| 并购重组无疑是2009年重要的投资主题，但对于不同的行业和个股而言，并购重组带来的影响却不尽相同。国家发改委主任张平在发改委经济工作会议上表示，明年将重点推动汽车、钢铁、煤炭、电力、水泥五行业的兼并重组，并实施钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造、电子信息九个支柱产业振兴规划。 从几个政策扶持行业来看，估值低、行业整体面临亏损、集中度低是共同点，并购重组在这几大行业上具有迫切性。 钢铁??并购潮始于低谷 重点：在10月份钢价暴跌后，全行业陷入亏损，上市公司估值水平已低于历史最低水平。关注重组主力、宝钢、武钢、鞍钢。 停牌3个多月的唐钢股份换股吸收合并邯郸钢铁(600001)、承德钒钛(600357)预案昨日亮相。这成为河北钢铁集团实现钢铁主业整体上市的第一步，存续公司亦成为国内最大的钢铁上市公司之一。预案公布后，唐钢股份复牌跌停。 受唐钢跌停影响，整个钢铁板块昨日跌幅第一。而据第一创业证券统计，近40家钢铁类上市公司有26家已经跌破其净资产，目前钢铁类上市公司估值水平已低于历史最低水平。 中金公司钢铁分析师罗炜表示，随着需求大幅放缓，钢厂从9月份开始大面积减产，包括宝钢在内的大部分钢厂减产幅度达10%-20%.钢厂减产使得我国粗钢产量在9月和10月份分别同比下降9%和17%，这是自2000年以来首次出现负增长。与此同时，下游用户和经销商"现金为王"，降低库存导致钢厂库存上升。在10月份钢价暴跌后，全行业陷入亏损。 尽管钢铁行业整体性的投资机会尚未到来，但产业资本低成本收购的最佳时机却已悄然临近。从产业资本角度看，大幅跌破净资产所带来的折价收购机会预示着目前时点将是低成本收购的好时期。我国钢铁产业的指导政策《钢铁产业发展政策》明确提出到2010年，钢铁冶炼企业数量较大幅度减少，国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例达到50%以上；2020年达到70%以上。这预示着未来两年将是钢铁业重组整合的历史性时期。 受益个股： 国元证券钢铁分析师苏立峰认为，行业重组整合的主力宝钢、武钢、鞍钢最有可能获得注资。 除了这三大央企作为收购方的主角外，河北钢铁集团及山东钢铁集团也在这次整合中占有一席之地。潜在被收购者则股价影响更大。国泰君安分析师王威认为，约一半的钢铁上市公司股价低于重置成本下限，其中折价空间较大的公司主要有安阳钢铁(600569)、八一钢铁(600581)、南钢股份(600282)、杭钢股份(600126)、唐钢股份、莱钢股份(600102)和邯郸钢铁。 电力? 盈利历史最差，重组看煤价 重点：行业低点催生并购潮，关注具备资产注入题材的龙头公司以及盈利能力强的低市净率公司 面临行业亏损，电力行业并购重组显得迫切起来，其重组整合也更能够得到管理层的认可，加之电力行业经营进入谷底，一些公司的经营前景及重组成本下降，重组有可能在未来出现。 目前宏观经济增速整体回落，电力需求增速锐减，新增发电装机规模仍保持较高水平，设备利用率难以恢复，全行业全年亏损已成定局。据统计，两大电网企业因上网电价调整而售电价格未调整影响利润49亿元，五大发电企业因电煤价格和售电价格倒挂影响利润551亿元。国泰君安分析师王威表示，2008年发电行业（主要指规模占据主导地位的火电行业）的盈利情况已经恶化至多年来最差水平。同时，计算目前火电公司的单位装机价值，结果显示，相当一部分火电公司单位装机市场价值已低于重置成本。 在行业亏损和价值低估的背景下，电力行业并购重组有迹可循。如华能国际(600011)近日表示，将以约6743万元收购江苏电力持有的淮阴电厂10%的股权。国电电力(600795)收购英力特(000635)，桂冠电力(600236)大股东大唐集团也承诺，逐步将岩滩以及年产值高达48亿元的龙滩水电开发公司的发电资产注入等。 安信证券电力行业首席分析师张龙认为，由于09年电力公司的投资机会主要来自煤价下滑带来的业绩增长，对煤价较为敏感、09年估值低的公司有较大的投资机会，因此看好华电国际(600027)、华能国际、国电电力、建投能源(000600)，另外成长性高的金山股份(600396)也被继续看好。而随着火电公司业绩好转，09年将会有大量的资产注入工作继续进行，因此具有这方面可能的公司值得重点关注，包括国投电力、国电电力、粤电力、建投能源、桂冠电力等。 受益个股： 中银国际研究员王军认为，华能、大唐、国电、华电和中电投5大发电公司有可能成为下一批获得注资的央企。 华泰证券电力行业研究员程鹏表示，可关注具备资产注入题材的龙头公司以及盈利能力强的低市净率公司，如广州控股(600098)、宝新能源(000690)、国电电力、国投电力等公司。 々 水泥? 产能过剩走向垄断 重点：水泥行业主要上市公司普遍具有较好的对外扩张潜力和空间，进入以"成本控制"和"区域市场控制力"为标志的新时代。 水泥行业在8、9月份出现严重的产能过剩，基建投资拉动水泥需求，但产能过剩局面难以逆转，并购重组也显得迫切。 招商证券分析师杨东森预计，09年水泥产能过剩将接近2亿吨。2010年，除非宏观经济突然大繁荣，消化掉过剩产能的可能性几乎不存在。总体来看，未来两年，水泥行业产能过剩的形势难以逆转。当前，水泥行业的产能过剩问题不是普通的经济周期，而是行业的长期拐点，走向相对垄断是大势所趋。产能过剩背景下，并购整合是提高区域市场控制力的主要手段，而产能过剩、行业不景气也为并购整合提供了良机。 受益个股： 据招商证券的统计，水泥行业主要上市公司普遍具有较好的对外扩张潜力和空间。除海螺水泥(600585)和山东山水外，其它水泥企业管理层的并购扩张意愿表达的并不明显。 由于水泥行业告别了过去的产能扩张式增长，进入了以"成本控制"和"区域市场控制力"为标志的新时代。海螺水泥是规模优势的典型代表，期间费用率处于行业最好水平，并在控制成本方面取得了多项进展。而赛马实业(600449)区域市场控制力的优势体现得非常明显。 广发证券则认为赛马实业、冀东水泥、塔牌集团(002233)、海螺水泥等龙头企业可通过并购增强实力。 煤炭?? 下行周期有利并购方 重点：下一步煤炭整合的重点区域可能是晋陕蒙宁、华东、西南地区，关注其中的超大型煤炭生产企业，地区性代表企业，以及细分煤种的龙头生产企业。 煤炭行业已经率先开始了合纵连横的过程。今年下半年来，煤炭价格持续下跌，部分煤炭股的价格已跌至重置成本以下，重组开始升温。先是恒源煤电(600971)、金牛能源(000937)以及安源股份(600397)公布拟定向增发收购大股东资产，接着平煤集团和神马集团在河南省国资委协调下正拟定战略重组方案。 近期煤炭企业相继公布资产注入或重组方案，按照国家建设13个大型煤炭基地的产业规划，必须加快形成5000万吨级或亿吨级以上规模的大型煤炭集团，这样河北和河南加快了资源整合重组的步伐，这两省的行动势必影响到山西、山东以及安徽等省份。天相投顾煤炭电力组认为，上市煤炭企业的投资价值不仅取决于其开发当前资源的能力，同时也取决于其持续不断并购资源的能力，前者表明企业获取平稳业绩的价值，后者表明企业持续经营和业绩扩张的价值。 受益个股： 天相投顾判断，由政府推动的煤炭企业并购重组，可能会较为有利于煤炭企业并购方。因此关注战略性并购重组重点区域内的上市企业，而下一步煤炭整合的重点区域或是晋陕蒙宁、华东、西南地区。天相投顾对上述地区煤炭上市企业看好的同时，更加关注其中的超大型煤炭生产企业，地区性代表企业，以及细分煤种的龙头生产企业。中国神华(601088)、恒源煤电和西山煤电(000983)是区域龙头，经过调整后重现投资价值的中煤能源(601898)、国投新集(601918)和潞安环能(601699)也被看好。 々 医药?? 朝阳行业，近年地域整合为主 重点：政策向大型企业倾斜，小型普药企业的生存空间将被挤压，最终将退出市场。 医药行业是2009年增长确定性最强的行业之一，行业的利润率水平达到历史最高，而未来行业的盈利能力还有进一步上升的空间。海通证券(600837)医药行业高级分析师王友红认为，医改扩容的效应已经在这几年逐步显现，但中国医疗市场的高速发展期尚未真正到来，医药行业是典型的朝阳行业。 新医药则成为加速医药企业整合进程的关键因素，将加快提高医药商业的集中度。但王友红认为，国内医药企业主要是仿制药企业，盈利能力较低，企业的发展主要依靠内生性增长。随着国家对医药行业监管力度的加大，国家资本逐步介入医药行业，政府对创新类企业的扶持力度加大，大型企业整体上市逐步推进，行业的集中度有望获得较快提升。 中金公司分析师孙亮认为，国内医药商业整合的动力来自于两点。随着竞争激化，商业盈利空间被压缩，进入"规模+效率"的竞争态势，小企业受融资和网络限制发展空间受挤压。此外，基本药物"统一配送"牌照将落入大型分销企业手中，这使一些二三级分销企业不得不依附于大企业，被动完成低端市场整合。 但是医药商业最近几年还是以地域整合为主，大规模并购还需要2-3年的准备期。 受益个股： 医药类上市公司中存在一些细分行业龙头企业，例如恒瑞医药(600276)是化学药龙头，云南白药(000538)是中药领域龙头，三九医药是OTC龙头，天坛生物(600161)是生物制品龙头。海通证券认为，监管力度的加大以及有利政策向大型企业倾斜。小型普药企业的生存空间将被挤压，最终退出市场。从投资安全的角度看，建议选择行业龙头企业来规避市场风险。自下而上选择公司，考虑医药股普遍市值较小而且流动性不足，中金公司建议投资者进行组合投资：稳健型组合推荐"恒瑞医药、国药股份(600511)、云南白药、海正药业(600267)"，它们主要是一些体系成熟、具备行业代表性的公司；进取型组合放入"康缘药业(600557)、双鹭药业(002038)、华海药业(600521)、天士力(600535)"，这些公司多为战略清晰、管理灵活的民营企业，具备成长潜力。市场还有很多具备独特行业背景的公司，如华东医药(000963)、科华生物(002022)、恩华药业(002262行情)、鱼跃医疗(002223)、通化东宝(600867)、华兰生物(002007)和上海莱士(002252)等，有望成为细分领域的领导者。 有色金属? 继续跌价，央企是整合主力 重点：现金流充裕，资产负债率较低，行业地位显著、有能力低价进行收购兼并的企业受益。 有色金属行业在今年价格大幅下跌。在全球经济放缓的情况下，有色金属需求增速继续回落，价格弱势运行。中金公司分析师认为，随着明年有色金属价格开始低位盘整，行业进入整合期，对于有能力在行业整合阶段获益的公司，其长期价值投资机会将逐步显现。 有色金属的价格中长期来看，仍面临下跌压力，中国近期推出的促进经济增长计划有利于提升中国有色金属消费，减缓有色金属价格下跌速度，但是却不足以改变全球有色金属的供求关系。中金公司研究员丁申伟指出，历史上来看，目前有色金属价格仍然高于历史低点，随着能源等原材料价格的下跌，有色金属价格依然面临继续下行的压力。那么明年下半年，有色金属的投资机会将围绕行业整合来进行。 事实上，今年有色行业重组也不少，包括湖南有色重组*ST中钨，中铝重组沈阳有色中色集团入主宁夏东方钽业(000962)等。 受益个股： 有能力并购的公司需要具备现金流稳定、负债率低，能以低成本收购优质资产，并通过加强内部管理来控制成本。中金公司相对看好紫金矿业(601899)和中国铝业(601600)，并认为紫金矿业是唯一符合以上全部条件的公司。 |
