| 核心观点 1.城市化率提高和家庭小型化趋势将推动有线电视用户数量持续增长。过去一年有线电视数字化进程明显加快，数字化率08年底将接近30%，5年后将达到75%以上。为了通过发展增值业务提高ARPU值，双向互动宽带全能网成为运营商的选择。部分地区有线网络整合正在加快完成，规模经济是有线电视运营行业的基本特征。 2.有线电视传输行业政策壁垒继续存在，由于广电在内容、牌照、带宽资源上具有优势，广电仍将主导以电视为终端的节目传输领域，并在税收、投融资方面享受政府优惠。 3.技术进步使“三网融合”成为大势所趋，短期内广电与电信各自的短板使双方的合作大于竞争，但从中长期来看，广电、电信、互联网三大行业的融合渗透不可避免。 4.增值业务发展潜力巨大，随着双向网络大规模改造的实施、产业链的日益完善。制约增值业务发展的不利因素正逐步改善。目前有线增值业务正处于黎明前的黑暗，我们对其发展前景持乐观态度。 5.IPTV短期不会对有线运营商构成威胁。地面数字电视与卫星电视提供了新的电视接收途径，现阶段主要未来解决偏远山区和农村收看电视的问题，而从长期来看，卫星和地面数字电视是否在城镇投入商业运营则取决于政府对其后续的功能定位。 6.有线电视公司具有收益稳定、业绩可预测性强的特点，在经济下降周期具备较好的防御性。增值业务投入运营将显著拓宽运营商收入来源，但短期业绩增长受折旧摊销费用压制，ARPU值将在未来1-2年后进入持续上升期。EV/EBITDA和自由现金流折现更适合有线网络公司的估值。 7.我们看好自然用户增长空间大、基本收视费面临提价、具有收购异地网络预期以及网络改造接近完成具备开展增值业务条件的有线运营商。给予歌华有线(9.90,-0.06,-0.60%,吧)“强烈推荐-A”、广电网络(7.25,-0.16,-2.16%,吧)“推荐-B”、天威视讯(11.90,0.20,1.71%,吧)“推荐-A”的投资评级。 |
