| <SPAN class=hangju id=zoom> 一、积极的财政政策提振建筑和水泥行业需求 1、建筑及水泥行业属于投资拉动型的周期型行业 建筑、水泥制造业属于投资拉动型的周期性行业，从行业的产业链来看，水泥制造业、建筑行业分属的固定资产投资产业链的上下游，其终端需求包括政府、企业以及个人。在以固定资产投资为主导的中国经济增长模式中，建筑和水泥行业将保持较强的生命力。城市化和扩张性财政政策是推动行业景气的主要力量，其中，城市化是长期驱动力，而积极的财政政策是有效的短期刺激因素。 2、积极的财政政策加大短期行业景气度 自次贷危机爆发以来，中国的内外经济急剧恶化，为了防止中国经济硬着陆，中国于10 月和11 月中，提出了一系列投资计划，以期通过投资将中国经济带出困境。 10 月27 日 铁道部新闻发言人王勇平表示，现有国务院批复的铁路投资额已经达到2 万亿元，其中在建项目的投资已经达到1.2 万亿元。 11 月5 日 交通部酝酿未来3-5 年内投资5 万亿元的交通基建计划，包括在建项目、已规划项目和追加投资项目，将涉及公路、水路、港口和码头建设等，且此规划是在保证原有的投资如期甚至提前完成的基础上，又追加2 万亿元以上规模。 11 月5 日 国务院常务会议上确定了当前进一步扩大内需、促进经济的十项措施，包括：1、加快建设保障性安居工程;2、加快农村基础设施建设;3、加快铁路公路等基础设施建设;4、加快医疗卫生、文化教育发展;5、加强生态环境建设;6、加快自主创新和结构调整;7、加快地震灾区重建工作;8、提高城乡居民收入;9 全面实施增值税转型改革，减轻企业负担1200 亿元;10、加大金融对经济增长的支持力度。实施以上十项政策需要在2010 年前投资4 万亿元，今年四季度将先增加安排中央投资1000 亿元，明年灾后重建基金提前安排200 亿元，带动地方和社会投资总规模达到4000 亿元。 11 月11 日 铁道部发展计划司司长杨忠民透露，今后三年我国铁路计划投资规模将超过3.5万亿元，2008 年铁路基本建设投资计划完成3000 亿元，2008 年争取超额完成基本建设投资500 亿元，今后两个月，有34 个准备充分的项目有可能被批复，规模达到3800 亿元，明年投资计划额达到6000 亿元，约是今年的1 倍，另外，明年还准备新开工项目约70 个，投资规模约1 万亿元，2010 年铁路安排开展前期工作或规划研究项目65 个，投资约1 万亿元，另外，根据客货运输需要和新建铁路投产情况，未来4 年计划安排机车车辆购置投资5000 亿元。 11 月12 日 国务院常务会议确定中央财政地震灾后重建基金的具体安排是以中央财政地震灾后重建基金3000 亿元为主导，统筹安排受灾地区各类重建资金。四川省副省长黄小祥川要实现灾后恢复重建“三年基本恢复，五年发展振兴，十年全面小康”的目标，所需要的投资远远不只1.67 万亿元。 12 月1 日 未来3 年，政府将投入9000 亿元，用于保障性用房的建设。 以上起到纲领性作用的是中央政府提出的4 万亿的投资计划，而其他的是4 万亿政策的细化或延续，在政府提出的十项投资计划中，其中的保障性住房建设、农村基础设施建设、铁路公路建设以及灾后重建，均直接提振了建筑和水泥行业的需求，这四部分的投资计划额度占到总体计划的86%。 在中央政府提出4 万亿投资计划的不久，地方政府的投资热情，已经将4 万亿放大到了18万亿，地方政府提出的18 万亿投资计划，从政府审批的角度，抑或资金来源的角度，可能在短期内无法完成，但给我们带来的信号是总体投资很可能将超过预期，而且投资在自上而下的高支持力度下，将会更有效的获得执行。 3、城市化持续提高，带来行业长期生命力 中国目前的城市化率为44.94%，根据国际经验，城市化水平在30%—70%之间是城市化的加速阶段，那么中国正处于这个阶段的前半段，未来城市化率将会保持在年均1%的增速。城市化的提高，意味着更多的城镇基础设施投入，将维持建筑水泥的长期需求。从历史数据来看，建筑业和水泥业的景气度与城市化率也是高度相关的。 4、历史的借鉴：历次宏观调控都伴随着行业拐点 改革开发三十年以来，中国共经历了六次宏观调控，在六次宏观调控时点上，都出现了行业的拐点。 在旺盛的需求下，86 年和93 年调控前建筑业产值增幅均保持了30 年来的峰值，分别达到35%和50%，在随后的宏观紧缩政策后，增幅分别下降到了89 年的-35%和97 年的10%，而在1998 年遭遇东南亚金融危机后，中国政府采取了扩张性的调控政策，建筑业产值增幅从1998 年的10%增加到2001 年的23%，可见，每次宏观调控的出台，都伴随了建筑业的拐点出现。 同样的，水泥行业的走势与建筑业十分相似，在宏观紧缩的政策下，水泥业产量从85 年和93 年的水泥产量增幅峰值19%和20%，分别下降到90 年的-3%和07 年的4%，在扩张性政策下，水泥产量增幅从98 年的3%上升到2003 年的19%。从历史数据看，水泥行业的拐点出现也是以宏观调控政策出现为标志的。 此轮宏观调控是98 年以来的又一次采取扩张性财政政策刺激经济增长，我们认为，这也将有效的提振建筑及水泥行业的需求增长。 二、行业现状 1、建筑业：土木工程将撑起半边天 建筑业是是实现固定资产投资的主要途径，约有60%的固定资产投资通过建筑业进行转化，建筑业在国民经济中的地位举足轻重，其产值占GDP 的比重逐年提高。 建筑业是典型的劳动密集型产业，2007 年建筑业占到中国就业人数的5%，并呈逐年提高的趋势，尤其是提供了大量的农民工进城务工机会。 从建筑业产值构成来看，房屋工程产值占建筑业总产值的60%，土木工程占27%，因此房屋工程和土木工程是建筑业市场空间的决定性因素，需要说明的是，房屋工程并非完全的房地产工程，根据历年的统计数据，商品房竣工面积在房屋工程竣工面积中占比大约为30%。 房屋工程的具体构成是房地产、厂房、仓库和办公楼等，而土木工程则主要以交通基础建设构成，房屋工程面临了需求下滑的困境。 (1)房地产：商品房投资增速将放缓 房地产行业房屋建设受到房地产市场景气度的影响，自从2007 年房地产市场景气度达到高点后，国房景气指数已经连续12 个月下跌，市场出现了价量齐跌的现象，观望情绪浓厚。在这种背景下，开发商缺乏回笼资金，拿地能力减弱，减少拿地数量，进而减弱了房地产新开工面积，截至到2008 年11 月，全国购置土地面积为32000 万平方米，同比减少6%，而去年同期的同比增幅为16%，土地购置面积已经大幅缩水，而同期新开工面积为84000 万平方米，同比增长5%，去年同期增幅为23%，新开工面积也受到重挫。这两项指标均为房地产市场的先行指标，指标的走弱，预示了未来1-2 年的房地产投资水平会有相应的回落，由于房地产投资的滞后效应，房地产开发投资额下降不明显，仍保持着22.7%投资增幅。但根据我们测算，预计2009 年房地产投资增幅为8%，2010 年房地产投资增幅为3%，增幅有大幅度的下滑，真正困难在于今后两年。所幸的是，国家加大了对保障性用房的投资力度，今后三年，将投入9000 亿进行保障性住房建设，将在一定程度上缓解房地产投资增幅下降的趋势。 (2)厂房、仓库和办公楼：受制造业不景气影响大 由于厂房、仓库和办公楼的主要需求方为制造业，因此制造业的景气程度决定了这部分的施工需求。受国内外需求不足的影响，制造业企业的均面临了较大的挑战，2008 年前11 个月工业增加值同比增长13.7%，比去年同期减少了5 个百分点，而同期制造业固定资产投资同比增长32%，比去年同期下降了4 个百分点，都说明了制造业的投资增幅正处于下行通道之中。 综上，建筑行业在国民经济中的地位显著，是解决就业的主要力量，其行业发展依赖房屋工程和土木工程的需求增长，然而，现阶段房地产新开工面积锐减，相应的房地产投资增幅即将出现大幅下滑，制造也不景气，抑制了其房屋投资，因此，建筑行业的景气度将更多的依靠土木工程来带动。 2、水泥行业：大型水泥企业集团更具发展空间 水泥行业的发展状况主要受到基础设施建设、房地产等下游行业的影响，这些行业的发展状况主导着水泥的需求。同时，水泥属于资源消耗型的行业，其景气度还要受到石灰石、煤炭、电力等上游相关产业的制约。另外，由于产品受到运输半径的限制，其竞争方式主要以区域竞争为主。 水泥行业在经历了长达两年的景气阶段后，现正处于景气下行阶段，今年前10 个月，水泥产量同比增幅仅3%，需求下降明显，前8 个月全行业利润总额同比增长48%，增幅也在逐步回落。 从已有产能看，水泥行业整体上处于产能过剩的状态，据中国建材报统计，2006 年末全国水泥企业生产能力16.94 亿吨，当年的水泥产量为12.36 亿吨，产能利用率为73%，2007 年的产量也仅有13.6 亿吨，近四年来，新增产能都远远大于新增产量，说明新增产能存在投资过热的现象。虽然从整体上看水泥产能过剩，但已有产能内新型干法水泥短缺与立窑水泥过剩的结构性矛盾却是比较突出的，未来落后产能的淘汰，将会改善目前供求关系。目前新型干法水泥比重达到55%，新型干法水泥与立窑水泥的生产过程相比，存在热效率高，能源消耗低的优势，在节能减排的政策下，国家制定了2010 年新型干法水泥的比重提高到70%的目标，2007 年到2010 年年均需要淘汰7000 万吨的落后产能，由于立窑水泥主要在中小水泥厂生产，且国家重点支持4000 吨及以上规模的生产线建设，原则上不再建2000 吨以下的生产线，对于投资额巨大的、且建设周期长达1-2 年的新型干法生产线，中小企业一般无法承受，因此，未来的新增产能更多的来自大型水泥企业集团。 水泥产品具有很高的同质性，使得水泥行业的规模效益十分显著，从而扩大产能成为现阶段企业企业竞争的主要手段，同时，水泥生产线布局受到主要原料石灰石资源分布的制约，而销售又受到销售半径的制约，水泥行业基本上呈现本地销售的特性，从而，水泥企业欲进入异地市场，除了新建生产线外，行业内的异地并购整合成为不可避免的趋势，目前行业集中度很低，07 年前十大厂商仅占到18.75%，随着政府主导的产业结构的纵深调整，将不断催生跨区域并购，并形成全国性的大型水泥公司，海螺水泥就是一个很好的例子，未来的竞争格局将从区域竞争逐渐扩张到全国性的竞争。 水泥行业的地域性特征，使得各地市场景气度又有所区别。各区域城市化程度不同，则预示着各地区未来水泥需求前景，从供求关系看，城市化率低的城市，未来需求潜力更大，而新型干法比例较低的区域，淘汰落后产能力度较大，在政策的指引下，能有效的改善供求关系，也为大型企业集团提供了更多的市场扩展空间。通过综合对比，西南地区新型干法比例及城市化率都偏低，且由于西南地区运输相对封闭，再加上灾后重建的影响，将是景气度最好的区域，而华东、华南沿海省份和东北地区的需求增幅相对偏弱，缺乏充分的成长空间。 综上，水泥行业现处于景气下行周期，表现在产能过剩，但已有产能内新型干法水泥短缺与立窑水泥过剩的结构性矛盾却是比较突出的，未来落后产能的淘汰，将会改善目前供求关系，落后产能淘汰后的市场空间，将由有实力的大型企业集团来填补，因而未来集中度将会进一步提高，另外，西南市场将是最具发展潜力的区域市场。 三、最具增长亮点的子行业 建筑和水泥行业共同面临了房地产市场投资下滑、制造业不景气的困境，而政府积极财政政策的投资支出，使得这两个行业成为主要受益者，将在一定程度上抵御负面影响，此次投资计划中，我们认为，以下四个子行业最具增长亮点。 1、铁路投资：供求矛盾突出，投资领域最大亮点 我国的铁路建设滞后于经济增长，1990 年到2007 年，铁路运营里程从5.78 万公里增长到7.8万公里，年均复合增长率为1.8%，而同期名义GDP 却从1.87 万亿增长到24.95 万亿，年均名义复合增长率达到16%，铁路建设投入与经济发展水平相比严重滞后。 截至到2007 年，中国每万平方公里拥有铁路里程为81 公里，每万人拥有铁路里程0.6 公里，均处于国际较低水平，反映了中国在铁路投资领域存在较大的投资缺口。 铁路客运和货运的供求关系十分紧张，中国用世界6%的铁路里程完成了世界25%的运送量，无论是从纵向还是横向比较各项运输指标均显示中国铁路运力的吃紧。 加大铁路投资，增加铁路里程，缓解铁路运力紧张已经是中国当前交通建设的重中之重。根据铁道部“十一五”规划，全国铁路建设将进入井喷期，十一五期间将建设新线17000 公里，其中客运专线7000 公里，建设既有复线8000 公里，既有电气化改造15000 公里，2010 年全国铁路营业里程将达到9 万公里以上，复线、电气化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到20000公里以上，形成覆盖全国的集装箱运输系统，总投资规模达到1.5 万亿元，其中基建投资规模达到1.25 万亿元。 在刺激内需的政策下，“十一五”期间的实际投资额将超过计划投资额，截至到2008 年10 月，已完成铁路固定资产投资额2222 亿元，而2006 年和2007 年的投资额分别为2039 亿元和2365亿元，“十一五”已过半，但投资额仅完成了计划的44%，预示着未来两年将是铁路建设的高速发展期，据铁道部透露，目前已经批复的铁路建设项目已经达到了2 万亿，其中，已经开工建设的达到1.2 万亿元，2008 年计划完成总投资额3500 亿，2009 年则飙升到6000 亿，铁路建设的大干快上已经拉开。 根据近年的铁路固定资产投资和铁路基建投资对比，基建投资大概占到铁路固定资产投资的74%。从而可以测算出2009 年基建投资约4070 亿元，2010 年基建投资约4810 亿元。 2、公路投资：投资高峰期已过，供求矛盾已缓和 截止到2007 年，全国358.37 万公里，不含村道总里程为196.22 公里，高速公路5.39 万公里，2007 年，全国公路密度为37.33 公里/百平方公里，比上年末提高1.32 公里/百平方公里。全国通公路的乡(镇)占全国乡(镇)总数的98.96%，通公路的建制村占全国建制村总数的88.24%，分别比上年末提高0.69 个和1.84 个百分点。 中国的公路建设已经取得了长足的发展，尤其是高速公路，十五期间增加高速公路里程2.47万公里，是之前高速公路总里程的1.52 倍。 1998 至2007 年十年间，全国公路总里程(不含村道)年均复合增长率为4.4%，对比公路货运量年均复合增长率5.32%，公路客运量年均复合增长率5%，虽然公路需求增速仍略高于公路供应增速，但供求矛盾已经不突出。 公路投资增速明显放缓，分区域看，西部地区投资增幅最优，而中部地区已经呈现负增长。 截止到2008 年10 月，今年公路固定资产投资5214 亿元，同比增长2%，其中，东部地区同比增 长6%，中部地区同比减少7%，西部地区同比增长6%。 根据“十一五”规划，全国公路总里程将达到230 万公里(不含村道)，其中高速公路6.5 万公里，建设投资预算为人民币21000 亿元，比“十五”期间增加66.8%。从完成的进度看，截止到2008 年10 月，“十一五”规划已过半，共完成公路投资18622.5 亿元，完成计划额的89%，已经是超额完成投资当期投资计划，在投资预算的约束下，未来两年的投资将不会出现大幅增长。 近日据媒体报告，交通部正酝酿一个未来3—5 年5 万亿的投资计划，这5 万亿规模的投资，包括在建项目、已经规划的项目和追加投资，将涉及公路、水路、港口和码头建设等，虽然这个投资计划还没有最终得到国务院的批复，但在依靠投资拉动内需的宏观背景下，我们认为国家对这种投资将会持支持态度，一旦批复，将会进一步提振公路投资的规模。 在这种背景下，我们认为未来两年公路投资或将保持年均5%的增长，即2009 年公路投资额为6950 亿元，2010 年7298 亿元。 3、城市轨道交通投资：方兴未艾 我国的城市轨道交通投资刚刚起步，相对汽车交通，轨道交通具有节能、环保、高效等优势，是大中城市城市公共交通的未来发展方向。 截至到2007 年底，我国大陆地区投入运营的地铁和轻轨线共23 条，运营里程为626 公里，与国际大城市对比，我国发达城市地铁没有承担应有的公共交通功能，目前，地铁最发达的北京和上海，其地铁占其城市公共交通量仅为16%和19%，与国外先进水平有相当大的差距。 发改委日前披露的在建、报批以及筹建城轨的城市达到30 多个，其中已经批准了的第一批15 个城轨交通项目，第一批至2015 年的规划线路长度是2400 公里，投资规模近7000 亿，目前已完成1000 亿投资，第二批10 个城市正在报批过程中，再加上一些筹备建设的公司，未来城轨里程将达到3400 公里，为达到这个目标预计还将增加约4000 亿投资，行业长期增长前景十分广阔。如果按照这个计划建设，到2015 年，每年至少平均投资1000 亿元。 4 万亿投资计划没有提及城市轨道交通，是因为城轨的投资主体为地方政府，从近期已公布的地方投资计划中，部分城市将城市轨道交通列为重点投资对象，例如:北京的1500 亿投资计划中，包括了未来两年新建轨道交通100 公里，上海1600 亿投资计划和广东23000 亿投资计划中，都包括了城市轨道交通建设项目。 4、水利水电建设：稳定增长 水能正作为一种清洁能源和可再生能源，将更多的利用到发电中去，截止到2007 年，我国水力发电装机容量为1.45 亿千瓦，水电资源开发利用率处于国际较低水平，根据国家电力工业“十一五”规划和《可再生能源中长期发展规划》，到“十一五”末期，我国水电装机要达到1.9 亿千瓦，到2020 年总装机容量到3 亿千瓦，期间是我国水电资源开发的稳定增长期。 十五期间，水利建设投资规模为3625 亿元，为新中国成立以来的历次五年之最，有力的推动了水利基础设施建设，十一五期间，为完成既定的建设目标，水利投资约4628 亿，同比增长28%，仍保持着较快的增长速度。 四、行业投资策略 1、建筑行业：关注集中度高增长明确的子行业，给予铁路基建子行业“推荐”评级 建筑业整体盈利能力较低，2007 年建筑业企业共有59256 个，实现全行业利润总额1470 亿元，所有企业平均实现利润仅248 万元，产值利润率也只有2.9%，造成这一现象的主要是由于行业集中度较低，进入门槛低，垫资现象普遍，且企业间竞争都以价格竞争为主要手段，直接导致了行业内盈利能力普遍偏弱的局面。 虽然行业整体盈利能力偏弱，但在企业之间也存在一定的差距，归纳起来，主要有三种情况： (1)民营企业盈利能力高于国营企业; 民营企业的盈利能力偏高，主要得益于民营企业的管理体制较活，人员负担轻，当有项目施工时，大多寻求劳务输入，相对国营企业历史包袱重，存在较多的冗员问题，节约较多的管理费用，另外，由于国有企业大多存在有地方政府的保护主义，业务来源相对有保障，则注意规避高风险项目，而民营企业可能会追求那种高利润、高风险的项目，比如房地产。 (2)专业建筑领域盈利能力高于普通房屋建筑业; 专业的建筑领域(如：铁路、水利等)的盈利能力高于普通房屋建筑，主要是由于存在较高的技术、资金和设备门槛，从而可以获取较高的盈利，但由于专业建筑领域需求方多为政府机构，买方议价能力较强，所以专业建筑领域的盈利能力优势并不明显。 (3)已经实现了产业链上下游一体化的公司 当建筑企业业务链往上下游延伸时，将比较明显的提高了企业的盈利能力，其上下游行业，如设计、建材、房地产、项目投资(BOT、BT)等，其毛利率都显著高于建筑行业。 我们选择公司遵循的思路是首先选择其所处基建子行业具有发展空间的，其次选择盈利能力强的公司，其公司特点正如以上分析。我们认为，纯粹房屋工程类建筑公司应该回避，尤其是房地产占比较多的公司，另外，公路建设行业投资增幅处于下降通道，且集中度低，进入门槛低，激烈的市场竞争将压缩了施工企业的利润水平，也不是最佳投资行业，而铁路基建子行业则不同(包括称城市轨道建设)，其行业壁垒高，集中度高，受益主体明确，因此，我们给予铁路基建子行业“推荐”投资评级。 2、水泥行业：行业龙头更具投资价值，给予行业“谨慎推荐”评级 与建筑企业提供的施工服务相比，水泥企业提供的是商品，需求敏感度较弱，其进入与退出出的门槛都比较高，因此，国家的4 万亿投资计划的推出，对于消化水泥过剩产能，减少企业固定成本，提升企业效益方面将更加明显，而且水泥产品囿于区域性竞争，水泥企业将受区域内投资力度的大小影响，因此，在全国范围内将呈现水泥行业景气度的区域性分化。 经过我们统计，仅此次4 万亿提出的投资计划就能形成2009 年水泥需求2.67 亿吨，2010 年2.95 亿吨，约占07 年产量的20%和22%，对水泥需求的集中释放，将会带来水泥企业的业绩改善，但由于项目立项到施工有大约半年的时间差，业绩或将在2009 年下半年才能体现，上半年的业绩下滑风险依然存在。同时，房地产作为水泥盈利能力最强的应用领域，其投资的下降对企业的获利水平有一定的负面影响，这种影响短期内难以消除，另外，经过这轮投资热潮，在本已高速增长的水泥产能基础上，或将引发新一轮的产能扩张，如果落后产能没有及时淘汰，将导致进一步的产能过剩问题出现，因此，考虑到行业存在一些不确定性风险因素，结合二级市场水泥股短期涨幅已经很大，故给予水泥行业“谨慎推荐”评级，行业内投资机会仍然看在能在落后产能淘汰之中，抢占更多市场份额的龙头企业。 五、重点上市公司介绍 1、中国铁建——分享行业大发展 评级：推荐 公司为全球大型综合建设集团之一，2007 年列世界500 强384 位，连续九年入选“全球225家最大承包商”，2006 年排名全球第六大工程承包商，公司是铁路投资最受益公司之一;截至到近年三季度，公司新签合同总额为2160.9 亿元，同比增长22.7%，占全年计划的86.4%，目前未完成合同额总计4091.86 亿元，其中工程承包合同3974.89 亿元，国内铁路项目1789.31亿元，公路458.22 亿元，城市轨道项目145.96 亿元，水利水电项目47.59 亿元。预计2008、2009、2010 年EPS 分别为：0.33 元、0.47 元、0.61 元，对应市盈率为29 倍、21倍、16 倍，由于行业增长明确，业绩有超预期可能，给予“推荐”投资评级。 2、中国中铁——建筑航母，受益匪浅 评级：推荐 公司是亚洲第一、世界第三大的建筑企业，2007 年“世界500 强”排名342。公司为中国铁路建设最大的承包商，参与建设铁路占中国铁路总营运里程三分之二以上;截止到2008 年6 月30 日，公司共有未完工合同金额为3210 亿元，上半年新签基建建设合同1550 亿元，同比增长100.7%，其中铁路836.59 亿元，公路195.89 亿元，市政工程及其他建设384.76 亿元(含城市轨道交通新签合同143.65 亿元)。预计公司2008、2009、2010 年EPS 分别为：0.15 元、0.28 元、0.37 元，对应市盈率为36倍、19 倍、14 倍，考虑到行业增长明确，业绩有超预期可能，给予“推荐”投资评级。 3、隧道股份——隧道施工专家 评级：推荐 城市轨道交通隧道施工以及大型越江隧道施工是公司的两大核心业务，全国已经建成的大型越江隧道中，隧道股份占到90%的市场份额，在上海的份额达到100%，上海的城市轨道隧道交通里程中，公司占有52.8%的份额。 世博会期间，上海将承受7000 万人次的交通压力，为了确保届时轨道交通分担50%的交通运力，上海十一五规划确保到2010 年底，上海是轨道交通总里程将达到400 公里，而上海现有总里程仅240 公里，根据更长远的规划，轨道交通总里程将2012 年将达到500 公里，2030 年达到810 公里。同时，上海总体规划17 条越江隧道线，到2020 年实现中心城内沿黄浦江平均2 公里就有一处过江隧道，总投资约400 亿元，预计到2010 年，将新建成越江隧道7 条，目前有6 条越江隧道。公司将从中获益公司07 年新签合同金额为124 亿元，到目前为止，08 年预计新签约100 亿元左右合同，未完成合同约200 亿元，未来几年业绩有保障;预计公司2008、2009、2010 年EPS 分别为：0.36 元、0.51 元、0.64 元，对应市盈率为29倍、21 倍、16 倍，考虑到行业增长明确，业绩有超预期可能，给予“推荐”投资评级。 4、葛洲坝——水利水电施工龙头 评级：推荐 公司为水电施工龙头企业，占据了大型水电站施工市场份额的三分之一，由于我国能源紧缺，水电前景看好，相对国外电力能源使用结构，我国还有恨大的发展空间;公司积极扩张水电施工产业链上下游，目前已经新进入的业务领域包括：火电、核电、铁路、公路、机场、港口、码头、民爆、水泥以及BOT 项目投资，确保了公司有较高的盈利能力;公司08 年前三季度新签合同280 亿元，在手合同累计753 亿元，是2007 年全年收入的6 倍，确保了公司未来收入增长。预计公司2008、2009、2010 年EPS 分别为：0.47 元、0.68 元、0.96 元，对应市盈率为18倍、12 倍、9 倍，给予“推荐”投资评级。 5、海螺水泥——行业翘楚 评级：谨慎推荐 公司2008 年的产能将达到1 亿吨，为中国最大的水泥企业，产能主要集中在华东和华南，且所在市场占有率高，具有较强的议价能力;对于余热发电技术的大量运用大大降低了生产成本，在能源价格高涨的背景下，取得了较其他公司更多的成本优势;未来三年，公司的产能扩张以新建为主，并购为辅，目标为国内市场落后产能淘汰后的市场空间，预计产能将以每年2000 万吨的速度扩张，扩张区域基本以中西部为主，将在湖北、湖南、四川、甘肃、陕西、贵州和重庆等地新建产能，目前在甘肃。四川和重庆的项目已经启动，明年底有望投产。预计公司2008、2009、2010 年EPS 分别为：1.29 元、2.1 元、2.64 元，对应市盈率为20 倍、12 倍、10 倍，给予“谨慎推荐”投资评级。 6、华新水泥——立足华东，拓展西南 评级：谨慎推荐 公司立足华中，并逐步对西南地区实行选择性扩张，公司目前的生产线分布在湖北、云南、西藏，具有水泥3790 万吨/年的生产能力，公司在湖北地区的市场占有率有望达到40%，具有较强的定价权;此外，公司积极贯彻“十字型”战略，在河南、四川、湖南等地都有布局，预计将于明年实现销售增量;公司大股东为世界水泥龙头企业Holcim，公司借助大股东的发展经验，积极拓展产业链的上下游，即骨料和混凝土产业，目前，这些业务已初具规模;预计公司2008、2009、2010 年EPS 分别为：1.1 元、1.35 元、1.75 元，对应市盈率为13 倍、11 倍、8 倍，给予“谨慎推荐”投资评级。 7、冀东水泥——加速扩张，全国布局 评级：谨慎推荐 公司一直贯彻“三北”战略，即华北、东北、西北，公司在华北地区最具区域优势，该区域对水泥需求巨大，包括、南堡油田开发、京沪高铁、曹妃甸工业区开发、滨海新区开发等;公司已形成产能约4000 万吨，其中华北区占比57%、东北区占比20%、西部区占比23%，另外在湖南有230 万吨、四川和重庆有690 万吨在建产能;预计公司2008、2009、2010 年EPS 分别为：0.4 元、0.62 元、0.88 元，对应市盈率为23 倍、15 倍、11 倍，给予“谨慎推荐”投资评级。 六、风险提示 建材价格波动影响基建行业效益;投资资金能否到位影响投资效果;煤炭价格波动影响水泥企业效益;水泥落后产能淘汰的进度能否复合预期;房地产投资持续下滑的风险。 <SCRIPT 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