| <SPAN class=hangju id=zoom> 一.煤炭需求继续大幅萎缩 冬意渐浓 1.1火电增速继续加速下滑 电力行业发电量增速延续下跌的趋势，11月份增速由10月份的-4%下跌到-9.6%;火电发电增速急剧下滑，增速由10月份的-5.3%的下滑到11月份的-16.6%，火电占比由10月份的79.92%回落到11月份的78.53%，主要是因为11月份水电同比增长36.3%，导致火电占比下滑，火电比整个发电量增速下滑的更加厉害。 发电量环比也继续下滑，10月份发电量环比下降9%，火电环比下降6%;11月份发电量环比下降3.97%，火电环比下降5.6%。 从火电发电绝对值来看，11月份火力发电1994.82亿千瓦时，已回落到06年年中的水平，现在制造业正处于消化内存的时期，发电量下降在情理之中，但继续加速下滑的空间正在减小，且近期钢铁工业有反弹的苗头。 1.2钢材产量下滑趋势放缓 与火电继续加速下滑态势不同，生铁与焦炭虽然依然保持委靡态势，但下滑幅度已放缓，10月份生铁产量同比下降16.8%，11月份，生铁产量同比下降16.2%;10月份焦炭产量同比下降21%，11月份焦炭产量同比下降29.7%。 环比来看，11月份生铁产量环比仅下降1.8%，焦炭产量环比下降7.69%，而10月份生铁环比下降9%，而焦炭环比下降了15%，产量下降幅度已放缓，钢铁行业已有好转迹象，但钢铁行业下游汽车、家电等行业还未有好转的信号，暂时还构不成实质性的拉动。 12月份制造经理人指数比11月份有小幅反弹，从11月份的38.8反弹到12月份的41.2，说明制造业有所好转。 二.中转环节库存有升有降，铁路港口运量继续下降 10月份秦皇岛库存短暂回调后，进入11月份后库存节节攀升， 11月16日，秦皇岛库存创下了近年来历史记录的922.6万吨，比10月底增加了12%，之后秦皇岛库存开始显著下滑，截至到1月3日，秦皇岛库存523.6万吨，比最高点下降了43%，港口库存已经回到合理水平。 而数据相对滞后的全社会煤炭库存、煤矿企业库存以及直供电厂库存仍然是逐月上升，11月份全国煤炭社会库存1.98亿吨，环比增长11.2%， 11月份直供电厂库存5.16千万吨，环比上升17.3%，煤炭企业库存2.82千万吨，环比上升11.46%。 11月份铁路发运量10253万吨，同比增长2.9%，增速比上月回落12.4个百分点，环比下降了15.2%，铁路发运量明显减少，主要还是煤炭企业减产所导致的。 11月份，港口发运3377万吨，同比下降-13.8%，增速比上月回落15.9个百分点，11月份环比下降14.94%，这真切的反映了下游需求非常低迷。 三.限产保价正在进行时 3.1乡镇煤矿是减产主力军，未来剑指国有重点 11月份全国原煤产量完成22983万吨，同比下降2.6%，近两年首次出现负增长，其中：原国有重点煤矿原煤产量完成12085万吨，同比下降7.9%;国有地方煤矿原煤产量完成2788万吨，同比下降10.07%;乡镇煤矿原煤产量完成8109万吨，同比下降12.68%。 从环比来看，11月份产量同比增长0.7%，国有重点环比增长3.8%，国有地方环比下降6%，乡镇煤矿环比下降1.2%，我们在以前的报告中就曾说明小煤矿对市场最为敏感，当利润下滑时小煤矿就会减产，这已是小煤矿连续4个月减产。 近几个月国有重点煤矿产量占总产量比例逐月上升，从7月份的48.37%，上升到11月的52.88%;而乡镇煤矿产量占总产量比例近几个月逐渐降低，从7月份的39.21%下降到11月份的35.28%。 与乡镇煤矿不同，国有重点煤矿产量增速依然相对比较稳定，但随着各省市煤炭工业局主动要求限产，再加上春节的临近，未来一个季度国有重点煤矿产量将有下滑的趋势。山西省要求六大集团1月份生产1815万吨，比去年同期下降33%，我们认为其他省市也将会效仿。 各产煤大省都再减产，而目前充当减产主力军的是国有地方煤矿以及乡镇煤矿，下一阶段将是国有重点煤矿，11月份山西省原煤产量4954万吨，同比下降13%，环比下降1.1%，但山西六大集团产量依然环比增长2.4%，随着山西煤炭工业局限产政策的发布，国有大型煤炭企业的产量也将进入下降通道。目前我们关注其他省份是不是也有类似政策发布?山西省煤炭运销调度日报显示进入1月份山西日销售量比08年日销售量下降35%左右，说明山西省各类企业正在减产。 各企业的限产短期将会对煤炭价格形成一定影响，为煤炭企业合同的谈判增添砝码，长期还是看限产VS需求的结果，看谁的力度更大。 3.2进出口进一步下滑 11月份煤炭出口269万吨，1-10月累计同比下降-13.7%，比上月下降2.2个百分点;10月进口217万吨，累计进口同比下降-18.4%，比上月下降3.2个百分点。进出口双双下滑，前11月净出口量286万吨，比上月增加50万吨，国际需求也在萎缩，通过出口缓解国内供给过剩的压力已不现实，08出口配额过剩将成为现实。 3.3固定资产投资开始下滑 前11月煤炭行业固定资产投资1957亿元，同比增长34.8%，比上月回落6.2个百分点，这已是连续第二个月下滑，这应该算是冬天中一丝暖风，煤炭行业固定资产投资还将会下降。 四.煤价短期将呈振荡趋势 近期不管是国内煤价还是国际煤价都相对比较稳定，波动幅度不大，截至到1月5日，大同优混价格640元，比上周上涨2.5%;澳大利亚煤炭价格1月2日报价79.19元，近期在75-80美元/吨左右波动。 大同南郊地区5500大卡动力煤坑口不含税价格440元，比上周上涨10元，平鲁地区气煤310元/吨，比上周上涨10元/吨。 古交8号焦煤550元/吨，与上周持平，古交2号焦煤900元/吨，与上周持平。阳泉喷吹煤价格870元/吨，与周持平。焦炭价格潍坊地区1600元/吨，河津地区1550元/吨，基本与上期持平。 短期之内，随着各地限产的深入以及春节的临近，短期之内煤炭价格将维持振荡整理的格局，但之后还要看煤炭下游需求的结果，看限产报价VS下游需求，看煤炭企业能否坚守限产的宗旨。 五.投资策略 煤炭行业整体性投资机会只能静待下游行业转暖，尤其是要关注电力行业发电量的变化(南方用电量的变化，高耗能行业的变化)；同时要关注国家投资对内需的拉动，关注山西以及内蒙等主产省的政策动向。目前我们维持煤炭行业“中性”的投资评级。 在行业整体“中性”的评级下，投资选择上我们关注有整合预期且业绩平稳的企业，比如说中国神华；同时现在煤炭企业的价值已低于重置成本，我们要关注大股东增持的情况；再次就是关注高分红的公司。 |
