| 投资要点： 一、食品危机带来发展机遇 今年9 月爆发的三聚氰胺事件不仅扫荡了整个乳品行业，并且波及了饲料行业。香港报道的“坏蛋”事件被证实是由于饲料中参杂了三聚氰胺所致。而新希望在这次检测中，无论是乳品还是是饲料全部都属合格产品，大大提升了公司产品的可信度和公司声誉，公司作为饲料行业的龙头，有望在这次危机中抓住机遇，加速行业整合。另外，公司全资子公司新希望乳业拥有9 家乳业公司的股权，此次机遇有望让乳业这个新希望集团业务板块中最薄弱的环节强大起来，实现其挤进乳业第一梯队的梦想。 二、金融控股高安全边际 新希望占75%股权的子公司新希望投资有限公司持 有民生银行111132 万股，占该公司总股本的5.90%，为民生银行第一大股东。截止2008 年12 月29 日，该部分股权账面值为34.42亿元，折算约每股约4.55元。在目前主营业务仍然处于亏损的情况下，新希望仍然被市场看作一个民生银行的“影子股”，民生银行确实给公司股价提供了较高的安全边际，但我们也应该看到公司在农业一体化上的巨大潜力，当新希望估值随民生银行股价下挫而一起回落的情况下，公司的主营业务估值已经达到一个具有相当吸引力的区间，未来可以预期金融资产升值和主业营业发展的双重收益。 三、上下游一体化的航母扬帆启航 长期以来，饲料行业承受着上游原料涨价和下游涨价难的双重压制，毛利率一直在10%左右徘徊。其主要原因就在于上游到下游的成本转嫁传导不畅，养殖户的低利润决定了他们难以承受饲料的涨价，而饲料原料成本却在不断上涨。饲料行业通过产业链上下游一体化，预期未来能够顺利地将成本向终端环节传导，从而掌握猪肉的定价权，预计未来行业利润率将缓慢提升。 公司目前筹建的生猪产能达到160万头，一艘“饲料+养殖+肉制品加工”上下游一体化的航母正在起航。我国饲料肉制品产业链的大变革会给行业内部具有优势竞争力的企业带来重大机遇。新希望集团持股45%的六和正是这场变革中最新生产力的代表。我们认为公司主营业务会在未来2年内有实质性的发展。 四、解决同业竞争迫在眉睫 公司要做强做大主营业务，公司集团内部治理结构的历史遗留问题也摆到了眼前，核心就是大股东业务和上市公司业务的同业竞争和关联交易问题。历史上曾经有的上市规模限制早已不再存在，对新希望集团来说，公平地对待流通股东利益，就应该尽快的将集团相关农牧业资产整体上市。这既是对流通股东的权力维护，也是对集团利益的最好维护。 在集团所有农牧资产整体经营的前提下，最终的结果可能有两种：以上市公司作为平台，或者寻求另外一个平台。只有保证集团对新平台的股权通过上市公司来持有，才能解决同业竞争问题，也是流通股东应得的公平待遇。 五、风险提示 民众的食品安全意识在三聚氰胺事件后显著提高，若行业内爆发一些重大安全事件，则对公司会有一定打击。 六、估值与预测 我们预计，公司08-10 年的每股收益将分别为0.45元、0.60元和0.70元，仍主要来自民生银行产生的投资收益。乳品业务短期内仍较艰难，而饲料和屠宰情况稍好。目前该股的动态市盈率在10 倍左右，具备了中长期投资价值，建议投资者予以积极关注。 |
