| 事件描述： 12 月16 日～17 日，我们调研了祁连山，与公司董事长、财务主管、销售主管、董秘等就公司近期发展状况、外部竞争格局以及09 年公司发展目标进行了交流。 事件评论： 第一，公司在建及储备项目较多，产能增长明确 根据公司已有生产线及各在建生产线进展，预水泥产量08 年630 万吨，09 年670 万吨，10 年950 万吨。 􀁺 募集资金投向项目：青海祁连山2500t/d 新干线，预计09 年4 月投产；甘肃陇南成县3000t/d 新干线配备余热发电项目，预计09 年10 月投产；平凉祁连山2500t/d 新干线拟建4.5MW 余热发电项目，年供电量3200WKWH。 􀁺 明年计划开工项目：白银4000t/d 新干线预计明年一季度开工；张掖4000t/d 新干线预计明年一季度开工（产能规模仍待确定，可能在3000d/t～4000t/d）。 􀁺 远期规划投建项目：永登三线2500t/d 新干线，准备取代即将淘汰的6×500t/d 湿法窑；青海二线2500t/d 新干线。 第二，09 年销售区域结构调整，河西区域销售将会收缩 公司四大熟料基地：永登、红谷、平凉和天水。永登、红谷两基地水泥销往三大区域，西北方向供应河西走廊（主要是特种水泥）；往西供应青海，主要是西宁；往东南方向供应兰州。平凉基地水泥销往平凉和庆阳两市。天水基地水泥销往天水市。 2009 年公司计划调整销售的区域结构： 河西区域收缩、目前公司每年销往河西区域30 万吨，主要是特种水泥。09 年初步计划撤销河西销售公司，河西区域的销售将会收缩。 青海区域水泥销售将部分由青海新建线自给。公司每年销往青海水泥约140 万吨，09 年4 月青海2500t/d 新干线点火生产，预计全年生产水泥80 万吨。 永登、红谷两基地09 年淘汰20 万吨湿法水泥，加上原销往河西30 万吨和销往青海80 万吨水泥，09 年增加90万吨供应量，计划其中50 万吨销往定西和天水，40 万吨销往兰州。 第三，紧紧围绕重大基建工程布点、销售 公司生产线布点以及水泥销售的布点仅仅围绕重大基建工程，这些重点工程的主要施工地域位于兰州、天水和庆阳。 兰州：兰州绕城高速公路09 年开工建设;兰渝铁路08 年新开工(高铁);兰州～成都经临夏高铁计划明年开工;兰州～乌鲁木齐第三复线经西宁明年开工;中川机场扩建工程即将开工。 天水：宝鸡～兰州高速公路天水过境段09 年计划开工;天水～平凉铁路08 年12 月新开工;陇南机场建设已经进入前期工作。 平凉庆阳：平凉～西安铁路08 年新开工，甘肃境内约70 公里。华能集团拟在庆阳投入320 亿，建设能源化工基地，其中包括在庆阳市建设运煤通道，主要是长-青运煤专用铁路(长庆桥-环县-青铜峡太阳山)、宁-长(长官路口-正宁-长庆桥)运煤专用公路等。 第四，09 年区域供需关系继续向好 甘肃省重点工程集中的兰州、天水、平凉和庆阳将是甘肃水泥需求增长的引擎，这些区域新增产能较少，未来供需关系延续向好趋势。公司在09 年调整销售区域结构，集中销售这些地区，有望充分享受行业景气。 平凉海螺一期4500t/d 新干线将于09 年9 月点火投产，09 年上半年不致影响区域供求关系。该线投产后，预计主要供应庆阳能化基地建设以及平凉～西安铁路建设的水泥需求。 第五，给予“推荐”投资评级 预计公司08～10 年EPS 分别为0.45 元、0.70 元和0.96 元，当前股价对应08 年PE 为16.04，对应09 年PE 为10.26。 公司在08 年8 月收购平凉、天水、甘谷子公司少数股东权益。区域内水泥行业在09 年上半年几乎确定景气，少数股东损益较08 年将大幅减少，因此09 年上半年公司业绩同比大幅增长成为大概率事件，我们给予公司“推荐”的投资评级。 若公司在09 年增发1.2 亿股，09 年EPS 将摊薄至0.57 元。 |
