| 银保业务回落使保费高增长降温。保监会自今年8月份起开始严格控制银保业务的增长速度，使保费高增长逐步降温。今年前十个月，保费收入同比增长46.6%，和前七个月相比增速减少6.29个百分点。我们认为今年剩余的两个月里保费收入可能仍会同比下滑，预计08年保费同比增速在40%左右。 09年保费收入增速或将回落。目前宏观经济面临减速风险，而且股市的大幅下跌以及房地产市场的持续调整使居民财富大幅缩水，因此我们预计09年保险市场的需求可能会相对有所降低，加上监管层对银保产品的严格控制，预计09年保费收入同比增长会有明显回落，有可能会出现负增长。 前三季度投资收益大幅下滑。08年1-9月，我国保险资金运用余额2.88万亿元，较年初增长7.6%，保险资金运用平均收益率为2.1%，和07年10.9%的投资收益率相比明显回落。由于投资收益的大幅下滑，上市公司的净利润增长明显减速。今年前三季度，中国人寿、中国平安和中国太保净利润分别同比下滑46.91%、106.04%和32.58%。其中，由于受全球金融海啸影响，中国平安投资富通产生了巨额亏损，致使净利润亏损7.05亿元。 09年保险行业投资收益情况依然不乐观。持续降息将使保险公司的新增投资资金在存款和债券上的收益率将有所下降，由于外围环境的恶化和国内确保经济发展的不确定因素日益凸现，09年股市依然存在诸多的不确定性，因此综合来看，09年保险公司的投资收益依然不乐观。 综合评价及评级调整： 综上所述，我们预计09年保费收入同比增长会有明显回落，有可能会出现负增长。投资收益方面，持续降息将使保险公司的新增投资资金在存款和债券上的收益率将有所下降，而目前由于外围环境的恶化和国内确保经济发展的不确定因素日益凸现，09年股市依然存在诸多的不确定性，因此09年保险公司的投资收益依然不乐观。综合考虑保费增长和投资收益两方面因素，我们维持保险业的“中性”投资评级。 重点上市公司分析 中国平安（601318） 保费收入市场份额明显下降。08年1-10月公司实现总保费收入1082.01亿元，同比增长30.1%，其中平安寿险实现保费收入845.2亿元，同比增长29.65%，低于其主要竞争对手中国人寿55.69%和太保寿险46.32%的同期涨幅。今年前十月平安寿险市场份额为9.12%，和07年末相比下降6.88个百分点。 受全球金融风暴影响较大。受金融风暴影响，富通股价大幅下跌，截至9月30日公司对富通投资的市价变动损失为186.11亿元，已全部在净资产中体现。此外，公司对其中157亿元转入利润表确认资产减值损失，导致公司前三季度净利润亏损7.05亿元。公司前三季度投资收益为265.67亿元，公允价值变动损益为-199.25亿元，资产减值损失172.64亿元，资本公积减少267.25亿元，四项之和为-373.47亿元，和去年同期减少1399.33亿元。 08年业绩亏损的可能性比较大。08年11月24日富通的收盘价为0.6欧元，和08年9月30日收盘价相比下跌了86%，目前公司没有计提的市价变动损失将近70亿元，存在进一步产生资产减值损失的可能性。我们预计08年至2010年公司的每股收益分别为-0.35元、1.8元和2元，下调评级至中性。 中国人寿（601628） 保费收入快速增长，市场份额有所提升。08年1-10月公司保费收入为2648.09亿元，较2007年同期增长55.69%，超过同期平安寿险和太保寿险的涨幅；占人身险市场份额为41.03%，和07年末相比上升了1.3个百分点。上半年银保渠道的迅猛扩张和分红型险种保费的快速增长是公司保费增长的两大驱动因素。 投资收益下降以及谨慎提取保险责任准备金是影响净利润下滑的主要原因。前三季度公司投资收益为453.19亿元，公允价值变动损益为-80.06亿元，资产减值损失为87.3亿元，资本公积变动为-391.99亿元，四项合计为-106.16亿元，和去年同期减少1056.54亿元。前三季度公司提取的保险责任准备金为1306.09亿元，同比增长154.02%。公司准备金提取相对谨慎，我们认为主要原因是由于公司保费的快速增长尤其是上半年银保的高速扩张。虽然偿付能力充足率有一定下降，但在行业内依然处于领先地位。 我们预计08年公司净利润同比下滑23%，预计2008年至2010年公司的每股收益分别为0.76元、0.9元和1.08元，下调评级至中性。 |
