| <SPAN class=hangju id=zoom> 事件： 国务院总理温家宝24 日主持召开国务院常务会议，研究部署搞活流通扩大消费和保持对外贸易稳定增长的政策措施。我们择其与商贸零售行业相关的政策进行点评。 主要观点： 总体看来，这项政策的着眼点在于通过搞活流通，以促进消费、扩大内需，从而实现消费对经济的拉动作用。 在我们对中央经济工作会议关于减税、提高工资等预期暂时落空以后，此项政策突出了对流通企业的并购重组的支持，我们对其中相关的第一条和第五条进行简单分析。 1.健全农村流通网络。明、后两年再新建和改造一批农家店和农村商品配送中心，增加配送品种，增强综合服务功能。在重点销区和产区新建或改造一批农产品批发和农贸市场，搞活农产品流通，促进农民增收。 简评：国家08 年出台一系列农村改革措施，并给予相当的政策扶持，农村经济的发展也被认为是中国未来比较有活力的市场。由于中国农村经济典型的“小生产、大流通”特点，因此，为实现农产品及时有效的流通以产生价值，促进农村经济发展和农民增收，农产品流通渠道的建立是其中的关键环节。 我们认为，农产品(000061)作为目前两市唯一一家农产品批发市场相关上市公司，将会更多地受益此项政策，原因在于： (1)公司在农批市场领域具备领先的规模优势和成功的异地扩张经验。公司目前在深圳、上海、山东寿光、合肥周谷堆、长沙马王堆以及南昌、成都、西安、昆明等国内主要的农产品产销市场经营23 个实体和虚拟交易市场。其中，相当部分的异地市场都是在地方政府支持的情况下，通过与地方企业合作，改造已有市场，达到合作共赢，表现出了成功的异地扩张和批发市场改造能力。 (2)连锁化、标准化、规范化经营契合政府保障食品质量安全的要求。公司在长期发展过程中形成了可复制的优秀管理经验，通过连锁模式植入到各批发市场经营管理之中，并且建立了一整套的农产品来源和销路追踪机制，以及系列的食品检查检验程序。事实上，公司制定的六个食品要求和标准已经入选国家“十一五”规划，经三年完善后将升级为国家标准。这将大大增强公司的市场竞争力。 领先的规模优势、成功的政府合作和异地扩张经验，优秀管理、技术优势形成的强大竞争力，使其成为国内农批市场的天然整合者，有可能受益于地方农批市场新建或改造进程。 2.要促进流通企业发展，降低消费成本。支持大型流通企业跨区域兼并重组，增强经营优势，降低成本，让利于消费者。 简评：历史经验看，经济低迷时期，众多上市公司估值水平也处于历史低位，这会给嗅觉灵敏的产业资本提供并购重组的机会。我们在09 年的策略报告中也提到“自下而上”的投资机会在于资产注入和产业资本的并购重组举措。 我们认为，商贸流通企业中，由于百货经营对商圈及物业条件的依赖性较高，百货行业的并购重组更具现实需要。 实际上，自08 年9 月份以来，资本市场上先后出现了茂业百货举牌商业城、渤海物流和深国商，银泰百货举牌中兴商业的事件，表明并购重组的机会已实际存在。 在政策的支持下，有能力进行并购重组的相关上市公司主要有王府井、百联股份等大型国企，以及金鹰商贸、银泰百货和茂业百货等有实力的民营资本，短期可以较低的价格购买到优质资产，但考虑到当前的宏观环境，并购资产虽是长期利好，短期难以产生明显的业绩增厚。 从“被并购”或内部重组方面，我们认为应该从两个角度进行考察，一是并购重组价值的存在性，二是并购重组实施的可能性。 首先，从存在性角度，具备以下特点的公司具有优良的并购价值：低PB、PS，市值较低或居中，在核心商圈拥有适于经营百货的优质物业，经营不善，以及大股东持股比例不高。 需要说明的是，上述四个指标只是一个一般参考，并不绝对，不在此列的公司例如深国商正是由于举牌事件，价格已有较大涨幅，推高了PB、PS 指标，但其具备经营不善、在城市核心商圈拥有优良物业等条件，并且目前收购应尚在进展之中，因此也属值得关注的公司， 而同样被茂业百货举牌的商业城的态度是否会发生变化，也值得关注。 其次，从可能性角度，我们认为有三个条件值得考虑： (1)具有强势国资背景从而自上而下推动并购重组;(2)目标公司或资产符合并购者战略意图或具有经营互补性;(3)并购方有可能与现有控股股东及管理层进行良好的沟通;基于此，我们认为具备强势国资背景的上海板块的百联股份和武汉板块的武汉中商、鄂武商值得重点关注。 另外，我们此处也给出了同样具备国资背景的百货类商业资产可能的资产注入情况。 关于大商股份、南京中商和南京新百：虽然其条件部分地符合上述指标，但我们认为背后的主要原因在于公司的业绩低于市场预期，价格下跌，从而使PB、PS 下降，但短期并不存在并购可能，尤其南京板块的南京中商和南京新百，这两家公司通过2005 年的两家民营公司金鹰商贸和雨润食品尝试并购到2008 年真正入主，取得经营控制权，不存在其他被并购的可能。其未来的看点应是内部管理提升驱动的业绩改善，其中，南京新百又可能存在旗下百货和地产业务与金鹰商贸旗下相关业务的重组机会，因此，该两家公司也是未来两年内值得重点关注的公司。而长达3 年的并购时间，，也折射了我们上面提到的并购方与控股股东进行良好沟通的重要性。 关于杭州解百：市场上一直关注该公司是一支优质并购概念股，虽然我们认为公司长期的较优选择是被并购以纳入连锁经营体系之中，但从我们了解的情况看，短期内的并购时机或许尚未来临，这关键也取决于杭州市国资委的态度。 以上我们对政策指向可能带来的机会进行了一个简单梳理，未来我们将进一步对相关的并购重组可能进行跟踪分析。 |
