| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 乡镇煤企产量增幅放缓为整体产量下降做出贡献。11月全国原煤产量2.30亿吨，同比减少2.6%，环比基本持平；小煤矿是产量下降的主要贡献力量，11月当月乡镇煤企生产原煤8109万吨，同比减少12.68%，环比减少1.33%，连续4月减产。未来2-3个月是小矿的传统假期，预计仍将维持相对低产量。 社会库存创新高，秦皇岛港库存下降。截至11月底，全社会煤炭库存为2.02亿吨，较年初增加49.15%，较上月增加9.82%，刷新库存新高。从库存结构来看目前煤炭企业库存增幅最大。截至12月27日，秦皇岛库存量为625.2万吨，较高点回落32.73%，较去年同期增长19.20%。 国内外煤炭价格企稳，价差缩小。12月前半月秦皇岛动力煤价格继续下跌，后半月企稳；大同动力煤坑口价格12月均价环比下跌7.12%，跌幅明显减缓；古交8号焦煤、2号焦煤月度均价则环比分别上涨2.43%和1.40%；国际市场方面，国际煤价已经连续6周维持在80美元附近。 按照同等发热量折算后，12月澳煤均价较秦皇岛大同优混的价格高12美元，价差较上月缩小13美元。 9-11月份行业盈利环比下降，账款回收放慢。9-11月份收入、毛利、利润分别环比6-8月下降6.22%、14.21%和17.64%，行业毛利率和利润率分别较6-8月分别降低3个百分点和2个百分点，但仍较3-5月略高；9-11月份应收账款环比6-8月份环比上升80.43%，高于收入增幅87个百分点。从行业的盈利情况推测，4季度单季煤炭上市公司的盈利应与2季度持平，但盈利质量下降。 未来2月煤价仍有望维稳但基础仍脆弱。供给方面，被动减产是价格得以维稳的供给面驱动，这部分未利用的产能成为蓄水池，随时可能释放，考验需求承受力，我们更期待影响长期供给的催化因素出现；需求方面，目前下游行业在消化高库存的基础上产量降幅趋缓，价格企稳，但其下游需求是否真正恢复还待观察。 维持对行业的中性评级。09年3月份旺季因素消除后动力煤价格可能仍有一定下跌空间，而成本刚性、增值税提高因素使煤炭公司的业绩的环比下滑现象持续到09年2季度，行业缺乏向上驱动因素；从估值上看，中性预期下09年动态PB为2倍左右，与行业周期下行阶段的估值相比基本合理，我们维持对行业的中性评级。未来2-3个月煤价的稳定以及较低的估值仍支持煤炭板块的反弹。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
