| 投资要点 ●全球吡啶类除草剂是增长最快的除草剂品种之一。当前国内中小型特色农药企业发展空间广阔。 ●作为全球第二、国内第一的氯代吡啶系列除草剂供应商，公司股权结构清晰、技术背景鲜明、股权激励机制灵活。随着公司进行差异化营销策略，品牌形象初步成型。 ●预测公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.60、0.74、0.97元，给予“谨慎推荐”的评级。 ●主要风险来自全球农产品(15.58,0.01,0.06%,吧)价格下跌与技术壁垒的突破。 行业前景继续向好 吡啶类农药作为全球第四代新型农药，优势明显。全球吡啶类除草剂市场规模7亿美元，年均增长率3%，是增长速度最快的除草剂品种之一。预计到2009年吡啶类除草剂的销售额将增长14.4%，达到7.7亿美元，将是增长速度最快的除草剂品种之一，并有望上升为第六大除草剂类别。 由于全球农药巨头农药制剂销售利润丰厚，出于环保与成本考虑将农药原药生产转移到中国。国内具备新品种的原药企业以及不易模仿的营销特色的农药制剂企业未来发展空间广阔，有望逐步走向有序健康发展的道路。 技术主导特色鲜明 作为全球第二、国内第一的氯代吡啶系列除草剂供应商，利尔化学(13.60,0.60,4.62%,吧)(002258)股权结构清晰、技术背景鲜明、股权激励机制灵活。公司成为继美国陶氏益农公司之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，形成了较高技术与工艺壁垒：氯代吡啶类除草剂的合成方法、规模化生产工艺、工艺的持续改进、环保的投入等是一个整体的系统化工程，未来有望将其复制到募投项目以及新品种中。 目前高附加值的氯代吡啶系列三大产品毒莠定、毕克草、氟草烟已经逐步成为“现金牛”业务，为未来发展打下了一个良好基础。在全球原药生产转移的大背景下，由于氯代吡啶类除草剂技术与工艺壁垒较高，公司该项业务仍然有望获得稳定增长。 品牌营销开始发力 依靠特色农药品种，公司采取了差异化的农药营销模式。近期公司组建作物科学事业部，充分反映出加速开拓国内农药市场的决心。 在农药原药出口领域，公司已经在氯代吡啶系列农药产品方面成为国外农药巨头的重要供应商。在国内营销领域，公司未来拓展的重点集中在除草剂与杀菌剂领域。具体模式上，一方面，公司把握住了国内农药营销渠道下沉的趋势，与实力型大经销商合作的同时也在培育成长性较强的中小型经销商；另一方面，公司通过举办新产品应用技术现场会、技术讲座等多种方式帮助经销商和用户深入了解公司新产品用途、特点施药方法，初步树立了公司的品牌形象。在拥有较高技术水平的特色产品基础上，公司对不同区域和不同种植作物，将分时段分别采取重点营销策略，提供良好的售前、售后服务等等。 募资项目成增长点 公司未来募集资金投资项目包括3，000吨/年毒死蜱、500吨/年氯氟吡氧乙酸酯原药及配套制剂产品技术改造项目、600吨/年丙环唑原药技术改造项目、600吨/年草铵膦原药技术改造项目、150吨/年氟环唑原药技术改造项目以及企业技术中心改建项目。现有经营主要集中在除草剂领域，而募投项目则主要集中在杀虫剂和杀菌剂领域。公司为募投项目自主开发储备了较为成熟的生产工艺技术，并且募投项目产品在合成技术方面与现有产品技术具有一定共性。 盈利预测与评级 由于地震引起的生产与定单延误、人民币升值以及出口退税率的降低等因素，公司预计2008年利润将同比大幅下降20-40%。2008年可能成为业绩低点。随着募投项目加速进行，公司2008-2010年销售收入与净利润复合增长率有望持续增长。我们预测公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.60、0.74、0.97元，给予“谨慎推荐”的评级，合理估值范围在13.22-15.44元。 |
