| 企业现状——业已革新 华菱钢铁1~11月钢铁产量预计为：生铁858万吨、粗钢988万吨，钢材907万吨。由于12月钢铁市场低迷，企业粗钢产量将低于11月74万吨的水平，全年粗钢产量预计不超过1060万吨，钢材销售量在不足1000万吨。华菱钢铁当前的产钢规模已位居行业前列。 企业产品结构优化明显。经过近年来的大力发展，企业已经初步发展成为生产具有技术含量的板管材为主的钢铁基地，涟钢、湘钢、衡钢三家子公司清晰定位为专业生产高端板材、造船板、油井管的基地。 2008年1-3季度，公司生产热轧板117万吨，占总产量15%;冷轧板65万吨，占总产量9%;宽厚板134万吨，占总产量18%;棒材180万吨，占总产量24%;线材116万吨，15%等。 而1999年，华菱钢铁的前身——华菱管线，年产钢才270万吨，主营业务收入不足50亿元，净利润3.11亿元。主营产品为钢坯、无缝钢管、线材和螺纹钢。 可见，企业经过这些年的快速发展，已经从一家地方中小型钢铁企业一举发展成为产钢规模位居业内第十的全国性特大型钢铁基地，并拥有了宽厚板、热轧板、冷轧板等中高端板材生产能力。与华南的其他当初同一水平线的企业相比，华菱钢铁的发展速度是不可比拟的(业内有“华菱速度”一说)，企业的基本面业已发生了跨越性发展。 企业未来——中部巨人 根据集团的发展规划，华菱集团钢铁主业产钢规模将发展至2000万吨，钢材产量达到1900万吨，板管比达到70%以上，增量重点在宽厚板、热轧板、电工钢等。 而集团现阶段发展的重点依然是湖南境内的三家企业：涟钢、湘钢、衡钢。股份方面：涟钢2250热轧(450万吨，2009年投产)—2100冷轧正在建设;湘钢5m宽厚板(120万吨，2010年投产);衡钢720大无缝。 合资企业：08年与安赛乐米塔尔分别成立汽车板合资公司和硅钢合资公司，提升集团的产品档次。 而未来集团也将对江苏锡钢进行投资建设，将其打造成为百万吨级的特钢基地，进一步做大在油井管的规模，并涉足特钢领域。 作为华菱集团优质资产的载体，华菱钢铁将是华菱集团做大做强钢铁主业的平台，集团发展成熟的钢铁资产，预计将陆续进入上市公司，最终将上市公司打造成为年产钢2000万吨，产品涉及硅钢、冷轧板、热轧板、宽厚板、无缝管、螺纹钢、线材、特钢等领域，企业整体实力明显增强。 与此同时，集团还向矿业领域发展，完成了对澳大利亚金西资源公司的股权收购，从2012年左右将获得450万吨/年的铁矿石资源，并与澳大利亚第三大矿业巨头—FMG公司签订了合作框架协议。2008年6月，集团成立了湖南华菱矿业投资有限公司，推进资源控制战略，建立长期稳定的资源渠道。 当前压力——资金保障 “华菱速度”为企业带来了累累硕果，但当遇到行业骤然而至的寒冬时，也给企业带来了一定的资金风险。 一方面，公司规模做大以后，原材料及产成品库存量大，价格剧烈波动对企业影响较大。上市公司铁精粉库存合理水平预计在160万吨左右，而钢材存货，相比其他特大型钢铁企业，企业库存合理水平预计在40万吨上下。公司面临着库存的原材料及钢材存货市值大幅缩水所造成的损失，这将是影响今明两年业绩的最大不确定性因素。至于具体损失程度，只能在获得确切的企业公布数据方能测算。 另一方面，企业前期及未来庞大的投资及运营，增大了企业的资金包袱，公司当前资金压力较大。公司三季度负债总额402亿元，负债率71%，位居行业前列。其中，短期负债高达294亿元。而四季度是全行业最困难的时期，企业的资金压力预计相当大。 集团当前负债截止11月也高达472亿元，短期借款约124.6亿元，偿债压力大。而利息支出也高达20亿元以上。 公司定向增发从米塔尔公司募集18.8亿元，将缓解企业短期资金压力。而集团发行约30亿元的公司债也有利于减轻自身债务压力。这一点在当前的经济环境下尤其重要。 业绩预测 假设： 1、2008~2010年期间，公司钢产量在1000、960、1100万吨; 2、钢价与成本波动幅度相近，随着公司高端产品释放，钢价波动幅度逐步偏离成本; 3、各种税费均参考历史数据，并结合当前及未来减产预期而有所调整，其中所得税按25%计; 4、总股本未考虑随后可能出现的变化。 投资建议 我们初步预测企业未来三年业绩分别为：0.31、0.32、0.58元。目前，行业处于不景气阶段，当行业景气度回升时，公司的业绩将进一步改善。此外，原材料及产成品在本次经济调整中所遭遇的损失也是影响企业短期业绩的重大因素。 而在市值上看，当前吨钢市值才1382元，远低于新建钢铁基地的吨钢投资4000~5000元/吨。而股价低于每股净资产，与米塔尔入股企业的价格相当，和产业资本投资的成本处于同一水平线。特别是当前企业所发行的定向增发股票，华菱集团和国际钢铁企业安赛乐米塔尔认购的成本相当于每股5元。目前公司股价为5元左右。这也就是说，大股东认可当前上市公司的股价值得投资。 因此，我们给予企业1.1倍PB估值，一年目标价为5.94元。随着企业的进一步发展，公司中长期投资价值将更加显著，建议投资者关注。 风险提示 因企业近年来快速发展，企业及控股股东负债较多，短期偿债压力较大。若行业低迷时间持续时间较长，企业将面临较为严重的资金压力，投资者应有所注意。 此外，影响企业今明两年业绩的重大因素是原材料及产成品在本次经济调整中所遭遇的损失。这一方面，有待企业进一步披露相关信息。 |
