| <SPAN class=hangju id=zoom> 2008年11月外贸跌幅前所未有。全国规模港口集装箱吞吐量增速大幅回落50%以上，而得益于出口结构，天津港成为集装箱业务成长稳定性的阶段领跑者。进口大幅回落，港口散杂货业务步入谷底，港口铁矿石和煤炭运量均出现大幅负增长；然而伴随着库存的逐步消耗，港口散杂货业务尤其是铁矿石运量有望阶段性地恢复常态下的自然增长。行业景气低迷，我们认为，具有安全边际的股息收益以及09年可能形成的散杂货业务阶段性反弹机会可加以关注。 2008年11月外贸进出口增速创历史新低。该月进出口无论从增速还是绝对水平来看，跌幅都“前所未有”，称之为“断崖”毫不为过。外围经济放缓和人民币汇率升值导致出口增速从19.2%下降到负2.2%，而加工贸易和国内需求的下滑则致使进口增速从15.7%下降到负17.9%。 经济衰退逐步传导，港口集装箱业务大幅放缓。规模港口11月份仅完成1041万Teu吞吐量，同比增长5.3%，增幅同比下降了6.7个百分点，环比回落3.3个百分点。外围经济衰退的寒流正在传导和蔓延，中国对主要发达经济体的出口增速全面回落。受日韩影响，大连港10月以来风光难再；内贸箱比例高的广州港明显优于同区域的深圳港；就集装箱业务的成长稳定性而言，天津港成为阶段领跑者，然而09年增速放缓亦难避免。 港口散杂货业务步入谷底，库存下降酝酿常态回归。11月份港口接卸进口铁矿石3千万吨，同比下降20.7%，创本年度新低，环比下降近9百万吨。与此同时，11月底港口铁矿石库存较高点7.6千万吨减少8百万吨，12月依然延续此态势，我们判断压港量降低至4千万吨常规值后，港口运量将阶段性地恢复至常态下的自然增长。11月全国港口完成煤炭运量3.4千万吨，同比增速为-13.8%，港口库存与下游需求行业库存均创年内新高，但从趋势而言，港口煤炭运量回归常态自然增长亦只是时间问题。 择机关注具安全边际的股息收益和散杂货业务的阶段性交易机会。在库存不断下降的前提下，如果下游需求能够逐步复苏，那么港口散杂货业务在09年可望迎来具有一定规模的阶段性环比反弹。而治理结构优良的深赤湾等公司的股息收益亦是经济下行背景下的投资关注点。我们认为，当估值逐步接近历史底部具相对安全边际的情况下，上述两类机会可择机把握。 |
