| 成都百货业促销力度明显加大 我们对成都市的春熙路、盐市口商圈的几乎所有百货门店进行了实地调研。我们发现，虽然不是周末，但是这两大商圈的客流量仍然很大，其中成商集团的盐市口店以及春熙路商圈的王府井百货和太平洋百货客流量最高。另外，主流百货门店的打折力度明显加大。公司盐市口旗舰店有不少服装已经推出4－6 折的价格，新世界百货盐市口店也推出购物满300 送100 的优惠。春熙路的王府井百货和太平洋百货均推出购物满300 送100 的优惠，而百盛门店由于开业刚刚一年，促销力度更大，其推出了购物满300 送200 的优惠。 公司目前自营百货门店已达9 家 2008 年，公司新开门店达到3 家（其中绵阳市2 家，南充市1 家），目前的自营总门店数已经达到9 家（其中成都市5 家，南充市2家、绵阳市2 家），总建筑面积接近20 万平米。9 月份中旬开业的绵阳二店建筑面积达到2.76 万平米，为公司以2.62 亿元从兴力达集团购得的物业。该物业原先为兴力达百货经营场所，因此公司在购得该物业后略作调整就可以马上投入运营，有利于大大缩短公司对该门店的培育期。 盐市口二期项目将于2010 年年底竣工 公司前期已经正式公告盐市口项目投资规划。该项目总建筑面积12 万平米（其中商业6.5 万平米、酒店公寓2.8 万平米、地下室2.7 万平米），预计投资4 亿元，将于2010 年12 月31 日竣工。该项目竣工后，公司在盐市口商圈的门店建筑面积将扩张1 倍以上，用于百货经营的物业总建筑面积将超过12 万平米，短期内可能造成顾客分流等负面影响，但经历1-2 年的培育期后，该项目有望成为公司2010 年后公司业绩增长的重要动力。另外，酒店公寓以及地下室的出租或者出售将有助于该项目缩短培育期。 太平洋百货春熙路店及春南店经营权能否收回尚存不确定性 公司与太平洋百货签订的春熙路店租赁合同的第一阶段将于2010 年底执行完毕，公司届时可以重新协商租约安排，公司能否顺利收回其经营权尚存在一定的不确定性。我们预计太平洋百货该门店的销售收入在8－9 亿元之间，净利润将在7000－8000 万之间，如果能够收回该门店经营权，这将极大的增强公司的盈利能力和市场占有率。另外，公司春南店租约到2013 年才能到期，公司能否在2010 年提前收回也存在一定的不确定性。 历史遗留问题基本解决，看好公司长期发展前景 茂业集团入主公司后，对其进行了有效的管理和经营重组，盘活了旗下的大量资产，陆续处理了公司的一系列债务纠纷，使得其盈利能力得到大幅提升，公司目前6.29%的销售净利率水平在51 家零售业公司中名列第8位。到目前为止，公司已经通过法律途径基本解决了公司的一系列债务纠纷，对公司盈利造成负面影响的资产也已经转让。另外，对于公司旗下年销售收入在3 亿元左右的汽车零售资产以及酒店类资产，公司将在适当的时机转让，以更好的专注于百货业的经营。我们认为，在茂业集团的倾力支持下，公司有望在未来几年成长为四川省的区域百货龙头公司，我们看好公司的长期发展前景。 盈利预测及投资评级 由于盐市口项目到2010 年竣工，而且项目竣工后可能大部分用于租赁和自用，所以我们认为其将难以对2010年之前的业绩产生贡献。另外，我们假设2009 年新开一家2 万平米左右的新店。根据我们的盈利预测，公司2008-2010 年的EPS 将分别达到0.47 元、0.56 元和0.67 元。公司目前的股价对应08 年的动态PE 为22.15X，略高于行业重点公司平均水平，已经基本反应公司的基本面，给予“中性”评级。 风险提示 除了公司目前所面临的行业景气度下降风险外，我们认为公司还存在以下风险需要提请投资者关注：1、公司太平洋百货春熙路店经营权及春南店经营权的收回存在一定的不确定性。2、公司目前的资产负债率较高(76.17%)，银行长短期借款余额达到2.91 亿元，而未来三年已知的资本支出至少为6.6 亿元，公司可能面临较大的资金负担。 |
