| 一、主要业务分析 1、中药饮片行业龙头格局已定 近三年以来，中药饮片行业收入增长较为明显，增速呈现明显的上升趋势，利润增长和增速变化也基本和收入增长增速变化一致。 对于康美药业而言，IPO 时在主营业务收入中占比较高的化学药业务目前已经不再是公司的发展重点，公司表示今后对于化学药业务将不再会有较大的资源倾斜，未来的发展重点是中药饮片。从下图可见公司的中药饮片业务占比逐年增加较为明显。 公司中药饮片行业的毛利率也一直维持在35%左右这一较为稳定的水平，近期毛利率呈现微微上升趋势。二期饮片基地产能目前利用了60%左右，年底会有所放大，我们预计公司在规模效应显现的情况下，毛利率将有进一步提升的空间。 公司02 年进入中药饮片行业，03 年非典中抓住了中药行业发展的机遇加速发展，依托广州市场和广东省中医院的需求，逐渐成为了行业标准的制定者和龙头。公司未来将在各地设立子公司以减小销售半径对公司业务发展的限制，从而实现更高层次的跨地域扩张。近期中药饮片行业也利好频传，体现了国家从制造、临床应用等各个环节规范中药饮片行业的决心，同时也让我们看到公司作为行业合规企业、龙头公司必将在未来受益的远景(七成中药饮片企业未通过GMP 认证，通过的企业中70%处于停产或者破产边缘，大约50 家处于半停产状态)： —2010 版《中国药典》预计明年10 月底前完成定稿，正在编制的《中药材与饮片临床用药须知》将填补临床用药指导的空白领域，目前共有557 种药材饮片入选。 —07 年8 月国家中医药管理局在全国选取了19 家中医医院开展小包装中药饮片的推广使用试点工作 —在试点工作经验的基础上，于08 年8 月公布了《小包装中药饮片医疗机构应用指南》 —于08 年11 月下旬和12 月下旬分别举办了两期小包装中药饮片推广使用培训班， —按照国家中医药管理局的设想，09 年将在全国的中医院和中西医结合医院全免推广使用小包装中药饮片。 由以上可见，GMP 所带来的行业洗牌效应已经显现，而中药饮片小包装所带来的行业洗牌效应我们预计将在09 年显现，公司作为起步较早的业内企业，受益将非常明显。公司是业内龙头企业，首批试点的广东省中医院100%使用公司的产品，目前公司的小包装饮片产品线全，等级齐全，相较于业内其他企业已经具有了一定的规模经济。近年来医院趋向于使用小包装饮片，主要是由于以下主要优点： —避免了“手抓戥称”的传统中药配方调剂方式所带来的称不准、分不匀、复核难、卫生差等弊端—减少了中药方的损耗(调剂过程中经过不断抓取逐渐变成碎末不能使用，每次清斗都会清理出大量碎末，用盐作辅料炮制的药材放置一段时间后会有结晶析出，醋制的饮片长期放置也有较大的损耗，饮片中水分经长时间放置导致水分挥发而损耗)。 —使用小包装饮片可以很大程度上节省中药方房的人工成本。中药房人工成本大，完成利润少，相关研究显示，样本医院中药方完成30%药房收入需要配备70%的人力成本。 —采取小包装饮片的医院可以实行零库存管理 2、药食同源 依据中国传统医学“药食同源”的理论，为了迎合市场对于带有功能的保健食品的旺盛需求，公司开发了汤料等一系列产品，公司有意以此类产品拓展包括上海在内的保健意识较强的市场。我们暂时对该块业务持保守态度，不考虑其对业绩的贡献。 3、非大宗中药材贸易能手 公司是非大宗中药材贸易能手，拥有丰富药材贸易经验和良好的地理位置优势，基于对于药材产地三至五年的种植面积、气候变化以及疾病的数据采集，建立了拥有几十个品种的数据库，数据库中不包括大宗产品，每年从中选取不超过5 个品种进行中药材的贸易，一般每个品种不超过3 亿元。 4、康美医院建设中，饮片—医院一体化运营 由于普宁市是人口最多的县级市，然而只配备了人民医院和华侨医院两所综合性二甲医院，1000 多个床位，按照最低配置测算的话，普宁市的医院床位缺口大概是2000 多左右，故客观上有进一步在当地发展医院的需求。 康美医院定位于二甲医院，目前已经开始建地上部分，首期要建设350 个床位，原因是350 个床位是一个进入门槛，高于350 个床位就要做环评报告书，医院发展的长期目标是1200 个床位，公司预计明年底试营业，2010 年可以实现盈利，届时药品基本实现自供，医生尽量以本地化为主。 二、费用控制良好 公司作为民营企业，对于三项费用率的控制良好，除去公司一直在扩张中，财务费用率略为上升之外，公司自05 年以来，销售费用率和管理费用率基本保持下降趋势，财务费用率较为稳定。 三、盈利预测 公司在07 年年报中提出08 年计划经营收入约为17 亿元，争取全年净利润同比上年度实现40%以上的增长。根据我们的盈利预测，公司08 年的收入接近17 亿元，基本与公司的目标相符合。我们预计公司08、09、10 年EPS 分别为0.33 元、0.46 元、0.68 元，考虑公司为行业龙头公司，给予长期“推荐”的投资评级。 关键假设： —今年饮片收入将有50%以上的增长，化学药业务基本没有增长; —期间费用率基本不变; —广发基金股权投资今年预计有5000 万左右，由于此项业务预测有一定难度，我们暂时假设09、10 年该项业务基本维持不变; —成都子公司暂时不对盈利做出贡献; —我们暂不考虑康美医院对公司盈利情况的影响; —目前股价尚未达到公司之前定的认购权证行权价，因此我们在此暂不考虑权证行权后的股本摊薄效应。 |
