| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 2008年12月31日国务院总理温家宝主持召开的国务院常务会议同意工业和信息化部按照程序启动3G牌照发放工作。指出TD-SCDMA作为第三代移动通信国际标准，是我国科技自主创新的重要标志，国家将继续支持研发、产业化和应用推广。 发放第三代移动通信牌照对于拉动内需，优化电信市场竞争结构，促进TD-SCDMA产业链成熟，具有重要作用。 下午工信部召开专题会议认真学习贯彻国务院常务会议精神，稳妥做好TD-SCDMA和WCDMA、CDMA2000三张牌照发放工作，加快TD-SCDMA的发展，继续支持研发、产业化和应用推广，促进产业链成熟，实现大规模商用。 我们认为发牌时间符合预期，维持通信设备商的增持评级，工信部预计2009-2010年将完成3G投资将2800亿元，我们预计2009、2010年包含3G和2G扩容、传输、宽带数据、支撑系统等电信总投资将分别达到3237亿元、3298亿元，分别同比增长26％、1.9％；其中毛利率最高的无线系统设备投资增幅显著，分别同比增长55％、5.3％，维持中兴通讯、国脉科技、中天科技的增持评级。2009年下半年我们建议关注增值服务商北纬通信、拓维信息。 1）中兴通讯，国务院、工信部一再强调TD-SCDMA的重要性，指出目前是发展TD-SCDMA最关键的时候，政府将继续给予强力支持，强化运营业与制造业的互动，发挥产业联盟作用，推进核心芯片、终端及测试设备产业化，加强增强型技术研发，实现大规模商用。我们再次强调中兴最强的技术（TD、CDMA）将拥有国内最有实力的两大运营商（移动、电信）的投资支撑，未来电信投资占据了有利的战略位置。维持2008-2010年EPS预测分别为1.3、1.75、2.15元，维持35元目标价。 2）中天科技，受益于电缆业务，调高盈利预测。受铜、铝价格下降影响，公司电缆业务毛利率提升5-10%个百分点。同时光纤光缆销售情况良好，各厂商几乎零库存，中天定向增发后将继续扩大产能，做强国内通信、电缆业务，并有望开拓海外市场，海缆国际认证也将与2009年初揭晓。调高2008-2010年盈利预测分别为0.52、0.72、0.97元，增发摊薄后2009、2010年EPS分别为0.61、0.82元，我们认为光纤光缆估值应低于系统设备商，较大盘溢价3倍较为合适，给予11元目标价。 3）国脉科技，JUNIPER等系统设备销售促增长。国脉中讯除注重运营商客户外近期与中国农业银行签订电信IP网络设备和服务合同，虽金额仅6800万元但行业应用市场前景广仅2008年金融机构信息化投资额预计达到704亿元，公司将逐步渗透原由CISCO垄断的市场，并通过信用证及JUNIPER给予公司的支持解决系统设备业务增长过快带来的现金流问题。我们长期看好随网络规模扩大而不断增长的维护市场，公司在杭州这样业务较大的地区实现了维护本地化，预计在其他业务量大的地区如黑龙江、广东、山西等将逐步实现维护本地化服务，维持2008-2010年EPS预测分别为0.28、0.41、0.63元，维持增持评级。 我们仍维持运营商的中性评级，1、收入减速将难以避免，信产部在12月19日的全国工业和信息化工作会议上将2009年目标定为业务总量增长15%、业务收入增长6%，而2007、2008年电信收入增长分别为10.9%、8%（预计），2、资本开支庞大，工信部预计2009-2010年将完成3G投资将2800亿元，2009年后折旧费用明显增长，同时3大运营商的竞争将会推动以手机补贴为主的OPEX费用增长，运营商EBITDA率将持续下降。3、在国家支持TD-SCDMA下我们认为非对称管制政策至2009年下半年方能规模推行且不会过于严厉。维持中国移动、中国电信“谨慎增持”，中国联通“中性”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
