| 事件： 近期我们前往豫园商城，与公司投资部相关人员就未来企业发展、及如何应对当前经济形势等问题进行了简单交流。 要点： 一、黄金饰品销售正常 近年来，黄金饰品销售一直占到豫园商城主营收入的三分之二以上。公司相关人士介绍，下半年黄金饰品销售保持平稳增长态势，毛利率继续保持在10%以上。我们认为，基于中国人喜爱佩带黄金饰品及增值保值的需求，该部分业务的业绩稳定能帮助公司抵御经济周期带来的冲击。预计明年公司控股的亚一金店将采取保守扩张的态势，目前亚一金店已拥有400多家连锁店。 二、公司关注连锁餐饮业 据公司相关人士介绍，去年公司以1.03亿元(动态17 倍PE)收购了克里斯汀5%的股权，预计2008年克里斯汀利润在2亿元左右，将为豫园商城带来1000万左右的收益。同时驰名中外的南翔小笼每年也为公司带来数千万的利润。公司认为未来国内连锁餐饮业将会继续快速发展，空间潜力巨大。此外世博会的召开也将使餐饮业受益，因此公司正在考虑增加对。该行业的投入，参与方式可能为股权收购或间接控股。 三、未来有望受益于世博 众所周知，2010年世博会将在上海召开。从历史记录上来看，凡举办大型博览会的城市，旅游业是最直接的受益行业。 2010年世博会期间，上海将接待200个国家、国际组织参展团和7000万人次游客，有关调查报告预测，7000万参展人员和游客在世博会期间的直接消费总支出预计达1455 亿元，这对上海来说是一个巨大商机。公司相关人士表示，豫园商城将抓住此次机遇，为公司再一次腾飞打下基础。我们预计2010 年公司销售收入有望比2009年增长三分之一以上。 四、风险提示 国际市场黄金价格走势会对公司业绩产生一定影响，同时香港股市中招金矿业如股价大跌同样会对公司造成打击。 五、估值与预测 豫园商城不但是我国最大的黄金销售企业，还在上海市中心拥有大量商铺，因此估值时应考虑此部分的价值。我们预计，公司08-10年的每股收益将分别为0.85元、1.06元和1.38 元左右，对应当前股价09、10 年动态PE 均不足10 倍。公司持有招金矿业1.59 亿股，目前市值9.54 亿元。考虑到上述因素及市场现状，我们首次给予豫园商城“增持”评级，6 个月目标价12元。 |
