存在一些不确定性因素，不过政府对钢铁、汽车、装备制造等重点行业出台振兴规划，以及各项基建投资逐步落实仍值得期待。 从出口角度来看，钢材出口从8 月开始已经连续下滑，11 月出口下滑至295 万吨。由于美国次贷危机的影响仍在扩大，国外需求短期内很难恢复，且钢材国内外价差仍在缩小，预计09 年中国钢铁出口市场依然疲弱。 从宏观先行指标来看，11 月中国制造业PMI 指数呈普遍、加速下降态势，发电量和用电量继续下降，从这些先行指标可以看出，我国经济活动仍然低迷。 虽然内需、出口和宏观指标来看，钢铁需求并没有实质性好转，但我们认为一系列保增长政策的出台将为09年渐进式回暖提供基础。 4、我们的担心： 在需求回暖还存在不确定性的背景下，行业的产能利用率是个影响钢价的重要变量，也就是说钢厂的复产力度将影响未来钢价走势。当前钢价的企稳反弹除了受政策利好因素影响外，钢厂减产所造成的短暂供需平衡也是个重要原因，但这个供需平衡当前仍比较脆弱，一旦钢厂复产力度超出市场的承受能力，供需平衡将被打破，引发钢价波动。 5、我们的预期和投资建议： 我们认为钢厂库存降到正常的水平恐怕还需要2 个月左右时间，4、5 月份是基础设施建设的旺季，有望拉动建筑钢材的需求，届时钢价或将出现阶段性反弹。 基于盈利能力、经营能力稳定性的角度，我们重点关注龙头钢企，建议投资者09 年上半年重点关注武钢股份、下半年重点关注鞍钢股份。 |
