| 导读： 央行回购利率创逾六年新低 资金收益率近三月急降 央行注入流动性方向未变 流动性过剩 央票回购利率跌至0.9% 28天正回购利率跌破1%：央行被迫回笼银行间囤积资金 央行回购利率创逾六年新低 资金收益率近三月急降 人民银行周二公告称,上午在公开市场发行了500亿元28天正回购协议,中标利率0.90%,该中标利率较上周二前次发行时的1.00%下跌了10个基点。 央行借机回收过剩流动性 此前,央行于上周二进行的500亿元28天期正回购,中标利率大挫40个基点至1%;上周四进行的200亿元91天期正回购,中标利率也为1%。 而根据统计数据,自2002年至今的央行公开市场正回购操作中标利率均高于1%。也就是说,昨日央行的正回购利率创下至少逾六年的新低。 交易员指出,市场资金面十分宽裕,金融机构拆出资金的意愿强烈,央行于是借机回收过剩流动性;而受前晚央行降息的影响,正回购中标利率继续下挫。 分析师指出,央行自9月以来持续降息,进一步加剧了市场流动性过剩的局面,金融机构手持大量资金,拆出意愿十分强烈;而央行为维持市场平稳运行,在调低存款准备金率放出流动性的同时,继续维持高额的正回购操作量,以保持温和的净回笼。 北京一银行交易员还指出,公开市场正回购操作中标利率跌至低位,也是受到降息和机构需求旺盛的影响。 资金收益率近三月急速下降 据悉,由于流动性极为充裕,在短短三个月内,1个月以内的资金收益率便已全部跌破2％。作为货币市场的定价标杆,一年期央行票据的收益率水平则由4.05％急速下降至1.3％。 目前,央行公开市场一年期央票仍处于暂停发行状态,三个月期央票为隔周发行。国务院办公厅此前并称,明年将停发三年期央票,降低一年期和三个月期央行票据发行频率。 分析人士指出,在央票相继停发的情况下,央行近期大量采用正回购回笼资金,旨在调节市场的短期流动性,避免下调存款准备金率导致的资金大量释放在短期内对货币市场收益率造成冲击。 红顶债券分析系统显示,本周共有330亿元央票及正回购到期,与上周持平。 央行上周通过公开市场净回笼资金370亿元。此前为连续六周净投放,其中前周净投放220亿元。 美国两年期国债收益率创新低 据新华社电 美国财政部22日宣布,当天拍卖的380亿美元两年期国债收益率为0.922%,创历史新低。 受金融危机影响,近期美国国债备受市场追捧,因此国债收益率不断下降。当天美国财政部拍卖的两年期国债的收益率从上次拍卖的1.269%降至0.922%,创历史新低。 而当天拍卖的270亿美元3个月短期国债的贴现率也从上次拍卖的0.050%降至0.040%。贴现率代表债券发行价与票面价的价差。（.广.州.日.报） 々 央行注入流动性方向未变 准备金注水 净回笼抽水 央行一边下调存款准备金率注入流动性，一边在公开市场大手笔回笼资金。昨日央行在公开市场操作中回笼资金500亿元；而22日央行刚刚宣布下调存款准备金率50个基点，预计投放2300亿元。对此，研究员指出，公开市场回笼量与准备金释放量不可相提并论，央行向市场注入流动性的方向未变。 准备金率下调注入2300亿元 12月22日，央行宣布将商业银行法定存款准备金率下调50个基点，12月25日起生效。下调后，大银行及中小银行的存款准备金率将分别为15.5%和13.5%。中银国际指出，此次将存款准备金率下调将使商业银行的流动性增加2300亿元人民币左右。目前，央行超额准备金利率为0.72%，尽管大幅高于银行活期存款利率0.36%，但定期存款利率已大幅高于超额准备金率。2300亿元的资金由储备金变成市场流动性，银行的资金运用压力有所增大。 长江证券研究员李冒余认为，央行同时降低利率和准备金率意在推动流动性由银行体系进入实体经济。李冒余指出，自管理层启动降息周期、放松货币供给以来，金融领域特别是货币市场领域资金供给得到很大改善；而实体经济领域流动性表现并不活跃。前期受制于紧缩政策而导致的融资成本过高、受制于通胀压力而导致的生产成本过高以及受制于需求下滑而导致的销售收益减少，使企业扩大再生产甚至维持经营都面临着诸多困难，信贷意愿锐减；而银行在面对加大的信贷风险时也倾向于采取惜贷的措施。这直接导致了银行货币信用创造动能的下降，最终表现在货币供应量的增速急速下滑。通过增加银行的资金量，并采取对称性降息将会迫使银行为资金寻找出路，从而间接促进流动性向实体经济的流动。 长江证券同时认为，由于存款准备金比率目前还处于一个相对较高的水平，09年持续下调的空间较大。 央行连续两周净回笼 11月初以来，为配合宽松货币政策，央行一直在公开市场操作中采取净投放策略。从11月3日开始，央行连续六周在公开市场上净投放，累计投放1865亿元。不过，从上周开始，央行的净投放戛然而止。上周央行累计进行了700亿元正回购操作，当周到期资金量为330亿元，净回笼370亿元。 本周是央行连续第二周在公开市场上的净回笼。昨日央行进行了28天期正回购操作，交易量达到500亿元，而本周公开市场到期资金量仅有50亿元，因此本周将至少净回笼450亿元。 值得关注的是，央行在大幅放松流动性的同时，又在公开市场进行净回笼操作。对此，宏源证券研究员罗刚指出，本周回笼量不可与2300亿元的准备金投放量相提并论，央行向市场投放流动性的方向未变。另有研究员指出，本次巨量正回购操作期限仅仅28天，可能是为即将到来的春节做准备。 此外，招标结果显示，28天正回购利率再度下跌10个基点，报0.9%。潍坊农信社的一位交易员表示，央行年内第五次降息之后，正回购利率下行在预期之内；同时，由于流动性充裕格局会加剧，降息空间仍较大，预计正回购利率将继续下滑。 （.中.国.证.券.报） 々 流动性过剩 央票回购利率跌至0.9% 央行昨天以0.9%利率回购了28天期500亿元央票。市场人士在接受记者采访时表示，央行回购利率跌至0.9%，表明市场流动性太多，预计回购利率将进一步回落。 中国银行全球金融市场部分析师石磊昨天在接受记者采访时认为，央行500亿的回购量是很大的，主要是因为22日央行下调存款准备金率0.5个百分点将增加2000亿左右发行在外的货币，这使得银行间市场资金太多，没地方去用。央行大量回购也是控制资金放出不要太多，保持金融市场的稳定。 兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，"500亿是个比较大的量，说明目前银行体系内部的流动性还比较充裕。银行出于控制长期风险的考虑，更愿意配置在中短期这样一个区间上，这是出现这种现象的主要原因。" 鲁政委表示，银行主观上是愿意放贷的，但问题是银行目前无法看清楚各主体有多大的风险，更不愿意出现坏账。鲁政委进一步表示，要解决信贷需求的问题，没有别的办法，就只能由财政政策挺身而出为大家花钱。 石磊认为，由于流动性太多，且大部分都在银行间债券市场，实体经济对货币的需求还是比较低，如果银行的资金能贷出去，也就达到了调控的目标，但是如果银行的钱出不去，回购利率调到零也没用。 他预计，隔夜回购利率可能快速滑落至0.8%，而7天回购利率可能快速回落至1.0%～1.2%。他表示，12月宏观统计数据有可能比11月份更差，预计央行在1月底，有可能还将下调利率27个基点。（.每.日.经.济.新.闻）々 28天正回购利率跌破1%：央行被迫回笼银行间囤积资金 核心提示：9月份以来，央行连续降息释放流动性，而对于银行来说，贷款增速远远跟不上货币供应量增长速度，致使银行的富裕资金已渐"泛滥"，迫使央行不得不结束连续六周的公开市场净投放操作。 9月份以来，央行连续降息释放流动性，而对于银行来说，贷款增速远远跟不上货币供应量增长速度，致使银行的富裕资金已渐"泛滥"，迫使央行不得不结束连续六周的公开市场净投放操作。 继前日宣布降息后，昨日央行通过正回购操作回笼资金500亿元。 银行体系资金面异常充裕，金融机构拆出资金的意愿极其强烈，央行不得不从银行间市场中净回笼资金。 央行昨日以招标方式进行了500亿元的28天正回购，中标利率跌至0.9%，较上一期下降了10个基点，刷新了逾六年新低。而在一个月之前的11月25日，该利率还为1.81%。 对此，市场人士表示，在几次降息和下调存款准备金率的刺激下，机构资金空前充裕，正回购利率不断走低在预料之中。 正回购是指央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，是央行从市场收回流动性的操作。 银行资金"泛滥" 自央行放松货币政策、下调存款准备金率和利率以来，商业银行就不得不面对自身更加充裕的流动性局面。 而上述态势在进入12月份以后进一步加重。 "在货币供应量增长速度远超过贷款增速的情况下，银行的富足资金缺乏可用的地方。"一国有银行资金部门人士说。这造成了资金在银行间市场的大量囤积。 在富余资金的推动下，银行间市场货币和债券市场利率均有较大回落。据兴业银行债券交易员叶予璋介绍，尽管正回购利率已降至历史低点，但还是有大量资金参与了昨日招标，"对于银行业机构来说，只要正回购利率高于超额准备金存款利率（也即在0.72%以上），对于机构就有吸引力。" 作为银行资金运用的机会成本，0.72%的超额准备金存款利率是银行资金成本的底限。 尽管有人会说即使降息后测算下来银行资金成本也可能在1.2%~1.3%，为什么要投资收益率只有0.9%的正回购证券呢？对此，叶予璋分析指出："这里面就是机会成本的问题，贷款不敢放，或短期内难以放出，资金闲置就更亏了。" 国务院办公厅此前称，明年将停发三年期央票，降低一年期和三个月期央行票据发行频率。 央行"被动"回笼 进入降息通道以来，央行已经暂停了6月期、1年期和3年期央票发行，3月期央票改为隔周发行，市场上可配置的短期品种锐减，收益率大幅下滑。公开市场上的利率正在以罕见的速度全线下跌，91天正回购利率已从12月4日的1.62%降至12月18日的1%、3个月期央票利率也从11月27日的1.7726%降至12月11日1.1262%；银行间市场1天期回购利率也不断探底，昨日降至0.9219%，较12月1日的1.4996%大降0.5777%。 对此，一国有大行交易员直指原因是为了刺激银行放贷，"央行不希望放松的流动性还继续保留在银行体系，特别是在11月数据公布后，这种要求显得更为迫切。" 至于既然要放开流动性，央行为何要将昨日正回购量定为500亿元，该交易员表示，主要是机构的需求太大了，为了维持公开市场的相对稳定，"央行不得不被动回笼。" 值得注意的是，自上周开始，央行结束了此前连续六周向市场净投放资金的公开市场操作。央行上周在公开市场已净回笼370亿元，而本周即使不再采取其他操作，也将净回笼170亿元。 "债市上涨趋势未变" 至于债市走势，叶予璋认为，尽管债券收益率下降空间已不大，但债市上涨的趋势未变，"而且未来超额准备金存款利率也可能下降。" 此前，渣打银行中国区研究主管王志浩曾发布报告称，超额准备存款利率可能降到零，而这无疑会进一步助推债市的上涨。 银河证券昨日也发布报告认为，尽管债市收益率近来已大幅下行，走在了降息前面，但由于货币政策继续放松，释放的流动性有可能继续囤积在银行间债券市场，仍看好债市表现，并建议加大配置高级别的信用债券（企业债、公司债和中期票据）。 大行视野 二套房贷限制料放松 李晶 12月22日傍晚，中国人民银行自9月份以来连续第五次减息，将一年期基准存贷利率分别下调27个基点至5.31%及2.25%。同时，主要银行的法定准备金比率也下调50个基点至15.50%。 本次降息显示出中国政府采取"宽松货币政策"，通过确保流动性及鼓励信贷增长支持经济发展的决心。 国务院在12月13日颁布了一系列措施，以确保信贷稳定增长，从而满足企业和基础设施相关项目的融资需要，目标是将银行借贷总额增加到超过4万亿元人民币。2009年的货币供应增长目标是17%，而11月份货币供应按年的增长幅度为14.8%。银行在设定贷款利率时将获得更大的灵活性，政府也鼓励银行向遇到暂时性资金困难的优质公司提供融资。在贷款成本下降的同时，融资门槛也在降低。 随着实际按揭利率的进一步下调，中国的房地产业将从中获益。楼市需求已经出现初步复苏的迹象--此前央行的四次减息以及地方政府的支持性措施为购房者打了一支强心剂。由于现金利息开支的减少，依赖地方银行贷款、负债水平较高的开发商的资金压力将有所舒缓。 鉴于利率仍然处于相对较高的水平，央行仍有空间进一步实施宽松货币政策，以避免经济增长过度放缓及陷入通缩。企业和政府基础设施建设计划融资环境的改善将成为经济复苏的决定性因素之一。 应怎样来解读中国央行最新举动对市场的影响？ 首先，中国政府的刺激经济政策最终将产生积极的影响。国务院已经颁令，大部分投资必须于明年春季的全国人大会议和全国人民政治协商会议之前落实。有鉴于此，刺激方案的影响预期将在2009年第二季度显现。 其次，中央政府抑制增长放缓的基本方针和政治决策将在2009年（如果没有在2008年推出）带来更多刺激措施。根据官方媒体报道，新一轮刺激政策将通过提高个人所得税起征上限、上调国有企业的薪金水平、增加低收入家庭的医疗和交易补助等措施，致力于直接提升消费。 考虑到房地产市场的重要性，预期中央政府将出台更多支持楼市的政策，例如下调土地增值税和放宽对第二套房按揭的限制等。 此外，预期中国政府将采取进一步措施提升资本市场投资者的信心，其中包括：国有企业控股公司增强对上市子公司股份的回购力度，中央汇金公司进一步增加对国内上市公司（特别是主要的国有银行）的投资；动员国内机构投资者如保险公司、共同基金和全国社保基金，为市场提供支持；在短期内限制对上市新股的审批，以舒缓流动性忧虑。 就具体行业而言，我们看好铁路、建材、电信及保健行业，对受周期性因素影响较大的行业--例如金属、船运和重型设备--继续保持谨慎。 （作者系摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席，本文有删节改动。）（.东.方.早.报） 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