| 天坛生物（600161）的主营业务主要分为疫苗与血液制品这两块业务，其中疫苗类产品在主营业务收入中占比较大，基本维持在80%左右波动。公司是国内最大的疫苗生产企业，主导产品包括重组酵母乙型肝炎疫苗、脊髓灰质炎疫苗、麻风二联疫苗、麻腮风三联疫苗、Vero细胞乙型脑炎灭活疫苗等，在国内市场占有50%-70%的市场份额。 疫苗行业国家队，计划内业务将受益于市场扩容。公司是中生集团旗下的上市公司，而中生集团则是是集科研开发、生产、经营为一体的全国最大的生物技术企业集团。公司在研究水平上历来属于第一梯队，且在计划免疫招标上也有非常强大的优势。历史数据显示，中生集团占据了90%以上的计划免疫市场。随着政府投入28亿元，中国的计划内免疫疫苗市场扩容明显，天坛生物作为国家队成员，其计划内疫苗业务受益明显。而计划外疫苗由于是消费者自掏腰包，所以质量和技术较优的外企还是占据了明显优势，公司要在计划外免疫中获取更大的市场份额难度较大。 麻腮风系列是公司疫苗业务的看点。公司疫苗业务中的看点主要集中在麻腮风系列上，麻腮风系列可以实现生产线的混线生产，目前生产较多的仍然是二联，但是公司将逐渐扩大三联疫苗的比例，从而提高该产品系列的毛利率。从目前的情况来看，公司的疫苗业务在三季度已经走出了调整期，重新回到上升趋势。 向大股东增发收购优质资产，定向增发扩大产能。公司近日公布增发方案草案：增发分为向集团内部成员成都生物制品研究所（下称：成都所）和北京生物制品研究所（下称：北生所）以及10名以内的特定对象。向集团内部成员增发用于收购成都蓉生51％股权和收购土地减少关联交易，减少租金支出。定向增发募集资金用于收购成都蓉生39％的股权，并对其进行增资，另外投资大兴基地的项目建设。 成都蓉生行业景气度高。申银万国预计2010年前血制品行业血浆短缺不能缓解，行业将保持高景气度。未来几年血制品企业的竞争力主要来自投浆规模。成都蓉生被收购和增资后将扩大血浆供应，预计2008-2010年投浆量分别为280吨、330吨和380吨。成都蓉生投浆规模与华兰生物、上海莱士相当，收购评估价仅为7.32亿元，与华兰生物83.3亿元、上海莱士38.1亿元市值相比，这一价格确实便宜。 大兴新产业基地保障长期产能。预计新基地2012年交付使用，投产后百白破、麻腮风系列等高毛利疫苗产能将大幅提高，为公司带来丰厚利润。产能充足保障公司长期发展。 申银万国分析师表示，不考虑收购成都蓉生股本扩大，预计公司2008-2010年EPS为 0.26元、0.32元、0.39元，同比增长21%、 25%、21%。考虑收购成都蓉生股本扩大，预计公司2008-2010年EPS 为 0.26 元、0.41 元、0.50 元，同比增长21%、57%、23%，对应的2008-2010年预测市盈率为55 倍、35 倍、29 倍。考虑到本次低价收购的成都蓉生行业景气度高、疫苗产品受益国家加大公共卫生投入、大兴新产业基地建设保障公司长期发展、后续中国生物资产的继续整合，天坛生物依然是我国具有战略意义的生物制品投资品种，维持增持评级。 招商证券表示，天坛生物是我国医药行业未来5年最具战略性投资价值的不二品种。控股股东中生集团是我国疫苗和血液制品最大生产供应商和出口商，以天坛生物为资产整合平台，迄今已推进了两大步：1、2007年完成收购长春祈健，把中生集团旗下盈利能力最强的疫苗品种“水痘疫苗”收录囊中。2、2008年启动收购成都蓉生，打造了整合血液制品业务的平台，有望在未来三年内率先完成血液制品整合。以投入巨资11亿元打造大兴县产业化基地为契机，中生集团有望在未来5年内完成疫苗资产整合，全部资产整合完成后，中国“疫苗和血液制品巨无霸”非天坛生物莫属。 今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.28、0.42和0.50元（未考虑增发），对应动态市盈率为51、34和28倍，短期估值水平高于行业平均水平。当前共有20位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为7、11和2人，综合评级系数1.75。 风险因素：同属中生集团的上海生研所进入麻腮风三联疫苗市场，未来扩张速度，以及与天坛生物的互动值得注意；疫苗行业属高风险高壁垒的行业，存在突发事件风险；资产重组、融资收购还需经过股东大会审议，有权部门批准，存在不确定性。 |
