| <SPAN class=hangju id=zoom> 经济减速导致的收入下降会对中高端产品消费产生较大影响，收入弹性低的大众消费品所受影响相对较小，部分低价产品甚至可能成为中高端产品的消费替代品。按所受负面影响从大到小依次为高端白酒－>葡萄酒－>中档白酒－>啤酒－>低档白酒－>肉制品－>乳制品。 部分行业将得益于大宗商品价格的下跌，尤其是对于毛利率水平较低的大众消费品制造企业，有望明显增厚企业的盈利能力。这部分利好对于食品饮料子行业的受益程度从大到小依次为：肉制品－>乳制品－>啤酒－>葡萄酒－>白酒。 我国的大众消费品行业竞争多处于价格战的低级层面，这与行业集中度太低有关，留给行业龙头企业的整合空间很大，如果经济不景气能够加速行业优胜劣汰，那行业龙头将在提高市场份额和利润率水平上双获益。这是中长期利好。 白酒：高端白酒消费受到收入下降的影响程度最大；中档白酒则受到商务活动减少而在餐饮渠道的消费受到影响；低档白酒属于酒类中的“吉芬商品”，消费受收入下降影响较小，实际上反而可能成为葡萄酒或啤酒的消费替代品。预计2009年白酒行业近两年“价量齐升”的现象将不会出现，“限量保价”可能成为各大白酒企业的博弈策略。因此再期待白酒企业超高速的业绩增长是不现实的，实体经济的不景气对白酒消费的影响将在上市公司2009年一季报开始体现出来。 葡萄酒：消费受经济不景气影响较大；进口葡萄酒将产生一定冲击。 啤酒:属于低价快速消费品，消费量受收入下降影响较小。国际大宗商品价格下跌将在2009年降低啤酒企业的成本。长期来看则期待啤酒行业集中度提升给龙头企业带来的巨大成长空间。 乳制品:属于大众消费品，从营养角度考虑消费量受收入下降影响较小。但三聚氰胺事件对行业造成重创，预计09年行业仍处于恢复阶段，企业业绩难有起色。只有在行业各个生产环节得以规范、消费者信心恢复后企业才能迎来业绩增长。 肉制品:属于大众消费品，由于饮食习惯消费量受收入影响不大，企业业绩主要受到生猪屠宰价格影响。随着肉猪出栏数的恢复，08下半年生猪价格开始走低，大大缓和了肉制品企业的成本压力。 虽然食品饮料板块目前估值高于市场平均水平，但通过与历史估值比较发现，目前估值已接近历史低位，甚至低于2005年大熊市时的估值水平；通过与国际企业的估值比较，我们也发现食品饮料的龙头公司及部分优质公司并不存在明显高估，鉴于中国市场较大的成长空间可以说已经具备了投资价值。 预计食品饮料行业中大多数公司将出现业绩增速放缓，但部分产品尤其是必需消费品的防御安全系数很高，而且能源、国际农产品价格的下跌也将有利于相关企业降低成本增厚盈利。因此，我们维持对行业“中性”的投资评级。 在大众消费品行业中，我们暂不考虑乳业，因此，啤酒和肉制品行业由于具备较佳的防御性，以及短期成本下降的利好和长期行业集中度大幅提高的预期，可以成为2009年投资食品饮料板块的首选。个股推荐青岛啤酒（600600）和双汇发展（000895）。 |
