| <SPAN class=hangju id=zoom> 市场估值水平相对合理，无论是市盈率还是市净率，向下调整空间均有限。经过11月份以来的市场反弹，A股估值水平在经历持续下降后得到短期修复，目前A股的滚动PE和08年PE分别为14倍和13倍，PB为2.2倍。从PE估值看，今年11月初上证综指年内收盘价低点(1706点)时的PE估值水平，已经创出13年的最低水平，而目前PE水平也与另两次底部(分别出现在1996年和2005年)较为接近，可以说目前的A股PE已经探入历史底部区域。从PB估值看，最近8年的历史底部出现在2005年6月份的上证综指998点，当日PB为1.63倍。目前2.2倍的PB相比而言大约仍有30%的溢价，但是也已经成为仅次于2005--2006年间的低PB水平。 根据投资时钟理论通过自上而下的分析可以看到，目前经济处于收缩阶段，GDP的增速明显下降，通胀也在迅速下降，央行不断下调利率来刺激经济，此时债券不断上涨，成为超额收益最大的一类资产。随着央行不断下调利率，经济会逐渐从衰退走出来，开始进入复苏周期。债券牛市之后的半年到一年，股票可能会成为整个大类资产中有超额收益的资产。 从长期来看，现在完全没有道理那么悲观。理由有三，首先是人口红利，未来十年，整个国家还可以享受人口红利带来的好处。其次，中国的城市化进程非常稳定，这对国内的需求拉动也非常明显。这也是目前中国相对于其他国家最大的优势之一。第三，从通胀来看，国内CPI、PPI迅速下降，为政府调控经济提供了有利的环境。 除了可以关注具有稳健资产负债表、良好经营现金流的公司和低估值、高现金分红类公司外，受益于经济刺激政策的行业、与宏观经济周期脱钩的行业、受益内需拉动的行业等均具备良好的投资机会。在中国经济走出低谷后，一些在回暖趋势中领先的行业和公司，如能源、大宗商品，以及受益经济转型的公司，如自主创新型公司、新能源等将具备良好的前景。 |
