| 苏宁电器 【备选股票】步步高(002251)、合肥百货 【入选理由】七项措施对农村流通市场和社区商业"农改超"等非常重视,对二三线城市和城乡接合处拥有网点的超市类企业中长期发展有利;家电下乡政策的继续推进和补贴品种的增加对连锁家电零售企业长期市场份额的拓展也有积极意义。寒冬期,苏宁的增长放慢,但苏宁依旧是高成长性公司。 基本面: 行业景气下滑导致苏宁收入增长下滑,但苏宁依旧是成长性公司。 行业低谷时,是苏宁这一白马股在未来2年内可能获得超额收益的好时机。 近期,我们同家电连锁店长和家电连锁资深前辈就行业竞争状况、企业策略和行业竞争态势进行了沟通,我们了解到: 1、年底大促销,对家电连锁企业的毛利率不会产生大的负面影响。 2、随着行业冬天的来临,厂商之间的信用下降,现金交易比例增加,帐期缩短,厂家最为关心的不是盈利和增长,而是安全和现金流;因此,厂商更加愿意和现金充裕的苏宁合作,厂商对苏宁的出货比例在增加;先前包含应付票据的帐期在内,帐期达6个月,现在要求帐期缩短到2个月,有的甚至现金交易; 3、国美的策略是:快速出货收现,加快周转,维持低营运资本。因此,国美将促销提前,并持续化,放任市场"清仓出货"的传闻,快速出货是目前国美自救也是获取上游信任的最好手段;苏宁的策略是快速全面跟进,阻碍国美的"出货"速度,从这次应变速度来看,苏宁显然在变得更快了些;苏宁现金进货也能够获得更低进价为更低售价提供支持; 4、国美一向的优势为快且狠,这显然带有黄光裕的烙印;后黄光裕时代,外来者心思慎密的陈晓能否一如黄光裕般雷厉风行、具备很强的执行力和凝聚力,尚需观察;而国美紧绷得资金链,也将拖累国美的扩张,甚至是收缩; 5、前辈认为,行业竞争形势在向有利于苏宁的方向发展,但短期内国美倒闭的概率并不大。这和我们的判断基本一致。我们认为,未来2年,国美的竞争力将持续下滑,国美的下一个难关是2010年。 我们认为,国美的交易条件在恶化:与物业--预计国美09年到期的门店不下100家,现金充裕的苏宁可能对物业更具吸引力;对银行--国美的应付票据保证金比例可能快速上升,加大国美的资金压力;对供应商--诚如陈晓所言,议价能力下降。其实,国美竞争力的下降早在黄光裕出事前。寒冬来临,资金紧绷、租售比高从而经营杠杆高的公司,自然首先成为裸泳者。 正如美国市场展示的,景气下滑时行业分化加剧。稳健的扩张战略使苏宁能够笑傲寒冬,且笑到最后。 寒冬期,苏宁的增长放慢,但苏宁依旧是高成长性公司,市场份额不足7%,百思买成长期（2000年以前）的PE中枢为20倍。苏宁也可以给与一定的溢价。 |
