| 主要观点： 四季度股指反弹，带动成交量回升。 四季度股指反弹，成交量有明显回升，预计全年日均股票成交量在1040亿元。同时，股指反弹，使券商基本确保08年实现盈利。 全年股票融资下降近七成，债券承销成新增长点。 截至12月26日，A股市场的股票融资额仅为2257亿元，较去年全年下降70.12%，债券承销额同比增长78%，由于佣金率较低，仍无法弥补承销收入下降。 在悲观情景下，明年券商业绩还将下降40%。 如在悲观预期下，在历史最低的换手率水平下，明年的日均成交量为500亿元，且激烈的竞争环境将直接导致佣金率的继续下滑，这种情景下明年券商股的业绩将继续下滑约40%。 中性情景下，09年证券公司业绩下滑约10% M1增速处在历史地位，未来随着流动性的释放，成交量未必如此悲观，预计09年的日均股票成交量在800-1000亿左右，承销收入基本持平，自营能实现盈利的情况下，证券公司业绩略下滑10%。 投资建议： 评级未来十二个月内，证券行业：中性目前行业的平均估值水平约为4.57倍市净率和20.52倍市盈率的估值水平，估值较为合理，维持“中性”评级。建议波段性操作，未来IPO开闸、创新业务开展等事件都带来板块交易性机会。 |
