| 投资要点： 经纪业务市场份额有望逐渐提升 海通证券收购甘肃证券、兴安证券营业部资产后，经纪业务市场份额逐渐提升，特别是在代理股票交易方面。 公司现有网络基础较强，假设证券公司现有服务部均能如期完成升级转换，那么升级完毕后，海通证券营业部数量将由行业第四上升为行业第三。 公司有望取得融资融券业务先行试点机会，试点效应及较强的融资融券业务潜力将为公司吸引到更多的经纪业务资源。 不过部均产出较低可能使公司无法满足在全国新设营业部的条件，这对公司来说是一个挑战。 投行、资管等业务保持平稳，但对业绩贡献度有限 投行、资产管理等业务不断有新的增长点出现，包括并购重组、企业主体债承销、创业板、集合资产管理计划、产业基金等，但短期内难以形成主要盈利贡献。 资本运作压力仍然较大 较大的资本规模和狭窄的资本运作渠道冲突，加大了公司的资金运作难度。尽管公司已在积极拓展直投业务、海外业务，融资融券也有望很快推出，但仍有超过200亿元的资金尚未找到有效的运作途径，直投等业务实现收益也需要时间，这在短期内给公司整体回报能力带来较大的压力。 盈利预测与估值 受市场环境影响，我们预测公司2009年净利润将较2008年下滑18%，实现每股收益0.32元，2010年业绩开始回升。我们认为，基于公司2009年业绩预测，海通证券合理估值中枢为8元；参考美国多元金融公司确定的1.36倍PB（股价6.34元）的估值可以较好的衡量公司估值的安全底线；此外，公司股价可能在宏观经济刺激政策带动的带动下显著上涨，但我们认为在当前环境下，如果股价高于10.1元则是有所高估的。 |
