| <SPAN class=hangju id=zoom> 电子元器件行业正处低谷。半导体的出货量、库存、CCL行业的盈利情况，印证了行业的低景气度；下游终端需求的减少也从另一个角度证明电子元器件行业正处在冬天。 出口遭遇寒流。10月我国出口增速同比为19.2%，11月降至-2.2%，先行指标显示，中国未来出口增长形势依然严峻。在海外需求大幅降低的背景下，上市公司3季度业绩下滑很快，4季度预计更不乐观，上市公司面临着抵御需求下滑、消化高价位库存的多重压力。考虑到一、二季度是电子行业的传统淡季，我们预计，最早到明年上半年以前，行业不大可能有根本性的好转。 由于行业的底部仍未确立，09年电子元器件行业应该是以防范风险为主，静候行业复苏。传统的电子制造业大多是承接产业链的下游，靠劳动力的价格取胜，如今面临着增长模式转型的挑战；尽管人民币汇率稳定或贬值、提高出口退税率、降息等政策措施能一定程度的缓冲出口企业业绩的下滑，但海外需求更加不确定，出口企业的复苏有待时日。因此，对传统制造业和出口占比大的公司，我们抱着谨慎的态度。 同时，电子行业的分子行业众多，同时它们也是新技术、新行业的孵化器，必有一些分子行业和企业符合新经济增长模式。自下而上的选择，定可以找到一些抗经济危机的投资标的。我们认为最好的标的兼具以下特征：在行业属性方面，为新兴行业，正处在生命周期的成长期，技术进步很快，与国际水平差距不大；在企业层面，主要靠研发带动，资本开支不大，专注于核心竞争力，生产外包或局部外包；在市场方面，更多的是满足内需，较少受经济危机影响。 航天信息、大立科技、证通电子、广电运通、远望谷是受经济危机影响较少、轻资产、重研发的企业代表，也是我们看好的核心组合，维持对各公司的“增持”评级。 航天信息：降标已尘埃落定 从1月1日，《中华人民共和国增值税暂行条例（修改草案）》等相关的税收法律条例将正式出台，这意味着增值税转型改革拉开大幕。此次改革，增加了增值税一般纳税人的含金量，为一般纳税人标准降低方案的出台提供了法律依据。 我们预计，降低标准将使明年新增55万户的一般纳税人。 由于发票电子化管理的需要，公司主营业务的增长空间依然很大。从降低标准的努力上看，国家税务总局希望把更多的企业纳入到一般纳税人来管理。我们依然坚持以前的预计，未来一般纳税人队伍会在400-500万户之间，公司前景明朗。 尽管当前我国经济面临较大的困难，但对公司的影响不大。只有在部分一般纳税人企业倒闭的极端情况下，公司的业务才会受到影响。我们认为，一般纳税人的抗风险能力要强于小规模纳税人，这种极端情况为小概率事件。 资产注入或将展开。新老班子已经顺利的交接，原董事长夏国洪由于年龄的关系退出董事长的位置，由航天科工分管民品的副总经理方向明担任，科工的财务部长王云林出任董事。此次科工由分管民品的副总担任董事长的人事安排，将会加快资产注入的进程。 我们认为，公司最有价值的资产是38家省级服务子公司，这个观点进一步得到了验证。由于渠道能力的提高，子公司非税控业务，即计算机分销和软件销售增长迅速。计算机分销靠量取胜，上半年同比增长44.39%，毛利率水平与去年基本持平；软件产品靠质取胜，网络、软件与系统集成项目的毛利率同比提高了3.82%，主要为自主软件的高毛利贡献。我们认为，公司即使在没有新的税务政策的刺激下，净利润也将取得20%以上的增长。 更长远来看，基于发票管理的需要，税控收款机项目将在防伪税控推广至一定数量后大规模展开。尽管大规模推广有待时日，但加强发票管理是政策取向。 无论是放宽一般纳税人的标准还是试用税控收款机，公司都会是发票管理的最大的受益者。 基于降标的预期，我们调高08年公司的盈利预测。假设降标的同时，没有产品降价等因素的对冲，预计航天信息08、09、10年每股收益分别为0.98、1.7、1.89元，DCF模型显示税防伪税控业务的特许经营价值约为161亿元，折合每股32.46元。给予“增持”评级。 大立科技：憧憬红外热像仪的未来 公司产品红外热像仪所处行业发展前景乐观，用途十分广泛。目前，电力行业是最重要的应用领域，而在消防、预防检测（包括：电力、石化、建筑、煤炭、食品、医疗等领域）、制程控制（包括：冶金、交通、电子、食品、机械等几乎所有工业生产领域）、安防（包括：边防海防、公安监视、巡逻跟踪、搜寻逃犯）、汽车夜视、环境监测预防检测（建筑、煤炭）、应急处理等领域，应用潜力巨大。 军事方面的应用，又将为行业未来的增长打开巨大空间。 行业正处在初创期向成长期的过渡，市场能力尤为关键。在新客户的开发和市场引导等方面，公司已经取得了一定的进展。在应急处理和海防应用等领域，公司已经取得突破性的订单。 行业技术壁垒很高，竞争对手较少。国内主要三家企业武汉高德、广州飒特和大立科技在业务拓展领域各有千秋，在国内市场公司为行业龙头。 管理层透明、敬业。公司是由科研院所转制而来，管理层素质较高。核心人员拥有股权，企业的凝聚力较强。公司的募投项目非制冷红外焦平面阵列探测器的国产化，具有推进核心国防安全技术和扩大市场应用双重价值。 2008年11月28日，同比公司FLIR股价为31美元，滚动PE为35.41倍，09年动态PE为19.87倍。 大立科技是我国红外热像仪行业第一家上市的公司，在国内处于行业龙头地位，由于公司规模较小，业绩波动性也较大，但行业前景非常看好，我们预计未来3年将有30%的复合增长。和FLIR公司类似，业绩超预期的可能性也很大。 我们预计08、09年大立科技的每股收益分别为0.43元，0.58元，考虑到公司所处行业的高壁垒，市场巨大的增长空间，给予09年20倍的PE，合理的股价应为12元左右。 远望谷：行业空间巨大 RFID是一种射频识别技术，简单的以理解为条形码的升级。因为RFID产品可以读也可以写，并且应用了加密技术，因此，它比条形码的应用范围广很多，在防伪，产品的追溯，远距离的识别等方面都有它的用武之地。 RFID技术的应用可以涵盖条码涉及的各个领域和防伪，追溯，自动识别等新的领域。目前，在很多领域，RFID的应用已经逐步被客户认可，并开始批量试用。在烟草、军队、物流、食品、交通，近期都有一个可预计的市场。其中，RFID在防伪，物流方面的使用效果已经得到了用户的广泛认同。 根据地面装置的需求细分，我们认未来3年，铁路方面的增长比较稳定，复合增长率在40%，在非铁领域，畜牧业的动物耳标有可能率先突破。 RFID还处在一个初创期的行业阶段，只要市场需求一释放，未来的市场空间不可限量。 证通电子：金融电子受经济危机影响不大 金融电子的繁荣和壁垒，将使公司高速增长的势头继续保持下去。加密键盘的PCI－2认证正在进行，公司凭借成本优势和专业性，向一流ATM厂家的渗透值得期待；自助终端得益于金融电子行业的高景气，将继续维持高速增长；电话E-POS因对细分市场商业用户的准确定位，带来了银行、商户和公司的三赢局面，目前全国商业用户的数量约有2500万，该产品又属于低值易耗品，生命周期相对较长。 公司围绕金融行业的密码产品，形成了三大产品快速增长的格局。随着电子支付的日益普及，以及对金融安全的要求越来越高，行业的发展前景较为看好。 行业兼具金融和信息安全双重壁垒。随着行业技术进步的加快，行业的集中度将会进一步提高，新的竞争者进入行业的难度越来越大。 公司与国外一流厂商的技术水平差距不大，并且具有快速响应和成本低廉的优势。公司立足于国内庞大的金融电子消费市场，在海外市场瞄准三大加密键盘厂家的市场，并通过技术的不断进步形成自己的核心竞争力。 公司拥有自己的面向全国的销售体系和服务体系，并进一步形成全球售体系，显示出较强的市场开拓能力。公司有较强的市场敏感性，并能对市场需求的新产品进行快速研制，产品创新能力很强。 04－07年，公司年均复合增长率为61%，同期净利润的年均复合增长率为99%，企业处在一个高速成长期。预计未来3年，公司仍将处在一个高速发展阶段，我们预计公司08、09、10年每股收益分别为0.7、1.1、和1.6元。考虑到公司的多项产品在国内少有竞争者，并处于一个高速的发展阶段，鉴于可预见的成长性和较好的历史业绩，参考当前可比公司的估值水平，给予“增持”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
