| 报告摘要： 10000kVA高压变频调速器通过鉴定：智光电气发布公告，继2008年11月12日公司正式推出“7000kVA级超大功率高压变频调速系统”后，公司“10000kVA级超大功率高压变频调速系统”于2008年12月18日顺利通过国家电控配电设备质量监督检验中心专家的质量监督检验。本次通过鉴定的10000kVA为国内厂家率先实现最大功率的产品，将强迫风冷型大功率国产高压变频器的容量又提高到一个新水平，进一步提升国产品牌在高压变频器市场的竞争优势。大功率产品的成功保证了公司即使在宏观经济下滑的情况，变频调速产品的收入仍能保持持续增长。 成功战略转型：近期多个募集资金项目的完成，公司实现三方面的转型，1）变频调速产品用户由电厂扩展到水泥、冶金、石化等高耗能行业，实现由单一的依靠电力系统客户向电力系统外客户拓展的转型；2）大功率变频调速器研制成功，实现变频调速产品由竞争激烈的低端通用型向高利润的高端大功率产品的转型；3）特种变压器厂房投产，实现由严重依赖外协向部分外协的转型。 市场与产能齐增长：电网加快城农网改造和完善，为消弧线圈及选线系统的增长提供了市场机遇，09年电网110kV及以下部分的投资增长40%，其中南方电网更是增长200%，而华南市场是公司的大本营，根据我们的测算，仅电网公司的需求明后两年年均的需求就到达4300套以上，公司和思源电气占到消弧线圈市场的60%以上，市场份额还有扩大的趋势；公司消弧线圈产能提高到800套，为公司获取订单提供了保障。 技术先进性保证可持续发展：公司以电力电子技术为基础的小电流接地选线方案尽管成本高但从技术上来说是最佳的方案，并且公司正在研制中的新方案对不论是经小电阻接地还是经消弧线圈接地系统都适用，不但可以解决选线的问题还可以解决定位的难题，技术的先进性保证了在小电流接地选线系统这一细分市场的可持续增长。 毛利率提升：公司特种变压器厂投产是毛利率提升的主要原因，之前消弧线圈及接地系统中的接地变压器和消弧线圈完全依赖外协，参考公司06年的资料和顺特变压器厂的毛利率，特种变压器完全自产公司毛利率将由06年的26.2%提高到38.78%，在50%自产的情况下，毛利率提高到32.49%。 盈利预测与公司评级：我们预测的08-10年EPS分别为0.37元、0.75元、0.95元，通过前期的了解及近期与公司高管的交流，我们认为公司是一家质地优良，非常有发展潜质的企业，可以给予比较高的估值水平，按照09年25倍市盈率，6个月内目标价18.75元，给予“买入-B”投资评级。 |
