| 投资要点： 建发股份(<SPAN class=red><A href="http://guba.eastmoney.com/600153,guba.html" target=_blank>进入该股吧</A> ，<SPAN class=blue><A href="http://quote.eastmoney.com/600153.html" target=_blank>新版行情</A> )98年上市到07年，10年期间主营业务收入平均每年增长35%左右，净利润平均每年增长32%左右。 公司业务架构为“贸易+地产”的双主业，贸易业务在现金流、购房客户和短中期战略目标上对房地产业务有良好支撑。 贸易主业立足国内外两个市场，国内和国外贸易旗鼓相当，具有同类公司难以达到的规模效应；周转快，资金占压很小；拥有良好的风险控制机制和历史记录。贸易收入增长前景和贸易产品价格波动、中小贸易企业倒闭歇业、中国以及全球经济前景有关。 房地产主业拥有212万平米项目储备，待结算权益面积186万平米，规模较为适中；实行1+X的全国化布局，集中于房价继续下降空间较小的厦门、南昌、南宁等二三线城市；厦门岛内五缘湾片区楼市前景看好。 未来房地产主业的盈利增长主要来自于可售和结算面积增加、项目地价成本具有显著的领先优势。 现金分红记录优异，98年上市到07年公司所创造净利润总和的57%通过现金派息分配给了股东。 大股东建发集团为福建省头号企业，颇具实力。 受益于房地产主业的成长，08-10年公司EPS分别为0.54元、0.64元和0.76元，其中，房地产贡献了15%、38%和51%的净利润。 09年贸易物流业务贡献0.31元EPS，房地产贡献0.33元EPS，贸易业务12倍、房地产业务15倍动态合理PE对应目标价8.67元。贸易业务净资产按PB=1、房地产和会展中心按RNAV重估，公司RNAV为10.09元，85%合理折价对应目标价8.58元。 分类PE和RNAV合理估值对应公司目标价为9元，相对08年前三季度每股净资产的PB为2.1倍，与行业平均水平相当。 首次给予增持投资评级，建议关注。 |
