| 吞吐量增长快于国内机场平均水平。08 年前三季度，白云机场完成旅客吞吐量约2466 万人次，比上年同期增长10%;货邮吞吐量49.4 万吨，比上年同期增长8.7%;飞机起降架次19.3 万架次，比上年同期增长7.9%。1-11 月份，公司分别完成旅客吞吐量3070 万人次、货邮85.72 万吨、起降架次25.71 万次，同比分别增长8.4%、7.7%、4.9%。目前拥有定期航班航线155 条，其中：国内航线112 条;国际航线41 条;地区航线2 条。由于全球经济及国内经济增长放缓，旅客吞吐量人次、货邮、起降架次增幅虽然有所放缓，但由于国内航线占比较大，增幅仍处于国内机场的前列。 FEDEX 入驻，货运周转增量具有较大不确定性，但长期利好。08 年11 月底，联邦快递(Fedex)亚太转运中心落户白云机场并试运行，成为白云机场货运业务的重要转折点。联邦快递转运中心项目2006 年1 月动工，总投资24 亿，09 年1 月正式投入使用。目前该转运中心每周4 个航班试运营，2009 年1 月将增加到每周10 个航班，可能要远远落后于原每周135 个货运航班的预测。但长期来看，随着经济的回暖，实现亚洲一日达，并衔接欧洲、北美一日达，每年可为白云机场带来60-80 万吨的货量，与07 年白云机场货邮吞吐量相当。我们认为，联邦快递亚太转运中心启用后的1-2 年内，每年可以为公司带来数千万的盈利增加。 区域竞争激烈，航空枢纽地位可能被弱化。在包括港澳等在内的珠江三角洲，有白云机场、深圳机场、珠海机场、香港机场、澳门机场等在内的机场5 个。就省内范围而言，深圳机场对广深周边的地区有较强的分流作用;就国际航线而言，随着港深、港省之间不断融合，陆路交通便捷度的提高，香港作为国际航空枢纽的地位会得到进一步的提升，而广州白云机场的航空枢纽地位会逐渐被削弱。我们认为，长期来看，我国将形成以北京、上海、香港为主的三大国际航空枢纽。 新的劳动法使得人工等综合成本上升年。08 年前三季度，营业成本为12.79 亿元，较去年同期的10.11 亿元上涨27.8%，其中主要是由于人工、物料成本等的上涨。公司毛利率同比下降了2.7 个百分点，为18.1%。公司在期间费用方面的控制能力进一步提升，管理费用同比仅增加2.5%，销售费用因公司推行特许经营权举措同比大幅度下降了41.3%，下降了3134 万元。我们认为，公司费用成本控制能力的上升体现了公司管理层经营能力的提升，未来几年费用的控制与节省将快速提升公司业绩。 公司目标价8 元，维持“推荐”评级。预估公司08 年、09、10 年分别为EPS 为0.39 元、0.45 元、0.55 元。以12 月26 日7.30 元的收盘价计算，对应公司08 年、09、10 年动态PE 分别为18.7 倍、16.22 倍、13.27 倍，以08 年20 倍的PE 计算，公司合理价为8.00 元。维持“推荐”的投资评级。 |
