| 近期我们对武汉凡谷进行了调研和相关的跟踪研究，在此与投资者分享我们的调研成果。 泛亚太地区的移动网络投资依旧增长 在全球各地区之间，过去三年欧洲北美地区的移动网络投资从2005 年的47%下降到33%，预计未来3~4 年由于3G 网络建设基本完成而继续减少。亚太地区和非洲的新兴地区通信投资占比将逐年上升，主要由于这些地区仍处在通信基础设施建设完善的高峰期。 受中国和印度相继即将发放3G 牌照、开始3G 网络建设的刺激，亚太地区的移动网络投资将有望继续保持增长势头。 独特的区位优势 公司的区位优势不仅在于其低成本的批量交付能力。还在于公司处于移动网络建设高峰地区的中心。 跨国的主设备厂商在射频器件领域都有3~4 家的主要供应商，这些供应商在全球在地域上有一定的互补性。为了节约物流成本，主设备厂商会优先选择目标市场地区范围内的供应商并发货到该地区的制造中心。 亚太地区拥有全球最多的人口、最快的移动用户增长速度，而且是近几年全球内GSM 及WCDMA 通信网络建设最为密集的地区，预计2009~2010 年间占比将达到全球投资的50%。这为公司的业绩增长提供了极佳的区位优势保证。 相比行业内的POWERWAVE、安德鲁、RFS 等供应商，武汉凡谷是该地区最大的射频器件供应商，将充分受益于这一区位优势。 客户结构具有强劲增长潜力 公司的客户结构保证了公司业务有持续发力增长的潜能。 公司的主要客户华为GSM 预计出货达到160 万载频，较07 年增长100%，截至2008 年8 月底获得25 个新增UMTS/HSPA 合同数。另外华为在国内CDMA 市场份额(按容量计算)将近30%。根据我们的测算，公司约占华为射频器件采购总量的40%。受华为在国内3G 以及全球移动网络出货量的急剧增长的推动，公司在2008 年前三季度增长较快，而且这一增长势头将继续同步于华为无线的增长。 公司向另一主要客户诺西网络的出货保持增长，在公司销售额中的占比亦与2007 年持平。这显示出公司在诺西网络的供应商序列中已经取得稳定地位。 公司虽然已经突破全球最大的移动主设备厂商爱立信的市场，但是目前出货量还比较小，在双方中的比重都不大。根据我们的测算，爱立信2007 年采购射频器件的总量将近30 亿左右人民币，而凡谷目前对爱立信的销售仅5%左右。爱立信原先大量采购芬兰艾科泰的射频器件。我们预计受经济危机的压力，爱立信也有动力寻找低成本的合格供应商来部分替代其御用供应商——艾科泰以降低成本。我们预料该部分业务有望成为未来三年公司增长的主要动力之一。 而摩托、、中兴这些第二梯队的主设备供应商，为公司贡献了约20%的销售额，有效分散了公司客户集中的风险，成为公司未来业绩的潜在增长动力。 稳定的增长优势 我们坚定看好公司未来三年的发展。我们预测到2011 年，公司有望成长为全球第二、市场占有率在20%以上的领先射频器件供应商。相对于宏观经济衰退的背景，公司仍然具有如此确定的增长性实属难得。我们上调公司评级为“推荐”，并设定未来6 个月目标价为22x 09 年EPS，即20.0 元。 |
